一揽子化债方案后，城投公司面临更为严格的监管政策，更严峻的融资形势。在名单制管理模式下，要突破相关的融资限制，城投转型为产投成为地方政府融资的重要抓手。
那目前城投转型发债，最新动向又如何呢？
从城投非标数据看化债进展如何
2023年7月，中央政治局会议指出要制定实施一揽子化债方案。下面将以2000+发债城投审计报告披露的债务数据为基础，看当前化债情况如何？在政策呵护下，2024年以来城投非标违约的省份数量明显减少，山东和贵州这两个此前非标违约频发的省份，今年以来债务风险收敛。地级市层面，今年以来发生城投非标违约的数量达32个，较2023年减少13个。
其中，非标风险缓释主要得益于高息债务的重组和置换，整体来看，城投平台的债务置换已见成效，重点省份进展更快。12个重点省份非标规模压降约两成，占比下降2个百分点，而银行贷款占比上升2.6个百分点。从占比变化来看，绝大多数省份债务结构有所改善。地级市层面，我们聚焦有息债务规模较大并且发生过非标舆情的地市，非标占比基本都下降。
今年以来各省城投发行信托产品的数量均大幅压降，较2023年同期减少近八成。融资租赁则有所分化，较2023年同期减少约三分之一，主要是重点省份在压降，而浙江、江苏等经济大省依然活跃。
政府资金缺口有多大
近年来，宏观经济承压、减税降费政策持续、土地市场遇冷以及地方债务问题等多重因素交织，地方财政压力凸显。各地财政资金缺口孰高孰低？
（1）“土地财政”对政府财力的冲击。为应对地方财政收支压力，近两年中央加大了对地方的转移支付力度，由于土地出让收入缺口绝对规模较大，广东、江苏、山东、浙江等经济大省综合财力明显下滑，此外福建、河南、江西、天津财力减少也较多。
（2）付息支出的压力。“土地财政”的式微也对地方还本付息带来挑战，其中付息支出是更为直接的压力。从变化来看，多数地区2023年相较2021年付息支出增加。从时点数看，加总城投债务和地方债付息支出，与地方政府综合财力比较，2023年，天津付息支出比例接近30%，广西、重庆、四川、浙江、江苏、云南、山东在20%上下。
（3）各地广义财政缺口的测算。考虑土地出让收入、中央补助收入、城投债务和地方债融资后，测算出各地2023年和2021年广义政府可支配收入的变化，其中江苏、山东、江西、广东、云南下降较多，其中经济大省主要是土地财政下滑规模大+城投净融资缩量+中央补助增量有限，江西、云南主要原因是城投净融资明显缩量。
下半年债券违约如何展望
2024年上半年，我国经济总体回升向好，但经济平稳运行仍面临一定挑战。在此背景下，我国债券市场信用风险持续收敛。具体来看，2024年上半年，我国债券市场新增5家违约发行人，共涉及到期违约债券7期，到期违约金额合计约49.15亿元；新增展期发行人3家，涉及展期债券4期，展期规模22.74亿元，出险主体数量和涉券规模为2021年同期以来最低水平。
2024年上半年，可转债品种首次发生违约，信用风险升高；境内央企房企首次出现实质性违约，房企信用风险有序释放；城投企业在债券市场未出现实质违约，但部分区县级、弱资质平台商票逾期、非标违约等风险事件持续发生。
展望2024年下半年，债券市场信用风险仍将持续暴露，但整体可控；短期内城投企业信用风险较小，关注弱资质城投企业信用风险；地产政策持续优化，新房市场延续筑底行情；监管趋严背景下，可转债信用风险值得关注。
