事件：据报道，英伟达正在为中国市场开发一款符合美国现行出口管制的新旗舰人工智能芯片。英伟达今年3月发布了“Blackwell”芯片系列，并将于今年晚些时候量产。在该系列中，B200在某些任务（如提供聊天机器人的回答）上的速度比前代产品快30倍。消息人士称，英伟达将与其中国经销商伙伴合作推出和分销这款暂定名为“B20”的芯片。
近期英伟达开发B20加速卡，叠加GB200产业链备货节奏加速，持续关注铜互连+PCB产业链，我们更新行业及公司近况如下：
1、B20带来供应链弹性
1）英伟达开发符合出口中国的“B20”加速卡，采用机柜形式；
2）此前市场预期2025年的H20出货量为70万-100万颗，若全部切换为B20，则将带来PCB+铜互联的显著增量。
2、GB200供货节奏加速
1）据此前调研来看，3Q24安费诺产线备货提速，9-10月出货量提升至每日300-400套cartridge；
2）3Q24末安费诺产线已达到基本满产状态，说明备货提速，GB200产业链业绩贡献节奏有望加快。
3、重视铜互联+PCB产业链弹性
考虑到推理+训练效率显著提升，以及英伟达产业链话语权增强，机柜形态有望成为后续AI服务器主流形态，重视弹性较大的铜互连+PCB产业链；
- 铜互联：机柜产业链弹性最大的赛道，NVL 72单机柜价值量100万+，建议关注安费诺、沃尔核材、立讯精密、鸿腾精密、神宇股份、鼎通科技等；
- PCB：B系列单GPU提升至3500元，且PCB价值量在连接器、电源等环节有显著增长，建议关注沪电股份、胜宏科技、景旺电子、威尔高等。
【麦格米特】价值再发现
- 近期调整及今日大涨主要源于2个预期差：
1、预期差一：#获得VendorCode≠拿到份额出货（5月上旬~7月初，先涨后调整）：5月初市场了解到有关NV情况后，认为“进入合格供应商名录≈短期或年内即可出货”，对出货节奏预期较高，股价拉升较快；
后续认知到获得Vendor Code≠拿到份额出货，对于公司之后送样验证、出货节奏过度悲观、股价震荡调整。
2、预期差二：#获得VendorCode后、无需再给NV送样（7月上旬至今，见底回升）：之前部分投资者认为拿到Vendor Code后，需先给NV送样，通过后再给服务器整机厂（工业富联、广达等）送样，周期久、不确定性大；
我们上周三（17号）晚跟市场更新，#目前已明确进入全球唯4的供应商list、无需再给NV送样，打样成功后将直接给整机厂送样（预计Q3开始，顺利情况下Q4或明年Q1获得结果），通过后即可进行商务谈判；24H1有望开始小批量/批量出货。
- 置信度增强，后续国内市场有望拿下主要份额：
#今日部分投资者通过产业链渠道验证到上述情况（整体研发及预期送样进展较为顺利），公司AI业务置信度增强。
此外，今日路透社称英伟达将与中国经销商伙伴合作推出“B20”芯片。预计该芯片主要面向大陆市场，由浪潮等内资厂组装；麦米已经过NV背书且明年或稳定出货，内资厂商在选择电源供应商时有望将其纳入优先考虑范围并给予主要份额。
- 空间广盈利好，顺利出货或有50%-100%弹性：
1、AC-DC空间约200+e：市场对于B系列服务器电源整体价值量（包含1层AC-DC，2层DC-DC）预期约在1美元+/瓦左右；公司主要做AC-DC产品，假设占比30%-40%，约合2-3元/瓦，对应NVL72（功率约198kW）价值量40-60万，NVL36（功率约132kW）26-40万。
目前市场预期25年5-6万台的GB200出货量（或7-8万台等效NVL36），对应AC-DC市场空间约182-320e。
2、#盈利好、顺利出货有望50%-100%弹性：
若送样通过进入谈价阶段，公司有望凭借性价比优势获得一定份额，假设初期10%左右，则可带来18-32e增量营收；
考虑到B系列电源产品技术及功率密度提升较多，预期35%-40%毛利率；则年化增量经营性业绩有望达到3-6e，50%-100%弹性。
公司为A股稳健成长“小台达”（过去10年维度营收复合增速接近30%、扣非利润复合增速35%+），且AI业务期权价值大，#是兼具安全性、稀缺性及弹性的优质标的。
【威尔高】调研更新
- 客户关系
台达服务器电源核心一供，GB200服务器AC-DC电源PCB已经开始批量出货，客户信任度和配合度极高,高价值的DC-DC电源PCB打烊进展顺利，弹性较大
- 海外产能
根据我们调研，GB200 DC-DC电源生产在台达泰国，对于上游PCB供应商有明确的海外产能要求
威尔高泰国工厂已经封顶投产，其他两家竞争对手无泰国产能/正在建设，威尔高具备接单优势
- DC-DC产品进度
该产品为20层左右的高多层厚铜HDI板，产品难度大
当前台达打烊进展顺利，预期年内大批量
- 业绩弹性
公司体量较小，GB200订单市场空间大，且该产品难度大价格好，利润水平高，利润弹性极大
1、AI带来DC-DC电源需求爆发式增长
- 传统CPU功率仅有300-500W，而GB200 superchip功率可达3000W；芯片供电电压仅有0.8v，所以电源要承载极大电流，产品难度高，价值量突变。
- AC-DC电源PCB：约1500元/平
- DC-DC电源PCB：约2w/平
- 据我们测算，DC-DC电源PCB市场空间达16-20亿，为AI爆发下全新的增量市场
2、为什么是威尔高？
- 深耕工控领域，30%营收来自电源产品，厚铜板技术成熟
- 台达15年合作关系，电源类产品PCB核心主供，PCB为高度定制化行业，客户关系及合作基础为新产品开发的基石
- 台达GB200产品生产均在泰国台达，台达提出非常明确的本地化生产需求，威尔高泰国厂当前已投产，原有二次电源PCB供应商无泰国产能/正在建设厂房，威尔高有率先卡位优势，此次导入DC-DC本质上是客户强需求的推动，高份额顺理成章
- 进展：该板子难度高，公司产品当前已通过内部测试，即将在台达泰国开启500小时环境测试，10月有望进入批量阶段
【鼎通科技】调研要点
首次公开gb200单台价值量，安费诺独家供应商，出货稳定后有望贡献2x收入弹性
1、overpass（ultra pass、背板连接器）已经实现大批量供应安费诺。安费诺排产逐步起量，10月进入大规模量产期，预计上游供应链前置1-2个月。明年深圳安费诺的业务自身预计至少实现翻倍以上增长。
2、价值量：6月安费诺交付100柜，今年11月起，安费诺月出货预计5000柜。公司单柜价值量2.5万元，是安费诺独家供应，由于涉及开模打样流程较长，短期内不会有竞争对手。公司月收入增量2.5w*5000=1.25亿，年收入15亿，对应公司2023年收入不到7亿元，增量2倍，非常可观
3、业绩指引：按排产进度，7-9月收入环比20%增长，10月大跃升，2024年全年10亿+收入，同比+70%。2025年16亿+收入。
4、产能规划：公司马来西亚工厂将供应安费诺马来西亚、印度和新加坡等工厂，规划年产值25-30亿，完全可以支持继续扩大与安费诺的合作规模。
【铜缆连接器】更新
1.安费诺上海（包括ss和al公司）的224G的柜内线供应情况如何？
目前芯线还是安澜供应 然后SS生产成品线材 目前良率不高 50%不到 产能每天20~30卷 一卷是300米 售价保密 据我所知非常高 甚至愿意亏本做 主要是大客户NV催的非常着急 然后退货率也不低 每次发给深圳（做overpass）南通工厂都会退回一部分 目前还在改进 公司的意思是 如果有成缆供应商 类似于乐庭 真的能做好224G的柜内线 愿意直接给份额 做出多少就要多少 价格你说了算 别太离谱就行
2.安费诺SS的224G的柜内线用的铝箔还是铜箔
目前用的是铝箔 但是9月份做第二批认证 用方邦股份的方案。方邦目前第一次验证已经通过。
3.方邦大概率给哪些公司供货？具体时间？
基本市面那几家ss, al, ltk之类。具体供货时间看下半年进度。
4.安澜和神宇（sy）到底互相提供什么 跟GB200有关系吗？
安澜和SY目前的主要提供的都是112G的芯线 SS目前主力的产品是800G的ACC的线材 这部分交给厦门高速负责加上EQ放大器组装成800G的ACC 主要用途是GB200的产品 NVL36的两个机柜互联 还有CX7网卡版本的NVL72的互联 需求量很大 因为是安费诺独供ACC 目前NV给安费诺的订单是200W跟以上 据测算还会继续加单
安澜每天的量是两车112G的芯线 每车两吨左右 也有成品的800G线材 价格大概超过60元每米 sy现在是每天1吨左右
5.乐庭（ltk）送样验证进度？
乐庭早就过了 只是在SS这里没有大量的订单 但乐庭仍然一直供货厦门这边的800G成缆（招标制 一直占比50%）因为GB200对于800G ACC的迫切需求 乐庭是线材第一梯队 百通的核心成员出走成立的 立迅的华讯也是问乐庭买的 此外 ltk 26awg (224主线)供货安费诺南通 一个月可靠性验证没问题以后，可以通过英伟达验证 到时莫仕 泰科 立讯之类的可以直接找乐庭拿货
6.目前NVL36和72的良率如何了？overpass做的如何了？是否分别都有两套方案？
目前安费诺南通想了个傻瓜方案 就是去掉了cartridge的外壳 黑色的壳子以后就没有了（如图绿色的黑壳子）价格没有非常大的变化 GB200的机柜背后看上去就是裸线了以后 但不一定是最终方案 只是nv接受这种方案量产了 不太好看 但是良率很高 超过了80%+ 所以目前安费诺要重新拍生产计划 目前是增加到了1.2W台机柜对应的铜缆背板连接器 截止10月31日前（所以料号从此也有了两种 一种NVL72的cartridge cable 一种NVL36的cartridge cable 线束的量分别是5544跟和2772跟（分别是2852米和1426米）总结来说：NVL72需要的224G线材大约在 4580米左右 NVL36需要的224G线材大约在 3154米左右
7.目前连接器的份额？
连接器我不是专门在关注的 但是据我所知唯一通过验证和在供的就是鼎通 目前在手订单环比滚动3个月的 多出了50% 其他公司都还在验证
8.其他环节有什么变化 比如上游的恒丰特导的镀银铜线？
现在恒丰特导已经配合下游客户买设备开始扩产了 目标50%+扩产
9.有没有其他公司和厂商在接触 比如微软 meta 苹果？H公司呢？
真的有 这三家都在观望这个产品的量产化进程 之后是想要下单的 其中苹果问台积电下单了32W片 m5 ultra芯片 准备明年H2做自己的推理服务器 用的架构也是32片一个rack 用的是台积电的soic-info产能
10.怎么看sy和LTK?
神宇112G已经出货，224芯线验证中 LTK(沃尔核材子公司）有出112 但是最大预期差是直接做成缆供nv （目前全球只有安费诺上海和安阑通过nv认证224G al和ss产能有限 满产满销） ltk成缆产品希望很大
