利弗莫尔的突破战法,及其自带的“破产基因”

文摘   财经   2024-09-15 20:28   上海  

趋势派大师(上)利弗莫尔




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眼中无图,心中有图


和绝大部分的投资大师不同,杰西·利弗莫尔是一个非常草根的人物,不但没什么文化,作为可以跟摩根打交道的人,也不怎么注重自己的社会形象,赚了钱就花天酒地,反而跟A股早期的庄家游资大户很像,所以后期被罗斯福政府整得很惨。


但是话说回来,利弗莫尔活跃的时代,什么股票理论都没有,所有的人都是草根打法,很多人把市场派理解成“看图派”,实际连K线图都还没有运用到股市上,利弗莫尔却能凭着天赋,把数据在大脑中转化为图形,做到了“眼中无图,心中有图”。


凭着惊人的天赋和大量实战,利弗莫尔总结出了很多市场派至今仍为人奉为经典的投资理念,其中最重要的就是——看清趋势,而不是看清价值。


所谓趋势就是股价沿着当前的方向继续前进的的动力,比如说一个股票,当一个股票上涨后,正常市场中,大部分人的第一反应是要卖,就会导致股票缺乏继续上涨的动力,也就是没有形成趋势。但在少数情况下却并非如此,上涨了之后还能继续再上涨,形成上涨趋势。


为什么有些股票总是随机漫步,有些就可以形成趋势呢?


股价是没有生命的,让它们前进、后退或停止的真正动力,有两个思想的角度,一个是内在价值,另一个是人的行为。


前者是价值投资者的分析思路,他们会很简单地告诉你,要么是公司内在的价值发生了变化,导致股价的上涨,要么是整个市场的情绪过于高涨,去推动价格不断偏离价值,而价值投资者就是要识别出第一种可能,以及股价是否因为掺杂了第二种可能而涨得太高。


而后者是市场派的答案,理解人的行为才能理解投资,利弗莫尔和索罗斯,一位是草根高手,一位是哲学投资大师,最终将这个注重趋势的市场派投资,推成投资的另一座奇峰,并在A股的实践中获得了比价值投资更大的成功。


我将分两篇文章就来聊聊这两位大师的基本理念的传承与发展。



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最小阻力原则


以利弗莫尔为代表的市场派也认为,股价趋势的持续上涨,是企业内部发生了我们不知道的变化,不同的是,利弗莫尔从来不试图搞清楚发生了什么,他认为企业的价值是一个很难捉摸的东西——实际上研究企业价值的方法要再等几年,格雷厄姆的《证券分析》一书的横空出世。


利弗莫尔认为“当某只股票上涨时,不需要解释它为什么上涨,必须存在连续的买入,才能保持上涨的势头”,所以投资者应该去研究人,为什么买,研究市场,什么样的市场会让人持续买入——所以被称为市场派。


而利弗莫尔最核心的理论就是最小阻力原则——“价格,像其它所有的东西一样,沿最小阻力线运动。它们总会怎么容易怎么来,因而如果上升的阻力比下跌的阻力小,价格就上涨,反之亦然。”


一条山间小溪总是会向着地势最低的方向流,因为这个方向的阻力最小,如果流进一个没有缺口的洼地,就会形成一面小湖停下来,因为此时没有阻力最小的方向;但当上游流水让水位抬高到一定程度后,湖自然会出现一个出口,就形成了一个新的“最小阻力方向”,继续向下流。


市场大部分时候处于买卖均衡状态,就像那面没有河流流出的湖泊,没有出现“最小阻力方向”,没有趋势性投资机会,但随着水位抬高——包括内部因素的演绎、资金面的积累等等,“最小阻力方向”一定会出现。



从“最小阻力原则”出发,利弗莫尔的投资方法,核心包括以下两点原则:



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突破,买入,再突破,加仓


1、最核心的战术是“突破关键点开仓和加仓”


大部分时候,交易总是在一个区间内波动,就像那面平静的没有方向的湖水,所以很多投资者都会被吸引在区间内高抛低吸,赚了几次小钱后,这些人渐渐认为,这个游戏会永远玩下去。


所以,当公司、行业或整个市场内部已经发生了有利买方的变化时,由于这些“高抛低吸”资金的存在,导致股价并不会立刻体现,导致股价落后于实际,就像水不断流过来,但周围没有出口,那就形成一段时间的湖。这个阶段表面平静,但实际上水位在升高,湖水在不停地拍打着湖岸。


随着从各种渠道渐渐了解内情的买方越来越多,总有一天,股价会打开一个缺口,上涨形成的资金和在高位卖空止损的资金,会形成一个在原有震荡区间加速上行的形态,市场派称之为“突破走势”。


而利弗莫尔想抓住的,都是这一类“突破关键点”的开仓和加仓机会。


“做多伯利恒钢铁”是利弗莫尔1915年的经典案例,当时正值一战爆发,对钢铁的需求量猛增,伯利恒钢铁作为美国的钢铁龙头,股价两年时间从40元涨到600元,但利弗莫尔主要做了98元到145元这一段,时间只有短短几天。



今天的投资者可能会觉得利弗莫尔卖得太早,主升浪没有做完,但这个位置实际上将“关键点突破”的思想体现得淋漓尽至,因为在这之前,利弗莫尔刚刚经历了一次破产,凭着自己积累的信誉,有券商愿意给他一次融资买入500股的机会——只有一次成功的机会。


利弗莫尔从40多元伯利恒钢铁刚刚启动时就开始关注,但他并没有急于出手,因为他认为的关键价格是100元,所以他要耐心等待,以确认股价可以涨到这个位置。


《股票大作手回忆录》详细回忆了他这一段时间的心理,虽然股价每涨一元,意味着他“损失”了500元,但“最终还是自己的常识战胜了贪婪和希望,耐心等待了六周”,直到股价涨到98元,利弗莫尔才一击出手,买入500股,第二天涨到114元后,又追加了500股,第三天股价涨到145元,进入盘整期,利弗莫尔出手,账户上凭空多出3万多,为他第三次东山再起打下基础。


他还记录了自己违背“突破关键点”原则后的失败案例:


那一次,利弗莫尔认为棉花会大涨,但始终在那个关键点位之下波动,他知道自己应该等,但又突发奇想,如果“稍稍给它加把劲儿,它就能突破阻力位了”。


于是,利弗莫尔比计划提前买入,果然棉花价格涨过了关键位,但又掉下来,利弗莫尔再“帮忙”,价格再一次冲上去又掉下来,反复几次,最后不得不放弃,净亏20万止损出局之后,棉花又一次自然突破了关键位。


按交易计划,利弗莫尔应该买入,但经过前面几次的折腾,他看多的信心动摇了,没有及时出手,眼睁睁地看着价格一路暴涨。


所以“关键点位”并非迷信,而是有心理学依据的市场多空力量转换的临界点,有经验的投资者可以预测这个点位,但还需要科学的交易计划、耐心的等待和戒惧戒贪的执行力。


这个突破买入的方法,后世已经运用得非常普遍了,还有一个“海龟交易法则”将其变成一套具体的交易规则,这也导致了这个方法的有效性下降,现在的投机市场,由于做趋势交易的资金超过了做高抛低吸的资金,大部分都是假突破。


所以有人认为,利弗莫尔的方法现在已经不管用了,但这明显忽略了利弗莫尔的第二个原则。



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等待大趋势


2、等待真正的大趋势出现


利弗莫尔反对逆势买入,等于是在水没有冲出湖泊时,盲目预测缺口的方向。由于必须等突破关键点,他的做多(做空)成本永远高于(低于)市场平均成本,这就要求一定要有很大的获利空间,即大趋势。


所以利弗莫尔对市场的依赖性极强,大牛市才有大牛股,大熊市才有做空大趋势的机会,前面说的伯利恒钢铁一战,当年道指年度涨幅高达81%,就算瞎买的赚钱概率也很高,伯利恒钢铁只是一个开始,这一轮行情他一共赚了300万。


回看利弗莫尔活跃的1903-1933年,美股波动巨大,暴涨暴跌(跟现在的A股很像),31年中11年涨幅超过20%,有9年跌幅超过-20%,大部分时间都很适合这一类趋势交易性选手,他交易生涯的巅峰是1931年的美股股灾中做空赚了一亿美元。



反例也有,他曾经在1911~1914年亏损累累而破产,因为这几年一直是震荡行情,要么找不到机会,要么一进场就止损。


所以,利弗莫尔的交易方法并没有过时,但现在这种指数动辄20%以上的涨跌幅走势,比利弗莫尔的时代少很多。


2016年以前的A股,也有早期美期的特点,但A股只能做多,做空有非常多的限制,就少了一半的机会。


唯一符合要求的是商品期货市场,但大部分品种的容量太小,一两个亿以上的资金就有很多品种做不了。


现在的趋势交易者,要么比利弗莫尔更有耐心,要么改进他的方法。


当然,如果只是机会少,那也没什么。但利弗莫尔的交易方法有一个巨大的阴影,导致他的方法始终无法被人放心使用。



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系统自带破产基因


趋势交易最难的地方有两个:


1、判断错误,买了就跌怎么办?

2、如何判断趋势的反转?


利弗莫尔的方法是观察股价趋势的衰退,作为反转的信号,这个方法相对实操一些,但他遇到的这两大的问题是趋势投资自身无法解决的。


很多人把止损看成是解决上面两个问题的最好方法,也是受了利弗莫尔的影响,利弗莫尔从来“不扛亏损”,一亏就止损,但利弗莫尔的后三次失败都是在大盘震荡期,不断“失误—止损”,最后破产。


投资者越成功就越依赖自己的方法,但市场趋势越“成功”却越容易反转。为什么利弗莫尔不能在没有交易趋势的时候停下来呢?实际上,他也是这么做的,但不交易,他怎么知道现在不适合交易呢?


可以说,利弗莫尔的交易系统,自带破产基因。利弗莫尔一生四次破产,就算是第三次东山再起时,他的交易方法已经非常成熟,仍然逃不过第三次破产,就算是他在1933年赚了一个亿,但仍然逃不过后面的第四次破产——这是系统的巨大BUG,从概率的角度,他的方法缺乏遍历性,就算赚再多的钱,也有可能破产。


那么,这是趋势交易本身的问题吗?


塔勒布曾说,索罗斯的成功比巴菲特的成功更可靠,理由是前者拥有200万次有记录的交易,而巴菲特的交易记录太少,如果这两个人中有一个是“幸存者偏差”的话,从概率上说更可能是后者。


你可以不同意这句话,但同样是趋势交易大师的索罗斯,确实逃过了利弗莫尔多次破产的命运。


更重要的是,索罗斯把投资中人性的作用上升到哲学高度,并在实践中取得了巨大成功。


文章下半部分,我将分析索罗斯是如何对利弗莫尔的方法进行升级的。



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