什么样的政策才能扭转熊市

由于上交所周五的宕机，大量单子到收盘都没有成交，本周指数只能看深交所的，深成指周涨幅17.83%。

这个周的涨幅是相当惊人的，深成指历史上超过这个涨幅的，都在1996年以前的“蛮荒时代”。

没想到啊，没想到，A股活了30多岁，又回到了最初暴涨暴跌的神经质时代。

所以复盘可供参考的只有离现在相对比较近的2008年，也出现过两次周涨幅在16%以上的行情。分别为2008.4.22-4.25和2008.11.10-11.14这两次，都发生在2008年的史诗级大熊市中。

A股有一个经验叫“熊市多长阳，牛市多大阴”，熊市多暴涨的主要原因是，长期的下跌造成了情绪的过度悲观，当能割的肉都割完剩下的都割不动时，同时聚集了过量“等鱼死”的场外资金，一旦遇到政策面上的利好，就会爆发出惊人的暴涨行情。

但熊市中暴涨后的走势差别也很大，大部分情况下，并不能够扭转熊市，而是盘整几周后跌破前低；但也有少数情况下，在政策面、宏观面的配合下，最终走出了大反弹甚至反转行情。

2008年的这两次熊市暴涨分别对应了上面这两种情况，本文就借复盘这两段行情，看看未来行情可能怎么走。

我的公众号的复盘系列写过2018年、2016年、2014年、2005年，但没有写过2008年，因为这个超级大熊市实际上是由三个不同的熊市连成的，包括了泡沫破灭型熊市（2007.10-08.2）、流动性收缩型熊市（2008.2-7）、经济危机型熊市（2008.7-11），相当于把2015年的股灾、2018年的去杠杆和2020年的疫情爆跌连在一起。

而这两次大反弹，分别处于第二类熊市的中期和第三类熊市的末期。

先看2008年4月的那一轮反弹，上证从07年的6124大顶跌到1月底破4500和年线，确定了大熊市，再到08年4月22日（周一）破3000点，理论上说，指数半年腰斩，怎么也要有一段反弹，再加上4.23日的印花税大调整，从千三到千一，这波1996年以来的最大周反弹，就此发生。

但问题是此时仍处于流动性收缩阶段，一季度GDP同比增10%，需求强劲，出口增速还在30%的高位，经济过热、通胀上升，PPI在8%且还在上升，所以4月份的货币政策的基调是“双防+从紧”，对股市流动性影响巨大的M1增速连续6个月下降，且加速下降，M2也出现了拐点。

在这种只有股市刺激政策，没有货币政策，更谈不上财政政策的宏观背景下，股市的反弹也只是昙花一现，股市用一周半的时间涨了25.7%后，在3500点左右的平台横盘到6月初，在准备金利率上调的利空打击下，跌破3000点，进入深度熊市状态。

所以，2008年4月份的反弹，从宏观背景上看，跟本轮反弹完全相反，反而部分类似去年11月到今年2月的宏观环境。

再看2008年11月的反弹。

到了2008年7月，股市已经跌到了2600点，但宏观政策转向的信号没有如预期那样出现在此次高层会议上，虽然已经不提“双防”和“从紧”，但仍然强调“控制物价过快上涨”，因为7月的PPI已经升到了8%以上。

再加上美国的次贷危机失控发展成金融危机，并影响全球，走了五年慢牛的恒指跌破年线进入熊市，虽然A股不到一年已经跌了60%，但仍然马不停蹄地继续下跌，虽然有宏观面的因素，但这其中市场情绪过度悲观的种子，已经开始埋下。

真正的政策转向信号是10月19日的某高层会议，当时的宏观背景可谓急转直下，PPI增速从8月的10.06%急降到10月的6.59%，PMI指数从4月份的59.2降到10月的44.6，十年期国债收益率两个月从4.5%直跌到3%，中国经济从过热到过冷，只用了半年。

当时的高层行动还是很迅速的，10月经济数据还没有完全出来，但政策大转向已经出来了，会议强调“对我国影响逐步显现，国内经济运作中出现了一些新情况，新问题”，指出“采取灵活审慎的宏观经济政策，尽快出台有针对性的财税、信贷、外贸等政策措施”。

不过，市场仍然沉浸在“外贸订单大批违约、沿海工厂成片停产”的悲观甚至恐惧的氛围中，虽然有印花税下调至单边征收0.1%的利好，但市场涨了两天后又继续跌破2000点。在上述的那个重要会议后，只出现了一天上涨，后又继续下跌至1664点，市场在此区域横盘了一周多。

由于过去几年宏观的主调一直是“防通胀”，所以投资者相信会有货币宽松，但并不相信会有大规模的财政刺激政策，我国传统上没有搞过这个。

“四万亿”政策真正出台是在20天后的11月9日（周日），会议提出“扩大内需十项措施”“到2010年底约需投资40000亿”“扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实”，接下来就是本文开头说的周涨幅17%的暴涨。

无论是宏观背景、政策措辞、还是股市位置、市场反应，本轮反弹都更类似2008年11月的这一周。

“四万亿”是从未有过的财政刺激规模，当时完全超预期，所以，市场有两个反映：

先反应“超预期”，大涨一周半，站上2000点；后反应“不相信”，11~12月，一系列货币政策先出来，先是降息降准，再是“国九条”宽信用，最后是再次降息，但市场并不买账，不太相信能落地，股市在2000点左右横盘了2个月。

直到2009年初，一系列财政政策出台，主要是“十大产业振兴规划”，包括钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造业、电子信息，以及物流业十个重点产业，投资者看到了真金白银的政策，之后大盘找到了“煤飞色舞”和“汽车家电下乡”两条主线，才走出了一波指数翻倍行情。

当然，历史不会简单重复，现在跟2008年的经济发展、行政机制都有天壤之别，行政机制不是本文可以讨论的（知识星球中偶然会提一些，感兴趣的可以到那里），所以我只能从政策和股市本身分析一下未来行情可能的发展。

“四万亿”政策能在短时间内出台，因为我们当时政府债务率低、历年财政积累丰富，全社会确实有大量基建项目待开发，民间投资意愿也高，也导致财政刺激的效果明显，我国成为最早走出经济危机的国家，GDP迅速超过德国和日本，并趁欧美的衰退展开了全球企业大收购，为后面的制造业产业升级打下基础。

但基建投资从一开始就有收益回报低下的问题，后面的项目效益越来越低，也是导致这几年很难复制的原因，也是大家都不太期待有这方面政策的原因。

由于本轮也是货币政策先反转，目前还没有具体财政政策出台，从外媒的“小作文”看，可能更倾向于民生消费而不是基建，总结就是“财政加杠杆、企业减税费、百姓提补贴”。

这当然不是“小作文”的凭空猜想，毕竟“凯恩斯已死，大撒币当道”，美国这一轮财政直接向民众的“大撒币”，效果明显，现在通胀也控制下去了，可以说是大获成功。

我2023年2月的文章《直接给居民发钱，也许是一个好办法》就认为，财政加杠杆后直接给民众发钱而不是搞基建，不但可行，而且有效，并认为“政府主导的投资低效浪费、分配不公，不如让民众自己决定钱该怎么用”。

当然，可能大家免不了要怀疑，其实我也很怀疑，但一方面，当时的“四万亿”财政刺激，市场也是怀疑的，如果是不用怀疑的政策，不会拖到现在再出，新的方向总是在危机中被逼出来的。

另一方面，市场只要起来了，就永远是乐观的，有没有效果，先涨再说。2009年，有色钢铁煤炭股票已经涨了一倍了，煤价钢价还在底部趴着，贸易商还是不敢囤货。

所以我自己对行情规模的判断，如果还是搞基建，我不看好，半年之后还会跌回来，如果是真的“发钱”或者类似发钱的民生类政策，我就看好。如果能以最简单、最快速的政策，把钱“灌”到老百姓的口袋里，而不是像现在这样因为没项目而长期滞留在财政账户上，那年度行情指日可待。

但即便如此，可能还是有一点晚了，只能走一步看一步了，除了看后面有什么政策，还要看效果，政策效果最重要的前置观察指标是社融中的中长期贷款，其次是M1和M2，同步指标是PMI，CPI/PPI这次不是一个好指标。

未来的行情有几个重要的判断时间节点，也决定了行情的延续度，考虑到变数很多，需要不断把跟踪的结果更新到宏观策略中，我就不在这里写了，以免有人说我几个月前说过啥啥啥。想看的到知识星球，那里天天都在更新最新观点，你也知道我的观点为什么会变？

当然，复盘归复盘，很多事情，事后以“上帝视角”看起来脉络很清晰，但落到微观操作层面，则“差之毫厘，谬以千里”，“看对了做错了”的事可谓家常便饭，2008年11.14的次周周二，大盘暴跌7%，即便你已经了解上面的相关信息，你仍然可能在那一天不知所措。

更何况，作为成熟的投资者，都有自己的投资者体系，决定了你能赚到什么钱，没法赚什么钱。经过了本周，证明A股反而越来越远离成熟市场，市场不可预测，A股尤其如此，但你的自我预期是可以管理的。