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4个交易日，大块头贵州茅台股价从1260元附近重返1600元。“白酒还会继续成为最值得投资的板块之一；从财务思维来看，它是所有投资中最好的标的之一。”在9月29日的一场线上直播中，茅台的忠实粉丝兼百亿私募机构中的“民间派”代表人物林园投资董事长林园，略带激动。更激动表示“我们从1994年开始关注白酒、烟草的全球投资，从来没错过，如果让我犯错的话，估计等我死了。”他表示自己持有高端白酒超过三十年，就是因为自己理解也了解：“实际上他们没有搞清楚，高端白酒的供应量是消费量的5%，这是最核心的问题，它的消费量远远大于供应量。”“很多人不看好（白酒）的原因，无非是消费降级或喝白酒的人少了；但在几十年前，比如九几年，这类观点一直存在。”早年间因重仓茅台而成名的林园对于消费行业有着自己的执着，在交流中他更是直言“老林买的股票是不会卖的。”今年林园的业绩并不理想，8月底前还有两位数的亏损，但上周的这波上涨应该已将年内收益扳正。而上善资本首席经济学家夏春提出，好公司也会跌50%，处于资产配置角度，可以适当的做一些波段。茅台是一个很好的观测标的。照见一些能力圈的大小、坚实程度，也照见一些跟韧性相关、是否知行合一的投资性格。当然还有资金的属性和偏好，比如段永平买茅台，不是当作成长标的，而是类理财，那一定拿的坦然些。哪怕现在分歧很大，但就像前面说的，身居重要指数“成份股一哥”的位置，贵州茅台在肉眼可见的很长一段时间，仍然会得到机构资金的持续加持。
而据夏春透露，他们在茅台跌到1245元/股时进行了些布局。他认为，特别是这一轮，茅台的反弹也是在它宣布回购之后，专业投资者非常在意，但散户没有感觉。看起来不仅是公募机构，其实私募机构也对茅台多少有些“欲罢不能”。对此，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉从经济学角度分析，茅台是个好公司，公司层面的逻辑都没有问题，但从股票定价的角度来看，这些都是分子端因素。分母端才是影响股票价格波动的核心，而分母就是风险偏好、是情绪。“真正有成功历史经验的成功人士，其真正成功的要素是能够驾驭分母。”聪明投资者（ID：Capital-nature）整理了本场交流中关于市场、关于茅台的重点内容，分享给大家。![]()
牛市趋势刚刚起来之前我们说“牛车”不走，到底是打“牛”还是打“车”？现在“牛”已经肯走了，不妨搭个顺风车，随着心走就行了。就像佛家所说：“应无所住，而生其心”，跟随新的趋势去顺势而为就可以了。在投资学里其实就是贝叶斯原则，预判、验证、再修正，动态地去调整自己的心态、自己的持仓结构，跟随新的趋势去相继抉择。既然这个趋势已经起来了，不妨跟着它的节奏一起运动。 林园 大牛市要来，那指数要到4000点、4500点，上证指数到4500点才是牛市的起点。现在的市场是没有泡沫的，资本市场应该是有泡沫的，所以现在应该积极参与，市场是非常便宜的，这是第一点。第二，虽然现在是3000点，但赚钱的人不多，99%的人都是亏钱的，怎么叫牛市？这也是便宜的一个特征。第三，实际上我是不关心政策的，但从最近一连串的国家发布的政策看，也能得出一个结论，市场是便宜的，所以鼓励大家买资产。并且基本把市场中一些做空的东西，或者对资产价格不踏实的东西都解决了。综上，现在就是买入的好时候，至于股价，短期有波动是有可能的。从技术指标来看，中前期跌破2700点后，往回反弹，到现在大概涨了不到20%，所以技术性牛市其实还没有开始。当然，最后几个交易日，大家的热情可能被激发得比较明显，连续四天市场非常热闹。但整个市场的行情才刚刚起步，我们对市场的判断是，大家可以相对乐观一点，相对积极一点，用新的眼光去看待国家这一次的重大布局。![]()
白酒还会继续成为最值得投资的板块之一简单来说，就是某种政策出来，有一些行业明显利好，就去投这些板块。很明显，这一次首先带动的就是消费白酒，这也是反弹最明显的板块，包括家用电器等等。如果保守一点可以做指数，这一次大家先做的就是恒生国企，因为它的估值跌得最多，又是国家的重点关注方向。第二类逻辑，平衡股息和利润增长，即平衡价值和成长。第三类逻辑，在这个时代一定要有一些量化手段，一定要采取人工智能的方法。任何一个投资者都要想清楚，这三种逻辑自己属于哪一种。其实90%的股民是第一种，看政策吃饭，但注定赚不到钱，哪怕搏一把开心一下，但最终这一轮走完后，这些人可能是受伤最严重的。第二类平衡成长和价值的，要基于财务数据去（认知）。特别是这一轮，茅台的反弹也是在它宣布回购之后，这件事情专业的投资者非常在意，但散户没有感觉。最后，一定要用一些科技的手段，在跟大机构PK的过程中，没有一点科技手段，在最后落地的时候，很可能就踩在了那些90%不能碰的股票中。 问 众所周知，林总一直看好跟嘴巴相关的公司的，这一波行情中最先暴涨的板块就是消费，你认为白酒板块上涨的背后逻辑是什么？还看好茅台吗？很多人不看好的原因，无非是消费降级或喝白酒的人少了。从全球的投资视角来看，投了成瘾性的东西或复购率较高的东西都不会错，不限于嘴巴。我们相信，接下来白酒板块还会继续成为最值得投资的板块之一。简单说一个理由，他们的产出利润不是靠增加投资来产出的，这就把资本金投入的亏损风险锁死了。讲一个真实案例，两周前，我们跟一位深圳的资深投资人交流，他们坚决不看好白酒，特别是不看好茅台。他不看好的最大原因是茅台从2600元/股跌到了1300元/股，有一个心理冲击。最后一个逻辑，茅台在某些地方的销售（不尽如人意），比如他说茅台在香港、欧洲的销售都是他的同学，他们现在比他还悲观。这就是典型的投资者在市场下跌的时候，可以找十种理由来证实它还会跌。但我们当时跟他讲的观点是，我们非常看好（茅台），但我们认为在1300元/股的时候还要再等等，我们有一些技术指标，我们是在1245元/股去买入的。第二，企业不需要进行资本开支，因为本身的产能摆在这里。如果去看一下财务数字，可以看到茅台的利润还在增长，并且它可以分红75%甚至90%、100%。在这种情况下，不管市场怎么样，现在买入，三年后是完全回本的，而且它的分红会越来越高，相当于买了一个很好位置的商铺。买进以后这辈子都不需要卖掉，中间价格有高低其实无所谓。如果10年前买入，现在每年的分红都不是5%了，可能现在每年的分红有20%，甚至100%。所以，要去理解这个行业的本质，理解这个企业到底靠什么赚钱；其次，企业赚了钱要分给你；最后还要回购自己的股票。至于年轻人将来喝酒不喝酒，这个问题就像刚才林总说的，90年代就已经在讲了。实际上他们没有搞清楚，高端白酒的供应量是消费量的5%，这是最核心的问题，它的消费量远远大于供应量。我们从1994年开始关注白酒、烟草的全球投资，从来没错过。如果让我犯错的话，估计等我死了。它就是一个很好的买卖，天天给你赚钱，它是财务指标是最好的，它不存在库存，越放越好。至于年轻人（喝不喝酒），我不知道，反正我看老了（的人）都是要喝白酒的。白酒存了几千年了，他没那个能力，所以他喝不了白酒。我们认为，如果能把今天你赚到的钱100%分掉，甚至借钱来派息，明年还是这样，后年还是这样，一定是好公司，最后要靠实力说话，要派息的。好东西是可以拿着不卖，但好东西也会跌50%，比如茅台跌了50%。所以，在技术层面上，可以加入一点战术调整，比如从2600元/股跌到2300元/股时，把它卖了。因为我们的技术指标显示它还要下行一段时间，最近我们是在最低点买入的。当然，我不鼓励大家去做（择时），毕竟散户是很难做到这一点的。 夏春 我们的逻辑是，假如这个钱完全是你自己的，不用卖，好的资产拿着不用卖，就像可口可乐中间也有涨有跌。但我们毕竟是做资产管理的，帮客户管钱，还是要有一点择时，否则客户扛不住就走了。 刘煜辉 其实这个问题很简单，股票之所以是股票，它的定价既有分子也有分母。他们刚才讲的这些公司层面的逻辑都没有问题，但这些都是分子。其实在股票投资中，真正有成功历史经验的成功人士，其真正成功的要素是能够驾驭分母。所以，即便是个好公司，也可以看到股票因为分母的变化，市场价格波动的非常剧烈。比如，茅台是个好公司，它可以定价是2600元/股，它也可以从2600元/股跌到1200元/股。但这个变化并不是分子造成的，它的分子层面一直很稳定，是因为分母的风险偏好在往下走。所以，股票投资中如何驾驭情绪、驾驭风险偏好是其中的关键。如果谈论分子，大家的意见都是一致的，而且信息的透明度非常高，没有过多超越信息分子的定价。所以，主要的定价是由分母来决定的，就是风险偏好的波动和变化所引起的。![]()
不要过于执着牛市 林园 千万不要去融资，因为大方向以及企业的盈利水平还要再观察，买入一些便宜的资产，等待牛市的到来。 夏春 一定要做好知识的铺垫，尽量去掌握更多的金融历史知识，再考虑怎么去做配置。 刘煜辉 随心所欲，不要过于执着牛市，如果过于执着，念念不忘很可能执迷不悟，最好做到随心所欲，放松一点。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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