【陆浦投资宏观研究】市场当下关注的八大主线问题

财富 2024-11-28 18:06 上海

陆浦投资公众号动图-电脑显示2.gif

导读

上篇中，我们首先对11月的经济数据和政策进行了总览，其次围绕11月市场最为关注的8个主线问题，对前两大问题进行了深入分析：1、政策转向后的10月经济数据大考，期待的经济复苏来了吗？2、10月地产价格、销售和投资怎么样了？

本篇我们继续探讨接下来3个主线问题：3、央行三季度显示住户存款减少5700亿，资金流向哪里？未来货币政策框架改革方向？4、中国股市回购金额首次超过股权投资意味着什么？

市场当下关注的八大主线问题

2.3. 央行三季度显示住户存款减少5700亿，资金流向哪里？未来货币政策框架改革方向

2.3.1. 居民存款减少5700亿，非银存款增加1.08万亿，反映出居民存款主要流向股票、基金等资管产品

10月居民存款大幅减少、广义货币（M2）增速上升——在一揽子增量政策出台后的首月，金融数据的“一减一增”显示出，居民配置股票、基金等资管产品的情绪正在升温。

10月住户存款下降5700亿元，M2增速增长0.7pct至7.5%。同时，10月非银行业金融机构存款增加1.08万亿元，同比多增5732亿元。非银存款指券商、基金、信托、保险等机构的保证金存款，基金交易结算资金等。

图 18：10月居民存款减少而非银存款增多

数据来源：Wind，陆浦研究院

2.3.2. 央行货币政策框架改革方向：推动个人活期存款、非银支付机构备付金纳入M1口径

我们看到M2回升明显，M2-M1二者剪刀差在扩大，原因在于当居民存款转移至股票和基金，资金转移到非银证券交易账户，计入M2但并不计入M1。

央行三季度报告专栏四《直接融资发展与货币政策框架转型》提到理财等资管产品与存款之间的互动，对M2增速影响加大；直接融资发展的背景下，货币供应量与经济相关性下降。在此背景下，货币政策相应要从调控金融总量转向调控利率，理顺由短及长的传导关系。涉及统计调整方面，在下一步工作中明确“适应形势变化研究修订货币供应量统计，更好反映货币供应的真实情况”，或在一个季度之内推动个人活期存款、非银支付机构备付金纳入M1口径。

图 19：M2增速较大幅度回升

数据来源：Wind，陆浦研究院

2.4. 中国股市回购金额首次超过股权投资意味着什么？

2.4.1. 今年A股和港股总回购金额首次超过了股权融资规模，标志着从融资市转向投资市，制度性收益有望持续提升

证监会主席吴清11月19日在国际金融领袖投资峰会上表示，着力健全投资和融资相协调的资本市场功能。突出提升上市公司投资价值。督促上市公司牢固树立回报股东意识，支持通过分红回购等方式持续回报投资者。突出加快推进投资端改革。今年9月，证监会会同中央金融办出台了推动中长期资金入市的指导意见，着力打通社保、保险、理财等资金入市的堵点、痛点，培育鼓励长期投资的市场生态。

今年A股和港股上市公司总回购金额首次超过了股权融资规模，分别为3500亿元和3492亿元，回购与股权融资比由去年17%大幅提升至100%。

A股：2015-2017年，回购/融资比例不足1%；2018-2023年，比例提升但未超过10%；2024年跃升至63%。

H股：2022年以前，回购金额占股权融资的比例在10%以下。2022年起，港股回购热情高涨，特别是2024年以来，港股回购金额首次超过股权融资规模，比值达到179%。其中，腾讯、汇丰、美团和友邦四家公司合计占据了2/3以上。

图 20：A股、港股及整体回购金额与股权融资金额的比值

数据来源：Wind，陆浦研究院

图 21：A股、港股及整体回购与股权融资情况

数据来源：Wind，陆浦研究院

2.4.2. A/H/美股收益潜力对比：中国资产在盈利、估值、分红三个维度均具有显著优势，回购弱于美国但边际改善明显

从资本市场收益属性去分析，中国资本市场正经历着一场长期的改革转型，旨在从融资型市场转变为具有显著财富投资效应的市场。在此转型过程中，我们需要关注并修复一系列关键指标。中国与美国及香港在财富效应指标上存在显著差异，主要体现在企业盈利、估值、分红及回购等四个维度。

在企业盈利和估值方面，中国相较于美国具有显著优势，这为财富效应的发挥奠定了坚实基础。在分红方面，中国自2023年起已逐渐逼近美国水平。然而，在回购指标上，中国与美国差距明显，这是亟需改善的方向。

2015年以来，标普500成分股几乎每个年度的回购金额均超过了融资金额，回购/股权融资比例一度接近700%；2024年至今，标普500成分股回购金额5815亿美元，是融资总额（1610亿美元）的3.6倍。美股市场惊人的回购力度与其历史上最长的牛市相伴相随。上市公司回购成为美股最大“买家”，美股上市公司回购后多数都选择了注销股票，这是推动股价上涨的重要原因。

但中国市场在回购方面已经显露出积极迹象。为提升回购意愿，中国出台了一系列政策，如大股东回购贷款和证券保险的互换便利等。近三年，港股回购力度显著加大，今年A股的回购与股权融资比例也从不足10%提升至63%，而美股回购与股权融资比例则出现了边际下滑。

此外，中国资本市场在制度优化、融资属性及市场结构方面也取得了显著进展。制度方面，我们不断优化相关制度，以提升财富效应；融资属性方面，IPO速度放缓、退市速度加快，上市公司质量得到显著提升；市场结构方面，我们积极引入长期资金，改善机构投资者结构，降低市场波动率。

图 22：美股回购与股权融资比例

数据来源：Wind，陆浦研究院

图 20：资本市场收益的三维度拆解框架

数据来源：陆浦研究院

图 23：股票投资的回报的基础收益来源：A股/港股/美股对比

数据来源：Wind，陆浦研究院

2.5. 当前国家队的配置方向及外资主流看法与投资逻辑

2.5.1. 国家队今年上半年主要增持沪深300、中证1000&500、创业板指，7-11月以上ETF保持资金净流入，中证1000净流入比例最大（65%），创业板（39%）和沪深300（30%）居前，此外A500ETF自9月上市以来资金流入巨大

根据基金半年报，国家队今年增持ETF主要是沪深300、中证1000&500、创业板指。7月以来，以上ETF仍呈现资金净流入，中证1000净流入比例最大（65%），创业板（39%）和沪深300（30%）居前。推测国家队三季度以来主要增持以上方向。

此外，A500指数自9月末正式发布以来，挂钩的基金产品募集火爆，A500ETF净流入规模之高，仅次于沪深300。

图 25：近一年国家队持有ETF份额和市值变动

数据来源：Wind，陆浦研究院

图 26：7-11月宽基ETF净流入规模及比例（相较6月底）

数据来源：Wind，陆浦研究院

2.5.2. 外资主流看法：大多机构看好短期表现，但长期需关注财政实施具体效果，2025年GDP增速预期放缓至5%以下

高盛对A股未来表现强势看好，认为政策将转变A股环境，维持超配中国。

摩根史丹利对A股整体看好，但道路坎坷。认为2025年中国经济面临通缩压力和外部经济逆风，未来几年将是打破通缩的持久战，美国加征关税政策，将对全球经济和中国经济产生重大影响。

摩根大通持中性偏多态度，认为本轮政策全面，新工具影响较高，但还需持续关注经济变化。市场近期出现的回撤将提供中期投资机会。

图 30：外资对A股的观点

数据来源：高盛，摩根士丹利，摩根大通，陆浦研究院整理

2.5.3. 外资流向跟踪：EPFR口径下，近四周A股和港股&海外ADR的外资转为净流出，但净流出体量远小于上月流入体量

A股外资流向：截止11/13，近四周整体净流出13.80亿美元（vs.前四周净流入84.50亿美元），其中主动外资净流出6.50亿美元（vs.前四周净流入1.30亿美元），被动资金净流出7.30亿美元（vs.前四周净流入83.20亿美元）。

港股和ADR：近四周整体净流出17.20亿美元（vs.前四周净流入90.20亿美元），其中主动资金净流出11.00亿美元（前四周净流入2.70亿美元），被动资金净流出6.20亿美元（前四周净流入87.50亿美元）。

图 31：A股、港股&海外ADR周度外资流入（EPFR口径）

数据来源：EPFR，陆浦研究院

陆浦投资

全球资产配置的践行者

陆浦新闻陆浦最新动态	陆浦观点专业的市场分析	禧悦全球全球规划家族传承
见证独角兽投资竞技场	母基金聊GP 专业独家的GP解读	私募名家明星私募分享

本文来源：本文由陆浦研究院授权转载。

免责声明：本文所含公开信息均来源于公开市场或相关报道，本公司不保证相关数据的完整性与真实性；相关原创与转载的观点不构成任何投资建议，也不构成任何产品的投资推荐；有关任何过往业绩、收益表述、未来市场表现、前瞻性陈述等内容不代表任何确定性判断，且均属不具有法律约束力的用语，不构成本公司对任何产品的业绩做任何保证。投资有风险，请您谨慎决策。

陆浦投资

陆浦投资集团，致力于打造全谱系、开放式综合金融产品平台和专业的私人财富顾问团队，为中国高净值个人和企业客户提供一对一专属、动态优化的全球资产配置方案。

最新文章

【陆浦股权母基金】一周捷报：2家过会，4家获得后轮融资

【陆浦投资宏观研究】私募机构2024年11/12月信心评级 - 量化篇

【陆浦投资】布鲁可通过港交所聆讯：全球第三大拼搭角色类玩具企业，上半年营收同比增长237%

【陆浦投资宏观研究】私募机构2024年11-12月信心评级 — 主动权益篇

【陆浦投资】李迅雷：明年财政赤字率有望提升至3.5%-4%，需突破需求瓶颈

【陆浦投资宏观研究】双周政策与金融观察

【陆浦股权母基金】一周捷报：1家报会，2家获得后轮融资

【陆浦投资】黄金价格可能受哪些因素影响？

【陆浦投资】银诺医药冲击港交所，GLP-1红海市场“卷”出新高度

【陆浦投资】关于市场周期、资产配置、人才机制，陈光明对话Martin Horne

【陆浦投资】首次出现“加强超常规逆周期调节” ，中央政治局会议释放重磅信号

【陆浦投资宏观研究】12月资产配置指引-债券篇

【陆浦投资】重塑能源正式登陆港交所主板，总市值超120亿港元

【陆浦投资宏观研究】周度市场指数与行业观察

【陆浦股权母基金】一周捷报：1家上市、1家报会

【陆浦投资宏观研究】12月资产配置指引-大类资产篇

【陆浦投资】安领科生物完成4200万美元A轮融资，加速双特异性抗体及ADC产品全球开发

【陆浦投资宏观研究】12月资产配置指引 — 量化篇

【陆浦投资】富勒科技获3亿元融资，产品服务于超5000个物流中心

【陆浦投资宏观研究】12月资产配置指引 — 主观多头篇

【陆浦投资】净利润7亿，汉朔科技创业板注册生效

【陆浦投资宏观研究】周度市场指数与行业观察

【陆浦股权母基金】一周捷报：1家注册生效、1家报会、5家获得后轮融资

【陆浦投资】慢热的投资

【陆浦投资】鲲为科技获得数千万元B轮投资

【陆浦投资宏观研究】市场当下关注的八大主线问题

【陆浦投资】「天鹜科技」完成超亿元A轮融资，加速蛋白质设计通用人工智能迭代升级

【陆浦投资宏观研究】10月经济边际改善，呈现结构性差异，市场情况在预期推动下整体偏正

【陆浦投资】银河通用机器人完成5亿元战略轮融资，超10家机构下场！

【陆浦投资宏观研究】双周政策与金融观察

【陆浦动态】陆浦股权母基金再获“投中榜”年度大奖

【陆浦股权母基金】一周捷报：4家获得后轮融资，多家企业取得新进展

【陆浦投资】「灵初智能」完成天使轮融资，强化学习开启具身智能初纪元

【陆浦投资宏观研究】私募资管机构2024年10/11月信心评级-债券篇

【陆浦投资】32.88亿美元！默沙东引进礼新医药PD-1/VEGF双抗

【陆浦投资宏观研究】私募机构2024年10/11月信心评级 - 量化篇

【陆浦投资】张忆东：未来两三年最看好的还是A股市场，科技牛将贯穿始终

【陆浦投资宏观研究】私募机构2024年10-11月信心评级 — 主动权益篇

【陆浦投资】百林科完成新一轮数亿元融资，持续加码细胞与基因治疗等生物工艺中国智造

【陆浦投资宏观研究】周度市场指数与行业观察

【陆浦股权母基金】一周捷报：1家新三板挂牌，2家获得后轮融资

【陆浦投资】经济数据是如何影响股市表现的？

【陆浦投资】建筑机器人头部企业「筑领科技」获顺为领投千万美金Pre-A轮融资

【陆浦投资宏观研究】投资者问答：行业相关

【陆浦投资】「比洋通信」完成数千万B轮融资，同创伟业独家投资

【陆浦投资宏观研究】投资者问答：权益市场

【陆浦投资】元戎启行完成1亿美元C1轮融资，布局全球量产和Robotaxi运营

【陆浦投资宏观研究】投资者问答：地缘与宏观环境

【陆浦投资】李迅雷：化债规模超出预期，明年的力度预计还是会比较大

【陆浦投资宏观研究】双周政策与金融观察

分类

时事

民生

政务

教育

文化

科技

财富

体娱

健康

情感

旅行

百科

职场

楼市

企业

乐活

学术

汽车

时尚

创业

美食

幽默

美体

文摘

原创标签

时事社会财经军事教育体育科技汽车科学房产搞笑综艺明星音乐动漫游戏时尚健康旅游美食生活摄影宠物职场育儿情感小说曲艺文化历史三农文学娱乐电影视频图片新闻宗教电视剧纪录片广告创意壁纸头像心灵鸡汤星座命理教育培训艺术文化金融财经健康医疗美妆时尚餐饮美食母婴育儿社会新闻工业农业时事政治星座占卜幽默笑话独立短篇连载作品文化历史科技互联网

发布位置

广东北京山东江苏河南浙江山西福建河北上海四川陕西湖南安徽湖北内蒙古江西云南广西甘肃辽宁黑龙江贵州新疆重庆吉林天津海南青海宁夏西藏香港澳门台湾美国加拿大澳大利亚日本新加坡英国西班牙新西兰韩国泰国法国德国意大利缅甸菲律宾马来西亚越南荷兰柬埔寨俄罗斯巴西智利卢森堡芬兰瑞典比利时瑞士土耳其斐济挪威朝鲜尼日利亚阿根廷匈牙利爱尔兰印度老挝葡萄牙乌克兰印度尼西亚哈萨克斯坦塔吉克斯坦希腊南非蒙古奥地利肯尼亚加纳丹麦津巴布韦埃及坦桑尼亚捷克阿联酋安哥拉