报告标题：交通运输行业信用债梳理——交运行业债券专题研究报告之一
报告发布日期：2024年9月24日
分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001
摘要
1、交通运输行业总览
交通运输指使用运输工具将货物或者旅客送达目的地，使其空间位置得到转移的业务活动。我国交通运输业既包括货物、旅客的运输服务，也包括与运输相关的各项辅助活动。交通基础设施方面，行业固定资产投资额持续增长，公路投资占据主要份额；交通运输服务方面，行业需求平稳复苏，公路运输方式占据主导地位。
2、信用债市场分析
一级市场：交通运输行业信用债供给增加，发行久期显著拉长且伴随发行利率的持续下行。2024年1-8月，交运行业累计发行信用债1.05万亿元，同比增加40.00%，占同期信用债总发行量的11.12%，其中公路行业是发行主力，发行总额在全行业占比达44.64%。交运行业信用债发行品种集中在中期票据和短期融资券，5年期及以下债券发行额占比超75%，进入2024年后，交运行业信用债发行久期明显拉长。近年来交运行业信用债发行利率持续震荡下行，目前处于历史低位。
二级市场：存量交运行业信用债发行人集中在高评级地方国企，行业面临一定短期偿付压力，信用利差震荡下行至历史低位。截至2024年8月31日，交运行业信用债存量总额为29,979.78 亿元，在信用债市场中占比10.46%。公路行业信用债是交运行业信用债重要组成部分，占比接近50%，其次为城市客运，占比22.67%。存续交运行业信用债中，中期票据规模最大，占比达46.26%；由AAA级主体发行的信用债占比达87.61%；由地方国有企业发行的信用债占比达86.04%。当前交运行业面临一定的短期偿付压力，剩余期限在3年及以下的信用债占比超过65%，航空、机场和快递物流行业的短期偿付压力较大。近年来交运行业信用利差呈现震荡下行走势，各评级信用利差均位于历史低位。
3、财务质量分析
盈利能力：2024上半年，行业整体盈利能力增强。公路行业贡献了主要的营业收入和净利润规模，盈利能力较强；港口和航运业营收和利润规模持续增长，且净利率保持在相对高位；机场和航空业营业规模持续增长，亏损持续改善，行业持续复苏向好，未来盈利能力有望进一步提升。
负债情况：截至2024上半年末，行业平均资产负债率58.46%，杠杆水平同比有所下降；融资规模持续扩张，平均有息债务占比为69.33%；对外部融资依赖程度较高，其中航空业的债务压力相对高于其他行业，但各行业短期有息债务占比均未超过50%，短期偿债压力总体可控。
偿债能力：截至2024上半年末，除航空业外，交运各子行业均表现出较强的短期偿债能力，流动性对短期债务的覆盖能力较强。
现金流情况：2024上半年，行业经营性现金流净额呈现净流入状态；投资性现金流净额呈现净流出状态；融资性现金流净额呈现净流入状态。
4、风险提示
因数据来源不准确或统计方法不当产生的风险。
因政策变化导致行业波动产生的风险。
1、交通运输行业总览
2、信用债市场分析
我们选取Wind二级行业分类属于工业—运输业的全部狭义信用债作为本文交通运输行业信用债的分析样本。（注：本文所指信用债的统计口径均为狭义口径信用债，仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具。）
交通运输部在《2023年交通运输行业发展统计公报》中，将交通运输业分为铁路、公路、水路、民航、城市客运和邮政六个子行业，本文以此为参考，并结合目前存续交运信用债发行人的主营业务特征，将交通运输行业信用债发行主体根据其主营业务重新划分为铁路、公路、港口、航运、机场、航空、城市客运、快递物流八个子行业，并逐一进行分析。
2.1 一级市场
2024年1-8月，交通运输行业累计发行信用债1.05万亿元，同比增加40.00%，占信用债市场总发行量的11.12%。
具体来看，公路行业是交运信用债发行主力，发行总额在全行业占比达44.64%，其次为城市客运、铁路和港口，分别占比16.40%、13.00%和10.25%。
债券品种方面，2024年至今（2024年1-8月，下同）发行的交运行业信用债品种集中在中期票据和短期融资券。发行期限方面，1年期及以下债券发行最多，其次为1-3年期（含）和3-5年期（含）债券，总体来看，5年期及以下债券发行额占比超75%。2024年至今，交运行业信用债平均发行期限为3.89年，发行端久期明显拉长，达到近十年最高点。
发行利率方面，当前交运行业信用债发行利率处于历史低位。近年来，交运行业信用债平均发行利率持续震荡下行，2024年1-8月平均发行利率为2.38%，压缩至近十年最低点。其中，航空和机场行业发行利率最低，分别为1.98%和2.17%；城市客运和快递物流行业发行利率较高，分别为2.50%和2.55%。
2.2 二级市场
截至2024年8月31日，我国狭义信用债存量总额为286,603.59亿元，其中交通运输行业信用债存量总额为29,979.78亿元，占比达10.46%，是信用债市场重要组成部分。具体来看，公路行业信用债存量总额为14,951.48亿元，在交运行业信用债中占比接近50%，其次为城市客运信用债，占比22.67%。
债券品种方面，存续交运行业信用债中，中期票据规模最大，占比达46.26%，其次为公司债，占比为27.01%。
主体评级方面，目前有存续信用债的交运行业发行主体共计有247家，评级在AA+及以上的超过200家，由AAA级主体发行的信用债总额占比达87.61%，行业总体信用资质良好。
企业类型方面，交运债发行主体主要为地方国有企业，共计204家，其次为中央国有企业，共计34家，由地方国有企业发行的信用债总额占比达86.04%。
剩余期限方面，目前交运行业存在一定的短期偿付压力。截至2024年8月31日，交运行业存续信用债剩余期限集中在3年及以下，占比超过65%。以剩余期限在3年及以下的信用债总额在全部信用债总额中的占比来衡量各个子行业的短期偿付压力，发现航空、机场和快递物流行业的偿付压力较大，占比在80%以上，而铁路行业信用债期限结构较为均衡，3年期及以下短期债务占比不超过50%。
信用利差方面，当前交运行业信用利差处于历史低位。自2023年初开始，交通运输业各评级信用利差均呈现震荡下行走势。截至2024年8月30日，交通运输行业AAA、AA+、AA级信用利差分别为61BP、73BP和74BP，均位于近10年来20分位点以下。
3、财务质量分析
4、风险提示
因数据来源不准确或统计方法不当产生的风险。
因政策变化导致行业波动产生的风险。
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