数据来源：wind、陆浦投资
1.2. 货币政策持续利好债市，而逆周期财政的调节或对债市产生扰动
从政策面来看，货币政策依旧利好债市，近日，
图：9.24以来政策概览
数据来源：wind、陆浦投资
1.3. 供需面：2万亿地方政府债的供给冲击V.S.保险等机构的年终抢配
从供需角度，年内2万亿的地方政府债供给或对债市产生一定的冲击，但在央行大量的流动性呵护下，供给冲击的影响亦有限，同时叠加保险的机构在年末的抢配行情，债市的供需关系预计保持较平稳态势。但今年以来的需求大于供给的行情或难复现。
1.4.情绪面：多因素导致上债市观望情绪浓重
从情绪面来看，当前利率已下行至极低的点位，或触发部分机构的止盈情绪，同时，叠加年末机构对于求稳的需求，债市投资者更多的处于观望态势。
1.5. 十年国债利率或将保持震荡态势，存款利率下行趋势下短端确定性较高
如上文所述，在十年期国债收益率下行至1.96%左右的极低位置下，在没有政策利率下调带来利率下行空间的情况下，10年期国债收益率或保持一定的震荡态势。而在央行三季度的货币政策执行报告中，未来存款利率仍将调降，存款利率的调降对于短端债券存在直接利好，同时，短端利率距离历史最低值仍有空间，故短端的确定性相对更高。
图：利率
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2.1. 多数品种信用债利差有所压缩，整体性价比有所降低
11月以来，利差整体压缩，各等级各期限城投信用债利均有一定程度的下行，其中长久期，弱资质信用债利差压缩较为明显，其配置性价比有所降低。而短久期强资质城投债利差处于50%左右的相对高分位数，相对而言更有配置价值。
图：城投债利差
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2.2.近年来最大化债政策落地，城投风险几年内不再是信用债市主要矛盾
今年10月12日的财政部新闻发布会上宣布将一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。随着化债政策的具体落地，每年2万亿的置换债额度，短期内城投风险短期内不再是信用债市主要矛盾。
2.3.在整体震荡的大环境下，净值波动管理仍是信用债核心，建议选择FOT等估值优势的策略
与利率债类似，信用债市或仍将面临一定的波动。信用债收益率由无风险利率+信用利差与流动性利差定价。以前文所述，无风险利率或将处于波动，而信用利差趋于稳定，则目前信用债关注的重点在于流动性利差。信用债市场在前期流动性利差大幅波动的影响下，“疤痕效应”短期内难以消除，流动性利差定价存在波动，叠加无风险利率的波动，信用债波动幅度或更大，故在纯债信用债配置上，仍一方面建议选择锁定期限较长的管理人，在波动市场中避免因投资人可能的频繁赎回造成净值回撤，另一方面，可选择FOT等估值优势的策略，其估值方式受市场波动影响较小，管理人应对申赎的压力也相应较小。
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图：转股溢价率
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3.3.转债到期潮来临，公司下修意愿增加，条款博弈或将成为转债新的收益来源
由于19年至21年转债发行量激增，2024-2025年来看，转债到期量有所增加。仅今年年内来看，154次下修成功案例，相较去年增加了1.4倍。随着今明两年临期转债数量的增加，强赎意愿和下修意愿的增强为转债触发提前赎回条款，最终转股退市提供了路径，博弈强赎与下修有望为未来转债市场带来赚钱效应提供新的动力。
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