成品油供需观察30：汽柴油价格脱离供需基本面影响的局面还能延续多久？

2024年11月份，汽、柴油供需差值表现出不同走向，汽油继续下探，柴油小幅上涨，然而两者相同点在于，在价格波动过程中，供需基本面并非决定性因素，两类产品批发价格月均值与供需差值的反向联动均不存在。12月份，国内汽、柴油面临供需两淡的预期，供需差值或仍将延续当前趋势相向而行。

2024年11月份，国内汽柴油供需差值与价格均不呈反向联动规律。汽油供需差值继续向下探底，预估值为649万吨，较上月实际值（修正后）减少8.23%，实际批发价格较上月小幅下滑；柴油供需差值预估值增长至3732万吨（柴油消费量历史数据方法论修正，后文会作出详细说明），较上月实际值增长2.53%，实际批发价格微幅上涨。

生产端：11月炼厂生产积极性提升，生产重心偏向于柴油

2024年11月，国内炼油企业炼油一次装置的日均加工量201.22万吨，与上一个月即10月相比增长1.27%，国内炼油企业的生产积极性提升。从具体原因来看，一方面，部分炼厂的装置在11月份相较于上月，检修损失量有所减少，这意味着更多装置能够投入到正常生产运行中，从而提高了整体加工量。另一方面，距离本年度结束仅仅只剩下两个月的时间，在这种情况下，部分炼厂出于追赶生产计划的心态，主观上增加生产计划量，以尽快完成年度生产目标。整体来看，2024年各月的检修损失量均保持在较高水平，这使得检修淡旺季的区分并不十分明显。尽管11月生产积极性有所提升，但与往年的水平相比，仍然存在一定的差距，11月日均加工量同比下滑2.57%。

汽油市场：延续供小于求局面，但对批发价格影响有限

2024年11月，国内汽油供需差值表现为继续下滑的走势，但环比降幅较上期收窄，批发均价环比小幅回落，两者之间仍表现为无联动下行关系，供求紧张的关系未能对价格给予足够支撑。2024年11月，国内汽油供需差值预估值为649万吨，相较于10月实际值（修正后）减少8.33%，其中，总供应量1965万吨，环比减少6.93%，总需求量1316万吨，环比减少4.72%，从数量上来看，需求降量不足供应降量的一半，因此导致供需差值回落。11月国内汽油批发价格整体趋势为触底后向上探涨，整体上涨趋势较为平缓，因此从月均价来看，较10月仍有小幅回落。对于生产企业来说，汽油批发价格在较低位置触底反弹，存在相对宽裕的上涨空间，并且在价格反弹逻辑之下生产积极性受到提振，但实际情况不然，11月份国内生产企业柴油生产力度高于汽油。

汽油社会库存水平仍保持下滑，同时11月份产量降幅也较明显。11月份国内汽油产量总供应量为1965万吨，较上月减少6.93%。其中，产量较上月减少4.77%，折算为日均产量环比下跌1.59%。期初库存较上期减少10.27%，相对降幅偏高，数量在81吨左右，相较之下期初库存的下降幅度更甚于汽油产量，这也是导致汽油供需差值在当前历史低位仍继续下探的原因。11月份，国内汽油基本面关系来看，仍表现为产量低于需求量，显示为供小于求的局面，因此中间库存的持续减少成为必然现象。

淡季缺乏利好支撑，11月汽油消费量同环比均下降。11月份，国内汽油总需求量1316万吨，较上月减少65万吨，环比降幅4.72%，较去年同期减少8万吨，同比降幅0.64%。随着天气逐渐转冷，居民出行方式的选择发生变化，燃油车因其在寒冷天气下的稳定性等优势，代步出行的频率有一定程度的增加，然而，不可忽视的是，如今新能源汽车的发展势头不减，在城市代步中所占的比例正逐渐增大。新能源汽车以其环保、节能以及较低的使用成本等特点，对汽油形成了强有力的替代性，而这种替代性，已然成为了冬季阻碍汽油消费增长的主要因素之一。

对比去年同期数据，11月汽油供需差值同比降幅为52.26%，实际批发均价同比降幅为11.64%。由于汽油社会库存的持续下降，供需差值不断下探至历史新低水平，但供应面的收紧并未对批发价格形成实质性的有效支撑，价格在供需基本面影响之外不升反降，一方面是由于炼厂整体利润欠佳，受国际油价传导影响明显，另一方面，国内汽油零售终端，即加油站方面，民营加油站价格优势不再，导致民营生产企业对于汽油批发价格的话语权逐渐减弱。

预估12月份，汽油供需差值或仍将下探。12月临近年末，从供应端来看，主营单位年度生产计划余量不多，12月汽油计划产量下滑，供应产出依靠汽油收率相对偏低的独立炼厂难有提升，同时，生产小于消费的情况导致12月份期初库存水平仍将下滑，因此总供应量表现为减少预期。从需求端来看，汽油下游在12月末或因元旦将至而出现备货需求，另外，目前批发价格处于平缓上涨阶段，也能适度提振消费，但除此之外暂无其他显著性的利好因素出现，汽油淡季需求量仍难有明显提升。总的来看，汽油供应明确的减少预期，以及需求稳中小幅看涨预期，综合导致12月汽油供需差值下探，继续收缩的供需差值将对价格形成一定支撑，但相比之下，批发价格受成本、盈利水平、市场情绪等因素的影响更为显著。

柴油市场：供需差值继续上探，价格同向上涨

2024年11月，柴油供需差值走势仍保持与汽油相反的趋势，继续上探，同时本月柴油批发价格在上行趋势下震荡盘整，月均价较上月上涨，与供需差值形成了同向非联动态势。2024年11月，国内柴油供需差值预估值达到3732万吨（该数据在本期进行了历史数据的复盘与修正，请查看图2下方备注），相较于10月实际值（修正后）上涨2.53%，其中，总供应量5414万吨，环比增加0.67%，总需求量1682万吨，环比减少3.11%，从数量上来看，供应增加、需求减少，共同导致供需差值继续上行。柴油批发价格自9月下旬触底后，11月份仍然处于震荡反弹的趋势之中，价格震荡也对下游逢低补库提供了有利条件，购销积极性均有所提升，与价格形成了稳定的良性共振。

柴油供需差值数据修正说明：

在对市场长期探索以及对历史数据复核盘点中发现，用于柴油供需差值计算公式中的柴油消费量与市场实际环境存在偏差，卓创资讯自2024年11月份起，向前复核柴油消费量的历史数据并予以修正，在现行方法论体体系中新增柴油其他消费环节，尽可能与市场实际情况贴近，使其需求体系更加完善。经验证，修正后的柴油消费量数据前后逻辑一致，供需差值因此进行复盘调整，其波动趋势与此前基本一致并处于更加合理区间范围内。

生产端柴油收率上涨，同时国内出口套利空间缩小导致国内总供应量上涨。从主营单位来看，自月初制定生产计划以来，柴油即为重点增加的对象，一方面是由于柴油价格处于底部反弹逻辑中，提振下游采购积极性，另一方面，相对于生产盈利来看，柴油盈利能力较汽油提升。独立炼厂方面，本就以柴油作为主要产品，随着炼油利润的逐渐修复，部分降负荷或临时停工的企业逐渐复产，整体生产环境转好。总的来看，11月份国内生产企业柴油收率上涨至29.97%，达到年内最高水平。从另一个角度来看，近几个月以来，柴油出口量的减少也对国内总供应量形成了增长的必要条件，影响出口量减少的主要因素是国外需求一般，国内价格则呈现出缓和上涨趋势，出口较国内市场不存在显著的盈利优势。

终端开工减少，柴油冬季刚需下滑。11月份，国内柴油总需求量近1682万吨，较上月减少54万吨，环比降幅3.11%，较去年同期增加51万吨，同比增幅3.13%。随着国内各地降温，柴油下游消费领域需求转弱，基础建设、户外工程等工业生产作业减少，工业领域消费量呈现下降趋势；物流运输方面，电商促销一定程度上提振快递运输业活跃度，但预期提前开始消化，转至中下旬基本消化完毕，同时寒冷天气导致路况改变，柴油车运输效率降低，物流运输业需求也有一定减弱；最后，冬季农闲时节，农业机械使用率降低，生产柴油需求减少。

对比去年同期数据，11月柴油供需差值同比增长38.22%，实际批发均价同比下降9.22%。与汽油相比的不同之处是，柴油供需差值与批发价格呈反向联动关系，但供需基本面对于批发价格形成的影响并非决定性因素，这一点却基本一致。国内柴油需求受到经济环境、工业领域发展、房地产行业、物流运输业景气度以及LNG汽车替代等因素影响，在替代方面，柴油尚保留一定的优势，但其他方面的影响柴油市场相对被动，但整体来看，今年前11个月柴油总需求量高于去年同期水平，这是经济稳步发展、工业生产及房地产业逐步复苏，以及物流运输业向好等多种因素共同作用的结果。

探索柴油产消比与价格之间的联动。通过对2017年至今国内柴油产消比与价格变化率的对比分析，在多数时间内两者变化趋势呈反向联动规律。通过联动性对比，可以对当期柴油市场价格走势是否受正常供需关系引导进行判断，从而分析近期及未来一段时间内柴油走势是否发生显著变化。另外，可以通过柴油产消比均值区间，判断抛开社会库存数据之外，当前市场生产与消耗层面的供需关系。（结合柴油消费量调整的影响，产消比均值区间本期进行同步修正）

2024年11月，国内柴油产消比为108:100，较上期上涨5个单位，目前产消比在均值区间之内，这表明，在不考虑中间贸易环节的情况下，柴油生产与消费表现为供求相对平衡的局面。11月份国内柴油生产力度的加大，直接带动产消比增长，目前从此前连续四个月在均值区间以下，回归至均值区间内。此前低价区间时中间贸易商逢低备货，目前主要以消化库存为主，柴油处于淡季且不存在明显的利好因素支撑，因此消费端难以延续10月份上探年内新高的局面，同时，柴油价格缺乏稳定上行的必要因素，因此仍以震荡波动行情为主。

预估2024年12月，柴油供需差值或延续扩张局面。柴油生产在11月突破年内最高收率后，12月难有再度上冲的底气，在各生产企业年度计划收尾阶段，产量或有小幅回落。另外，此前关于成品油出口退税下调的措施出台，12月份起将实施，对于企业出口安排或存在一定影响。在柴油总供应量中起到重要作用的社会库存，从11月情况来看仍将有部分供应余量计入库存内，因此多方影响下，总供应量或存在稳中小涨预期。12月进入深冬季节且临近年末，工业领域户外作业将进一步减少，同时气候对交通运输领域带来的不确定性增加，柴油需求量暂无明确的转好预期。综合来看，12月柴油供应或稳中小增，需求存在减少预期，供需差值仍将表现为扩张趋势，柴油批发价格震荡修复，但在基本面两淡的情况下，回调空间有限。