美国总统选举：选情及未来影响

我们首先来看本轮美国总统选举当前的选情状况。一段时间以来，哈里斯在民调上其实一度压制着特朗普，但是最近似乎情况产生了一些新的变化，特朗普已经后来居上。

美国总统选举的机制很有意思，实行“选举人票”制度，在多数州都采取“赢者全得”的方式，即候选人只需要在一些关键的州打下关键的战役，就能获得最终的胜利。当下，由于民主党和共和党在传统优势州的票仓相对固化，按照目前的票仓盘算，基本上民主党候选人哈里斯手握226票，而共和党候选人特朗普的基本盘是219票，剩下的93票就需要在7个摇摆州当中去角逐。如果要想获得最终选举的胜利，至少需要拿到270票。

7个摇摆州的票数分布如下：佐治亚州16票，亚利桑那州11票，宾夕法尼亚州19票，威斯康辛州10票，内华达州6票，北卡罗莱纳州16票，密歇根州15票。从具体议题看，特朗普在经济、通胀、移民、预防犯罪、加沙冲突等方面的支持率更高，而哈里斯在捍卫民主、医保、堕胎、控枪、最高法院任命、种族关系方面具有优势，两人可谓各擅胜场。

从最新的一些民调数据来看，特朗普确实具有一定优势。10月21日，《经济学人》大选预测模型最新数据显示，特朗普获胜概率为54%，哈里斯为45%，这是特朗普首次在该模型中领先哈里斯。当然，我们都知道民调结果存在误差，但近期能够看到的一个迹象是：特朗普在《西尔弗公报》、538、决策台总部等选举预测模型中的胜选概率均已超越哈里斯。所以从目前来看，不得不说特朗普略微占有先机。

接下来我们看一下两位候选人的政策对比，下图为摩根资产对哈里斯和特朗普在各方面政策的具体分析。

税收与贸易政策方面，民主党候选人哈里斯主张延长《减税和就业法案》，继续对年收入40万美元以下的家庭提供税收优惠，可能对企业加税，恢复儿童税收抵免，并提供新的税收优惠，同时主张维持对华贸易政策现状。而特朗普有可能进一步降低企业税率，提出用全面关税政策取代个人所得税。特朗普甚至主张对美国的盟友国家同样征收关税，对中国更是号称要征收60%的关税。

国防政策方面，民主党候选人哈里斯持续强调与盟友的关系和多边主义，共和党候选人特朗普主张推动北约更加自力更生，增加对盟国的压力，以增加其国防开支（也是特朗普美国优先政策的一种体现）。

货币政策方面，民主党向来不主张干预货币政策，要保持美联储的独立性，而特朗普持相反意见，主张对美联储采取更多干预措施，最近在竞选过程中他也再次提出，希望美联储后续可以降息。

从目前的局势看，除了总统选举结果外，最大的不确定性还是在众议院上，而参议院回到共和党手中的概率很大。因此，如果特朗普入主白宫，存在两种可能：共和党统一府院，或者总统（共和党）+参议院（共和党）+众议院（民主党）。

共和党统一府院，虽是二战以来出现概率最小的情形，但可能是市场更想看到的情景。从历史经验来看，这一情形对于风险资产和商品相对比较友好，尤其对于美股来说，可能会面临一个大涨的局面。

如果府院最终分裂为不同党派领导，则美股的预测涨幅就或将比较小，但美债和黄金的涨幅则预测会较大。

另外一个值得参考的历史经验，是要看特朗普过往任期的资产表现。在特朗普的上一个总统任期内，各类资产似乎迎来了“皆大欢喜”的结果——利多美元、黄金、美股和长久期发达市场的国债，对新兴市场的股市则相对不利，主要原因是特朗普在其任期内发动了“贸易战”。 

最后，我们对大选可能对各类资产及中国的影响进行展望。

今年是美国总统选举年，通常来说，大选前美股往往倾向于震荡下跌和波动率升高，然后大选结束后倾向于波动率下降、股市上涨，但是最近美股似乎有一些“抢跑”嫌疑。即便如此，在两位候选人支持率实际上差别并没有那么大的情况下，市场“抢跑”也并未完全定价特朗普胜选的结果，投资者在选举结束后仍可按图索骥，去配置两位选举人各自利好的股票主题和板块。

根据不同的总统选举结果，股市内部分化会较为明显。若特朗普胜选，则利好的板块有：传统能源、金融、国防、大型科技股（受益于减税）、加密货币等；若哈里斯胜选，则利好的板块有：清洁能源、医疗保健等。

当然，更长期的美股前景则取决于美国经济是否发生衰退，但这个问题在四季度或许得不到答案，投资者也无需过多权衡该因素的影响。整体上来看，我们认为美股可能会在大选后迎来温和上涨的局面。

对美债来说，近期美债利率一直上调，一方面在交易“特朗普上台执政”的可能性，一方面也在交易“美国经济实现软着陆”的前景。从美国经济的基本面来看，应该说无法长期支撑如此高的美债利率水平，所以未来如果特朗普当选总统，不排除美债收益率在短期内还有一定的上行空间，事实上这是一个叫做“超调”的概念。

如果美债的收益率继续向上“超调”，例如标杆的十年期美债收益率升穿4.5%，我们认为将会是一个非常好的买点。从长期来看，我们认可近期研究机构BCA的观点——任何美债收益率的升幅都可能为投资者提供“增加久期、为2025年收益率下降做准备”的机会，也就是给投资者提供了继续建仓美债的一个重要机会。

商品层面，对于黄金来说，如果特朗普能够横扫众议院和参议院，那么黄金上涨的概率会更大；如果是哈里斯当选，黄金可能会面临一个短期的适度看跌，但是长期仍然看涨的局面。

就石油而言，因为民主党更看好清洁能源，共和党更看好传统能源，所以如果特朗普当选，短期可能会有看涨情绪；反之如果哈里斯当选，会有看跌情绪。但是特朗普推动传统能源的发展包括原油（含页岩油等）的持续开采，如果以长期视角来看，其实对油价反而是一种利空因素，所以特朗普的当选也可能为石油带来“短多长空”的影响。

另外对于天然气来说，如果民主党候选人哈里斯上台则影响很小，如果共和党候选人特朗普上台则或迎来一个看涨的局面。

大选对中国市场的影响关注点主要在贸易与产业政策。如果特朗普当选并真的实施对华60%的关税政策，对于我国一些相关出口部门的拖累可能会比较大。但是就算发生了上述情况，我们也相信中国会出台更多的对冲性政策来促进经济增长。事实上，近期国内已经陆续出台了一揽子促进经济增长的增量经济政策，但财政刺激计划的具体规模和组成还有待于后续去明确，我们相信这些政策能够有效地拉动经济，促进中国经济延续复苏向好的势头得以巩固。

具体来说，根据中金公司的测算，在对中国资产的影响上：

1）若哈里斯当选则关注外需：降息推动私人部门需求修复+哈里斯局部关税政策的组合，或将利好出口修复，此外产业上对基建的推动也可能一定程度上带动相关行业的出口与出海前景。但这也意味着我们内需刺激的紧迫性没有那么大，结合哈里斯对内政策，也不至于对美国增长和通胀造成过大扰动，因此可能更多是震荡结构行情。

2）若特朗普当选则关注内需：加征关税在情绪上影响中国市场，或体现为风险偏好的走低、风险溢价趋于上行，压制相关风险资产表现。极端情形下，我们筛选的“对美出口占比低+对华进口占比高”的行业或具备相对韧性，包括金属及其制品、陶瓷玻璃、机电及影像设备、塑料橡胶及机械。但这一情形或强化国内政策应对，尤其在市场期待增量财政政策之际，中金公司测算加征60%关税情形下，补足出口拖累的GDP需要财政赤字规模多增2.6万亿元；而要彻底扭转当前需求不足的局面，对应的财政规模可能更大。

最后要说的是，应对优于预测，任何预测都具有局限性，即使预测选举对了，市场的反应也常常可能出乎意料，所以投资布局仍然应当立足于账户思维，立足于多元资产配置，唯有坚持资产配置才是真正能够帮助我们穿越周期，穿越波动，收获成功的有效手段！

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