只需要55%的胜率，你也可能成为巴菲特
文摘
财经
2024-11-24 20:28
江西
大部分投资者到了人生的一定阶段，都会追求高胜率高赔率的长线机会。胜率就是一笔投资最终盈利的概率，不管赚多还是赚少。胜率的提升是非线性的，往往是一开始提升得快，主要是因为初学者容易出现一些明显的低级错误，降低了胜率，比如：炒股不满一年的新手，认知过于简单，眼里只有“能涨的股票”和“涨不了的股票”，而不知道能涨的股票也要分类：价值投资标的要低估买入长线持有，景气度标的要紧密跟踪业务数据，题材标签品种只能短线趁早介入又不能太早，更不知道TMT消费周期白马黑马ST困境反转产业趋势等等，各有各的玩法。前几年什么都要尝试一下，自然胜率就很低。掷飞镖瞎买也有50%的胜率，什么样的情况下比“瞎买”还要低呢？答案是盘中激情交易，追高操作不了解的股票，又没有止损。对于没有时候看盘的新手投资者，就算没有“激情交易”，也还有一种方法让你的胜率比“瞎买”还要低，那就是对套牢的品种一味加仓摊低成本。只要把一些基本功做好，把低级错误排除掉，减少交易的随意性，长期胜率就不会低于45%，但胜率到了50%以上，提升的速度就变慢了，到了55%左右，就很难再提升了，因为胜率的提升是有极限的。影响股票投资胜率的因素很多都是客观的、被动的，你无法解决的——比如大盘估值的波动、宏观经济政策的影响、行业政策的变化、资金的结构性流动，这些因素有些是短期的、有些是中长期的，加起来决定了个股80%的涨跌，所以大部分个股在一段时间内都跟随大盘涨跌，只有少数个股走出特立独行的行情。这些外部因素的影响又是随机的，就像运气一样，助涨助跌各50%的概率，这就导致，就算你的选股胜率能达到70%以上，最后真正实现的胜率也会降到55%以下。有人计算过巴菲特单笔投资的胜率，也就是55%、索罗斯的量子基金、彼得林奇等投资大师，都是这个水平。55%的胜率极限，很多博弈类的竞技都是如此，“网球天王” 罗杰·费德勒在一次演讲中，回顾了自己职业生涯1526场比赛的得分率为54%，几乎所有的顶级球员都是这个水平。所以，我在知识星球上经常建议大家不要用几次投资结果去判断一个策略或方法的好坏，里面的随机性因素太多，能稳定达到55%胜率的，基本都是非常好的策略或方法了。一个好的量化策略，胜率也就是在53~55%之间，但只要长期时间稳定发挥，交易信号多，完全可以持续跑出超高的绝对收益。这个结果相信跟很多人的直觉相反，因为生活工作中大部分事情都是高概率事件，很容易把这个印象带到投资中。![]()
大家都喜欢听的投资逻辑是，这个股票现在强烈看好，理由一二三四，虽然有一个利空因素，但只是短期的，强烈建议买入。这种就叫定性分析，它一定要得出一个明确的结论，其描述给人的感觉至少是80%的把握；但现实中的投资却是这样的：利多的因素很多，但有一些因素是长期的，有一些因素现在被市场风格压制，还有一些因素已经充分体现在股价上，而利空的因素很少，但因为天时地利，却是现在最主要发酵的因素。如果你只是理解成“长多短空”，可以主动买套，那你还没理解这个世界的残酷性，当利空因素已经完全发酵后，你忽然发现时移事易，发现很多利多因素也没了，或者大盘又开始下跌了，标的的基本面又恢复到一个多空平衡的状态。所以说，人类的大脑容易感受到的胜率都是主观的、定性的、非黑即白的，但实际遇到的胜率都是客观的、概率的、灰色的。我在《巴菲特一生最失败的投资》一文中介绍过Dexter鞋业投资案例，巴菲特在此笔投资完成的1993年的股东大会上，也是信心满满地向大家介绍该公司，介绍创始人，甚至认为自己用一部分伯克希尔的股票去换购，是占了大便宜。
巴菲特的看好理由当然没错，从各方面来看，公司都极其优秀，但只要一个致命的问题——美国制造业衰退的时代大趋势——就能打败它。再提及Dexter鞋业时，已是六年后的1999年，他含含糊糊地承认这笔投资不如人意，但还可以抢救一下，到了2000年，他坦诚这是一笔错误的投资，再到2001年以后的数次股东会和股东信，他都一直把这笔投资当成自己一生最失败的案例。欢迎来到真实的投资世界，就算再有道理 ，那也只是“道理”，事情的发展总是超出人类最聪明的大脑的主观判断。很多公众号看我文章的人，加入了知识星球之后，觉得内容比较散乱，实际上，这就是理论跟实战之间的区别。公众号每一篇都分析一个闭环的主题，其观点都是确定的，属于定性思维；但知识星球是每一天盘后的复盘，更重要的是把看到的多空理由都列出来进行逐个分析，特别是盘面新现象，其结论必然是开放的，决策不是靠因果推论，只需要55%的胜率。不过，我也能理解大家的困惑，投资者对胜率的夸大又是必要的，是人的天性，不如此，你根本就下不了手。假如有一套天才的系统可以直接告诉你，这笔投资的胜率是52%，你一听比瞎蒙高一丢丢，反而不敢下手了。所以，胜率50~55%之间就够了，成功的投资者一定是追求模糊的正确，需要勇敢地选择一个方向进行操作，投资是一个不断进行的重复博弈，连续失败是家常便饭，只需要55%的胜率，你也可能成为巴菲特。不过，一定有人要问，如果大家都是50%多一点的胜率，到底最后是怎么把收益率拉开那么大的差距呢？前面的结论是，当你的投资水平达到一定程度时，就不用再纠结于胜率，而是要追求赔率。对于有一定投资经验（这是前提）的人而言，下面是一个应该铭记于心的观点，也是胜率与赔率对于投资结果影响的最大差异：胜率是你需要去接受的客观现实，而赔率才是你可以有所作为的。举个例子，假设股票价格10元，你设了一个月内9元止损的条件单，机器自动执行，不能修改，这时，你只需要找到一个月内你认为可以上涨到12元的股票，那就是2：1的赔率，假设胜率在50%多，但因为自动止损会降低胜率（具体原理见文章《交易的不可能三角形，5000字解析提升收益率的方法》），所以假定实际胜率仍为50%，那么一个月的预期收益率为：【（2*50%-1*50%）/2】/10=5%。止损位，加上基于止损位的高赔率机会的寻找，结果把一个正态分布的预期超额收益率为0的实际收益率曲线，变成偏态分布、预期超额收益率为正。所以，大部分短线高手，在选中觉得能涨的标的之后（胜率略高于50%），决定如何操作时，通常有以下几步：第一步：先设定技术形态上的止损价格，类似“破位”一类的技术位，假如是10元，就代表你的最大损失是确定的第四步：按50%的胜率计算出这个概率对应的买入价为12.5元第五步：选择最好的机会（择股）或等待机会的出现（择时）当然，还有更极端的只做突破形态的选手，由于假突破的概率非常高，所以止损的频率也很高，导致胜率只能达到40%甚至更低，但这个低胜率不是前面的初学者频频出错的低胜率，而是主动降低的胜率，因为一旦突破，其赔率往往达到5：1以上，为了追求高赔率和更多的出手频率，而放弃了胜率。上面的这些例子都是技术分析和短线操作，止损位是系统的核心，而价值投资很不同，它的机会是跌出来的，往往有一个越跌越买的过程，因此止损操作与价值投资体系不兼容，但并不代表价值投资不追求高赔率。价值投资过程中的越跌越买，并不是无限制的，如果真是一个基本面很好很确定的公司，就不可能跌到某个特别低的位置，如果跌到这个位置，就说明你的判断是错误的。价值投资没有价格上的止损，但有基本面的止损，所以价值投资的赔率是基本面持续向好的极限向上空间与基本面变坏的极限下跌空间之比，需要你对投资对象了解以下几点：价值投资的赔率是你同时在扮演“极度乐观先生”和“极度悲观先生”对手角色，迫使让你保持中立，考虑未来的各种可能性，而不是大部分价值投资者常见的过度乐观倾向。![]()
正是赔率的思维让大师异于一般投资者，巴菲特在给学生上课时，问了一个问题，如果一个股票现在20元，未来可能涨到40元，你买不买？同学们当然都说要买。巴菲特又说，如果现在有一个可能的利空，股价可能先跌到10元，你还愿意现在买吗？大部分同学都不愿意买。道理很简单，就是赔率达到自己要求了，不管是上涨还是下跌，都是50%的概率，那么赔率适合，为什么不买？为什么要等到那可能永远等不到的下跌之后再抄底？赔率思维是那些风格迥异的大师的共同之处。索罗斯说，判断对错并不重要，重要的是，对了你能赚多少，错了你要亏多少？分析这句话，判断对错并不重要，是因为胜率不可控，但要事前评估“对了你能赚多少，错了你要亏多少”，这就是赔率。还有塔勒布，有一次，他说大盘上涨的概率能达到70%，有人问，那你昨天还卖来着？他又说，因为上涨可以赚1%，下跌要亏10%——也是赔率的判断。价值投资赔率判断的难点在于它是动态的，企业经营上的新动态会影响业绩的实现度和市场给出的估值，赔率也会跟着变化。比如困境反转标的，卖方机构给出的业绩预测通常相对保守，如果下一季报表现很好，大概率会上调预测，估值变高，向下空间变小，很可能1：1的赔率瞬间变3：1。所以有经验的投资者在判断困境反转（也包括周期反转）时，重点不是反转的可能性，而是现在的定价，是否能让反转交易有足够的赔率；重点在于投资后的持续跟踪，在符合预期时坚决持有，获取最大的盈利，不符合预期时及时止损，付出较小的亏损。还是开始的那句话，反转不反转不是你能判断的，但你可以随时判断现在的赔率够不够，而一个投资体系的重点也是尽可能把赔率控制在一定的程度之上。可能有人要问，难到就没有投资体系可以同时做到高胜率和高赔率吗？答案是当然有，赔率、胜率和出手频次形成一个“不可能三角”，高胜率和高赔率对应的就是低出手频次，即长线持有，这也很好理解，很多单纯理财目标的投资者就是长年定投一个大概率上涨的宽基指数。事实上，即使是专业投资者，到了一个阶段，也会向这“双高一低”的方向发展。优秀企业最好的投资方法是长期持股不动，就是很多人说的“长期主义”“做时间的朋友”。但我不喜欢用这一类价值观语言去判断投资方法的有效性，会带来不必要的“道德绑架”。市场没有道德倾向，它从不承诺长期坚持者的回报，我更喜欢用科学的思维去理解长期的价值。简单说想要同时提升赔率和胜率，唯一的方法就是长线投资。下面这张图的意思是说，看的时间越长，这个赔率就越高，因为向上的斜率比较大，向下的斜率比较小。![]()
为什么向上向下的空间不是等比例放大的呢？可以从两方面理解。从股票的运动模式来看：股票买入后不久是随机波动的，向上和向下的概率空间差不多，会遇到各种各样的风险，就算你能把握赔率，中线的胜率也差不多。但前面说过，大盘估值的波动、宏观经济政策的影响、行业政策的变化、资金的结构性流动，这些因素有些是短期的、有些是中长期的，加起来决定了个股80%的时间的涨跌，但长期而言，这些干扰因素都是可以自动消除的，长期看，就只剩下个股的阿尔法和通胀的大贝塔。所以随着时间的增长，如果你买的是好公司，第二年下跌的空间（相对于你的最初买入价）跟第一年不会相差太多，第三年可能下跌空间已经几乎不变了。但向上的空间是一直上升的，结果就是你预期持有的时间越长，赔率越高。很多人会觉得长线投资的胜率也很重要，但长线投资胜率高低不决定最后的收益。你配五个长线股，最后都赚了百分之十几，账户收益就是百分之十几。另一个人买了五个股票，四个都亏了10%，但是有一个赚了两倍，那么它的最终收益还是比你高。所以，长期持有一定程度可以弥补买入价格偏高的缺陷，原理正是持有时间提升赔率。宽基指数投资也是类似“内部赢家通吃”的过程，导致长期高胜率高赔率。指数一般都是市值赋予权重，结果好的公司一直在加仓，差的公司一直在减仓，只要大环境有利于大公司（大部分时候都是如此），指数就可以长期获得高于宏观经济的超额收益。区别在于，前者是专业人士的投资范畴，后者是普通人的理财范畴，但如果将专业投资者看成一个整体，扣除专业人士的机会成本，两者长期结果又是趋同的，造成真正意义上的“时间面前，人人平等”。
