【光大固收】发行量环比小幅减少,信用利差涨跌互现

财富   2024-09-10 22:25   北京  

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报告标题:发行量环比小幅减少,信用利差涨跌互现——信用债月度观察(2024.08)
报告发布日期:2024年9月10日
分析师:张   旭  执业证书编号:S0930516010001
分析师:秦方好  执业证书编号:S0930524080001


摘要

1、信用债发行与到期
整体来看,截至2024年8月末,我国存量信用债余额为28.68万亿元。2024年8月1日至8月31日,信用债共发行12385.53亿元,月环比减少1.25%;总偿还额11559.38亿元,净融资826.16亿元。     
城投债方面,截至2024年8月末,我国存量城投债余额为15.45万亿元。2024年8月的城投债发行量达5124.21亿元,环比增加3.06%,同比减少31.23%;2024年8月的城投主体净融资额为-432.04亿元。
产业债方面,截至2024年8月末,我国存量产业债(狭义口径信用债中的非城投债部分)余额为13.23万亿元。2024年8月的产业债发行量达7261.32亿元,环比减少4.08%,同比增长17.37%;2024年8月的产业主体净融资额为1258.19亿元。
2、信用债成交与利差
城投债方面,2024年8月,我国城投债成交量为11533.95亿元,环比和同比均有所下降。2024年8月城投债换手率为7.47%。我国AAA级和AA+级城投债信用利差较上月有所走阔,AA级城投债信用利差较上月无明显变化。
产业债方面,2024年8月,我国产业债成交量为13410.92亿元,环比和同比均有所减少。2024年8月产业债换手率为10.15%。我国AAA级产业债信用利差较上月有所走阔, AA+级和AA级产业债信用利差较上月有所收窄。
3、风险提示
数据统计口径不同;部分行业基本面恢复速度较慢,流动性恶化的前提下,债券违约风险可能超出预期;若相关政策收紧,需要警惕再融资滚续压力,资质较差的主体风险暴露速度将加快。


1、信用债发行与到期情况

1.1 信用债发行情况
该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债(企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具)。截至2024年8月末,我国存量信用债余额为28.68万亿元。2024年8月1日至8月31日,信用债共发行12385.53亿元,月环比减少1.25%;总偿还额11559.38亿元,净融资826.16亿元。 
1.1.1 城投债
我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看,截至2024年8月末,我国存量城投债余额为15.45万亿元。2024年8月的城投债发行量达5124.21亿元,环比增加3.06%,同比减少31.23%;2024年8月的城投主体净融资额为-432.04亿元。
分区域来看,发行量方面,江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位,达956.15亿元,山东省、浙江省和河南省居其后,城投债发行量分别为588.34亿元、573.61亿元和278.63亿元。剩余省级区域中,城投债发行量超过200亿元的区域包括江西省、天津市、福建省和安徽省。吉林省和宁夏回族自治的城投债发行规模较小,分别为5亿元和8.2亿元。青海省、海南省、内蒙古自治区和黑龙江省无城投债发行。(注:本段所有数据均指2024年8月。)
发行量变化方面,2024年8月,北京市和重庆市的城投债发行量较上月减少较多,分别减少215.95亿元和121.97亿元。安徽省和福建省的城投债发行量较上月增长较多,分别增长111.5亿元和94.64亿元。 
净融资额方面,我国各省级区域中,福建省的净融资额数值较大,达93.76亿元,江苏省和天津市的净融资为负且绝对值较大,达-352.02和-168.6亿元。(注:本段所有数据均指2024年8月。)
分评级来看,AAA级城投主体债券发行量为2053.72亿元,占2024年8月城投债发行总量的比值为40.08%;AA+级城投主体债券发行量为2221.78亿元,占比达43.36%;AA级城投主体债券发行量为837.72亿元,占比达16.35%。(注:本段所有数据均指2024年8月。)
1.1.2 产业债
整体来看,截至2024年8月末,我国存量产业债(狭义口径信用债中的非城投债部分)余额为13.23万亿元。2024年8月的产业债发行量达7261.32亿元,环比减少4.08%,同比增长17.37%;2024年8月的产业主体净融资额为1258.19亿元。
分行业来看,发行量方面,根据申万一级行业分类,公用事业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名,达1369.9亿元。非银金融业、交通运输业、建筑装饰业、房地产业和综合居其后,债券发行量均超过500亿元。(注:本段所有数据均指2024年8月。)
净融资额方面,非银金融业、房地产业、石油石化业和综合的净融资额较大,净融资额分别达322.8亿元、220.2亿元、212亿元和211亿元。煤炭业的净融资额为负且绝对值较大,净融资额为-167.5亿元。(注:本段所有数据均指2024年8月。)
分评级来看, AAA级产业主体债券发行量为6322.11亿元,占2024年8月产业债发行总量的比值为87.07%;AA+级产业主体债券发行量为774.03亿元,占比达10.66%;AA级产业主体债券发行量为154.18亿元,占比达2.12%。(注:本段所有数据均指2024年8月。)

1.2 信用债到期情况
1.2.1 城投债
在统计各省级区域的城投债到期情况时,我们假设回售日在2024年8月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2024年9月至12月,江苏省、浙江省和山东省的城投债到期规模较大,均高于2000亿元。
1.2.2 产业债
在统计各行业的信用债到期情况时,我们假设回售日在2024年8月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2024年9月至12月,公用事业、非银金融业、交通运输业和建筑装饰业的信用债到期规模较大,均高于1800亿元。


2、信用债成交与利差

2.1 信用债成交情况
2.1.1 城投债
成交量方面,2024年8月,我国城投债成交量为11533.95亿元,环比和同比均有所下降。2024年8月城投债换手率为7.47%。
2.1.2 产业债
成交量方面,2024年8月,我国产业债成交量为13410.92亿元,环比和同比均有所减少。2024年8月产业债换手率为10.15%。

2.2 信用债利差情况
2.2.1 城投债
整体来看,2024年8月,我国AAA级和AA+级城投债信用利差较上月有所走阔,AA级城投债信用利差较上月无明显变化。其中,AAA级城投的城投债平均信用利差为54bp,较2024年7月走阔2bp;AA+级城投的城投债平均信用利差为60bp,较2024年7月走阔1bp;AA级城投的城投债平均信用利差为67bp,较2024年7月无明显变化。
分区域来看,AAA级城投中,利差水平方面,云南省、甘肃省和吉林省的城投债信用利差较大,分别达91bp、68bp和66bp。利差变化方面,我国各省级地区的AAA级城投债平均信用利差涨跌互现。其中,甘肃省、重庆市和云南省的城投债平均信用利差走阔幅度较大,分别走阔8bp、6bp和5bp。(注:本段所有数据均指2024年8月。)
AA+级城投中,利差水平方面,青海省、云南省、广西壮族自治区和辽宁省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置,分别达130bp、113bp、99bp和97bp。利差变化方面,我国各省级地区的AA+级城投债平均信用利差涨跌互现,其中,广西壮族自治区、辽宁省和青海省的城投债平均信用利差收窄幅度较大,分别达14bp、11bp和9bp。北京市的城投债平均信用利差走阔较多,达5bp。(注:本段所有数据均指2024年8月。)
AA级城投中,利差水平方面,山东省和广西壮族自治区的城投债平均信用利差较大,分别为109bp和96bp。利差变化方面,我国各省级地区的AA级城投债平均信用利差涨跌互现。其中,山东省和四川省的城投债平均信用利差收窄幅度较大,分别达20bp和17Bp,上海市和湖南省的城投债平均信用利差走阔幅度较大,分别达6bp和6bp。(注:本段所有数据均指2024年8月。)
2.2.2 产业债
整体来看,2024年8月,我国AAA级产业债信用利差较上月有所走阔, AA+级和AA级产业债信用利差较上月有所收窄。其中,AAA级产业主体的债券平均信用利差为54bp,较2024年7月走阔3bp;AA+级产业主体的债券平均信用利差为60bp,较2024年7月收窄4bp;AA级产业主体的债券平均信用利差为67bp,较2024年7月收窄8bp。
分行业来看,AAA级产业主体中,利差水平方面,房地产业、钢铁业和纺织服装业的信用债信用利差较大,分别达64bp、60bp和60bp。利差变化方面,各行业的AAA级信用债平均信用利差涨跌互现。其中,食品饮料业和医药生物业的信用债平均信用利差走阔幅度较大,分别走阔5bp和4bp。(注:本段所有数据均指2024年8月。)
AA+级产业主体中,利差水平方面,电子业和钢铁业的信用债平均信用利差处于较高位置,分别为420bp和118bp。利差变化方面,各行业的AA+级信用债平均信用利差涨跌互现。纺织服装业的信用债平均信用利差走阔幅度较大,走阔49bp。(注:本段所有数据均指2024年8月。)
AA级产业主体中,利差水平方面,医药生物业和电子业的信用债平均信用利差较大,分别为224bp和207bp。利差变化方面,农林牧渔业和非银金融业的信用债平均信用利差收窄幅度较大,分别达28bp和19bp。(注:本段所有数据均指2024年8月。)

3、风险提示

数据统计口径不同;部分行业基本面恢复速度较慢,流动性恶化的前提下,债券违约风险可能超出预期;若相关政策收紧,需要警惕再融资滚续压力,资质较差的主体风险暴露速度将加快。 

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