HFCs制冷剂成交重心在经历了过去半个多月的整体回调,以及市场和产业内的各种猜测之后,近日形势逐渐明朗:
1、Q3长协价格:据产业内信息,R32大厂给头部空调企业Q3订单报价3.6w(Q2报价2.8w),R410a报价3.5w(Q2也是3.5w),目前尚要等待空调企业最终确认。我们认为,此次R32预期Q3签单价格若最终落实,将大超市场预期,因Q2长协价格长期、大幅偏离市场报价,在给空调企业充分让利后,此次价格提升向市场报价靠拢非常合理。R410因维修需求尚未起量,价格稍有压力,等待维修市场需求回暖。
2、其他品种情况:R22高位坚挺,或将继续上行。R134a有企业减产挺价,价格有企稳回升迹象。R125非配套的单质产品价格仍有压力。
3、出口:5月出口有所回暖,无论HFCs单质还是混配制冷剂5月出口量同比跌幅大幅收窄,R32单质出口同比转正。各品种5月出口均价同比、环比大多上行,R125相关品种价格依然有些压力。我们认为,海外库存去化初见成效,未来随着库存不断去化,出口价格具有较大提升空间,可耐心等待。
4、竞争格局:制冷剂中期品种间配额并无明显调整,竞争格局依然向好。根据生态环境部数据,制冷剂配额总量及各品种配额量并无明显调整,配额调整多集中在企业间。制冷剂配额中期调整的企业主要包括巨化股份、中化蓝天、东岳集团、永和股份、东阳光和江苏梅兰。其中,东阳光、江苏梅兰三代制冷剂配额分别增加0.59、0.1万吨/年。调整后巨化股份/三美股份/昊华科技/东岳集团/永和股份/东阳光三代制冷剂合计配额量约为25.1/11.7/10.0/7.4/5.6/5.4万吨。
【涤纶长丝】
事件:坚持限产保价,大厂继续追加减产不少于10%幅度;综合下游成本支撑意愿及减产成本,周一继续普涨POY/FDY价格50元/吨,个别细分品种100元/吨;上周末长丝大厂产销率300-400%。
1、定价新模式:从历史上看,每当行业景气度回落,长丝龙头企业通常进行限产–降库存–保价格,而这次新的模式是限定价格–反向调整开工率,新定价模式更加透明,协同效果也更好。自推行“一口价”政策以来,大厂POY价格已实现上涨800元/吨,POY实点净利润可达350元/吨。
2、上下游博弈激烈,上游逐步占得先机:推行新定价政策以来,分成两个阶段:1)5月23日~6月11日,上下游博弈激烈,长丝中小厂充分受益实现涨价去库存,大厂产销率维持3-4成低位;2)6月12日以来,随着长丝中小厂库存基本消耗殆尽,当前工厂库存主要集中于大厂手中,且此次大厂维护价格的决心超出市场预期,下游心态转变叠加备货低位,逐步松动开始补库,长丝大厂产销率连续多日回升,近10日总体产销基本可以做平,大厂开始占据主动权。
3、一口价初见成效,协同减产实现闭环:1-5月长丝需求强劲,剔除累库仍能实现约17%的表需增速,但金三银四价差的兑现不及预期,主要在于长丝行业开工率过高;在“一口价”初见成效的背景下,头部企业决定进一步调降负荷,一方面可以给下游维护价格的强烈信号,另一方面可以适度缓解大厂的库存压力,为一口价政策带来逻辑上的闭环,行业协同优势显现,涤纶长丝有望开启新篇章。
相关标的:桐昆股份、新凤鸣
【维生素】
1、上周CPHI展会反馈积极,维生素板块今日大涨。
2、为何涨?维生素需求取决于养殖盈利而非存栏量,猪价近期快速上涨突破19元/公斤头猪利润350元,维生素需求预计持续复苏。
3、市场价何时涨?历史看17年10月底巴斯夫爆炸,国内市场价启动是11月底,滞后1个月因为贸易商手里一般1个月左右库存。本轮预计6月中下旬市场价启动。海外VA市场价从5月初20欧元涨至目前21欧元,VE从7.8欧元涨至8.2欧元,涨幅约5%。维生素海外需求占比超7成,海外涨价必将带动国内。目前主流厂家继续停报停签,涨价态度坚决。
4、格局对价格影响甚至高于开工率。DSM收购能特后,产能无变化,但是VE从19年跌破40元直接翻倍至80元以上。DSM官宣25年底之前退出,对VAVE格局影响尤其大。
5、相关标的:VAVE龙头新和成,弹性标的浙江医药等,VA产能分别为10/6千吨,每涨10元业绩增厚0.75/0.45亿。VE产能均4万吨,每涨10元业绩增厚3亿。
【减肥药】
1、信达生物在84届ADA会上发布玛仕度肽GLORY-1(减重三期临床研究)结果,研究结果显示:1)减重:在疗法估计目标和疗效估计目标下,第48周时玛仕度肽6mg组相较安慰剂组的差值分别为-14.31%和-14.37%。2)心血管风险:疗效估计目标下,第48周时玛仕度肽4 mg,玛仕度肽6 mg和安慰剂组腰围较基线分别下降−9.48 cm, −10.96 cm 和 −1.48 cm;玛仕度肽合计组(4 mg 和 6 mg)相较安慰剂组也显著降低收缩压(−9.21 mmHg vs. −2.46 mmHg)、甘油三酯(−0.68 mmol/L vs. -0.16 mmol/L)、总胆固醇(-0.32 mmol/L vs. 0.13 mmol/L)、LDL-C(-0.22 mmol/L vs. 0.09 mmol/L)、血尿酸(−44.79 μmol/L vs. 5.96 μmol/L)和ALT(−14.50 U/L vs.-4.50 U/L)。3)肝脏脂肪:玛仕度肽6mg 受试者治疗48周后,肝脏脂肪含量较基线平均下降达80.2%。
2、司美格鲁肽减肥适应症获批上市:6月25日,诺和诺德宣布司美格鲁肽注射液的新适应症获国家药监局批准上市(商品名:诺和盈®),作为低卡路里饮食和增加体力活动的辅助治疗用于初始体重指数(BMI)≥30kg/m2(肥胖),或≥27kg/m2且<30kg/m2(超重)并且伴有至少一种与超重相关合并症的成人患者。
3、翰宇药业及Hikma Pharmaceuticals USA,Inc.联合向FDA申报的利拉鲁肽注射液新药简略申请(ANDA,即美国仿制药申请)已获得暂定批准。
从市场端看,GLP-1RA研发火热,诺和诺德稳居头部;国内药企发力直追,派格生物、银诺医药、信达生物研发进度领先,华东医药研发管线布局全面。从产品端看,信达生物的玛仕度肽为全球首个申报上市的GLP-1R/GCGR双靶创新药,降糖疗效国内双靶最优,减重临床数据国内最优,具备国产Best-in-Class潜力。从产业链端看,多肽制药技术壁垒较高,叠加诺和诺德产能不足引致的司美格鲁肽、利拉鲁肽药物短缺,为国内原料药、CDMO企业带来新的发展机遇。
【教育】
1、大家最近交易什么,龙头表现显著弱的原因?1)行业龙头在海外,期间中概表现弱,纳斯达克中国金龙指数-4.53%;2)静态估值分化,PE估值的主要是EDU、学大、卓越和思考乐,TAL、GOTU短期利润未释放&静态PS估值波动大;3)个别事件影响,24年以来东方甄选的变化对集团EDU的影响;4)预期博弈,双减三周年临近、暑期临近带来监管行为事件,三周年的关建节点减少交易。
2、行业到底有没有变化?1)行业政策方面,我们不认为会有重大变化,2.8的“意见稿”预计不会发生修改;2)双减3周年预计“平稳”过度,2021年7月24日双减文件的明文目标“1年内有效减轻、3年内成效显著”;3)地方监管动作更有跟踪价值,审批、监管权限在地方教育监管部门,从我们跟踪的情况来看,牌照审批&招生监管照常进行。
3、近况跟踪:1)暑期招生进入收尾期,各家招生表现都很强,#更新表联系民生海外徐熠雯。2)监管行为正常,头部机构在各地的新校区开出(包括北京),违规的机构或者个人被查被通报。
4、回调后怎么看:1)行业的向上趋势依然确定(增速30%的行业);2)行业竞争未见恶化,调研来看24年暑期招生价格略涨5%左右,以上海为例,前10家教培机构的学生占上海K12学生的比例仅为11.5%;3)回调后估值逐渐”性感“,极端假设条件下,扣除甄选后的新东方当期财年PE为20倍,行业可比估值PS全部在2倍左右,目前估值下行空间极其有限。