报告标题：如何看待9月27日的降准降息？——2024年9月27日利率债观察
报告发布日期：2024年9月27日
分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001
1、如何看待9月27日的降准降息？
虽然本次降准是投资者预期内的，但是今日降准的宣布还是让人有了超预期的感觉。其一，历来的降准大多是傍晚宣布，而这次在上午八点整便宣布了，这是超预期的。其二，历来降准常是在公告后的次日或是之后若干日开始实施，而这次是当日便实施了，这也是超预期的。
强化对金融市场的预期引导可能是本次打破常规的一个重要考量，而其凸显出宏观调控部门努力提振资本市场、有力促进经济持续回升向好的态度。在做市场研判时，调控者的态度甚至比当前时刻的经济金融数据更重要，因为通常是“先有态度、中有政策、后有数据”，所以经济金融数据时常是资产价格的滞后变量，在投资中起确认的作用。
调控部门促进经济持续回升向好的态度也体现在今日的OMO降息中。今日7D OMO利率由1.7%降至1.5%，打破了近四年多以来每次皆降10bp的“传统”，翻倍为了20bp，体现出了货币政策逆周期调节力度的加大。
7D OMO利率的下降会带动诸多政策利率以及市场基准利率的调整。例如，根据今日央行的公告，14D OMO利率由1.85%下调至1.65%，临时正、逆回购利率也分别下调了20bp。再如，各期限的SLF利率很可能即将下降20bp。另如，10月21日形成的（1Y和5Y以上）LPR大概率也会下行至少20bp。
收益率曲线长端主要取决于投资者对于经济基本面和货币政策的预期。近几日召开的重要会议和出台的若干政策正在改变投资者对于经济基本面的预期，从而促使投资者对收益率曲线长端重定价，推动10Y国债等品种收益率小幅上行。值得注意的是，相较于基本面而言，市场预期是易变的，这也导致收益率曲线长端的上行过程会经历不少反复。
收益率曲线短端（注：指DR007等资金市场利率）下行的确定性更强。过去若干年以来，DR007基本上紧密围绕7D OMO利率运行。当前7D OMO利率已下行20bp，这将带动DR007运行的中枢下行20bp。在《预计曲线会走陡——2024年9月24日利率债观察》中我们曾写道“根据过去一段时间DR007与OMO利率之间的规律，我们预计10-11月DR007的均值在大致处于[1.5%-1.6%]区间内”。我们依然坚持上述判断。
相对于长期和超长期的利率品，信用品调整的压力是更值得关注的。一方面，信用品的流动性弱于利率品，在调整过程中流动性利差容易扩大。另一方面，信用品大部分由资管类账户所持有，且资管类账户的主要持仓也是信用品。资管类账户的负债相对不稳定，在收益率上行时有可能形成“净值下跌-赎回”的负反馈，从而导致一些信用品持仓被动卖出。从另一个角度讲，负债不够稳定的资管类账户此时宜更加重视流动性管理，以备不时之需。
2、风险提示
经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。
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