+
目录
1.市场概况
▫ 主要市场及行业指数表现
▫ 近期经济日历
▫ 市场宏观环境概况
▫ 中期权益配置视角
2.微盘股指数择时与轮动指标监控
3.量化因子视角
▫选股因子
▫转债因子
摘要
■投资逻辑
过去一周国内公布了11月的金融信贷数据。一方面，11月M1同比报-3.7%，连续两个月数据上涨，社会整体资金活化程度提升；然而另一方面，新增信贷方面仍有所回落。11月新增社融数据，报23357亿元，低于去年同期的24554亿元。仍需政策加大刺激力度。而刚召开完毕的中央经济工作会议通稿当中，我们能够清晰看到政府对于明年加强政策刺激力度的决心，从财政以及货币政策两端发力。通稿中表明，“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。”并且在提及明年重要任务时，将内需消费放在首要地位。文章表明，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”在政策预期的利好推动下，过去一周大消费板块表现良好。然而由于在政策会议召开之前，市场资金已经持续往有政策预期的板块进行配置，获利比例较高。在会议结束后，由于政策细则还未出台，短期部分资金会选择获利了结，所以我们预期后续市场的成交量和市场波动都会有所放大。
而且经济工作会议结束后，社保发文表示，从2024年12月13日开始，个人养老金制度在全国范围实施。并且证监会在前日发文表示，“将首批85只权益类指数基金纳入个人养老金投资产品目录。”前期个人养老金产品目录基本为养老FoF,多为股债混合配置产品。而权益类指数基金的纳入，能够使得个人养老金的权益投资比例将较前期有所提升。从该政策的发文，我们可预想到明年以及往后的每年大规模定期新增的个人养老金且会是中长期潜在的入市资金，从而推动国内股票市场的中枢上抬。
海外方面，主要围绕未来一周的12月美联储议息会议进行博弈。虽然过去一周公布的11月美国CPI同比通胀数据有所抬升，较10月份上行0.1%。但是联储理事沃勒上周发言表示，虽然最近通胀反弹引发了对价格增长可能停滞在高于美联储2%目标的担忧，但他不想反应过度。仍然认为12月继续降息是合理的。而市场方面，目前联邦基金利率期货隐含的降息25个基点的概率为93.4%，几乎完全定价12月的降息预期。若在联储官员发声静默期，不出现有“新美联储通讯社（Fedwire）”之称的华尔街日报记者的发文扰动。我们可预期美联储12月会进一步降息从而带动全球流动性进一步的宽松。所以综合来看，未来一周，我们预期短期部分资金的获利了结会使得市场波动放大，风险偏好低的配置资金建议切换至红利或者破净板块进行短期防御。但是随着联储在12月19日宣布降息之后，全球流动性的进一步宽松，我们预期会带动市场风险偏好的再次抬升，带政策预期的可选消费、科技、破净以及并购重组板块都值得持续配置。
流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放5385亿元，到期3541亿元，整体通过公开市场操作净投放1844亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.635%和1.9031%，较上周分别下降5.1BP和上升6.15BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.712%和1.74%，较上周分别上升0.1BP和下降1.5BP。
结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议维持配置政策推动的可选消费、科技以及破净和并购重组板块。
从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份进取型、稳健型和保守型的股票权重为30%、11.72%和0%。拆分来看，模型对11月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2024年年初至今收益率为3.18%，同期Wind全A收益率为12.20%。
微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。
过去一周市场冲高回落，随着市场后期的回落，市场资金的风险偏好也有所回落，技术和低波类的因子表现有所回暖。另外市场资金也更多围绕低估值(价值因子)、有基本面(一致预期因子和成长因子)的板块进行配置。未来一周，我们预期市场风格仍能持续，建议投资者加大对于价值、一致预期以及量价类(技术和低波)因子的配置权重。
风险提示
以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
正文
市场概况
主要市场及行业指数表现
过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300收益下跌，中证1000、中证500收益上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.03%、-1.01%、0.15%和0.08%。
本周中信行业指数均上涨。商贸零售、纺织服装行业指数上涨靠前，其中商贸零售行业指数涨幅最大，周涨幅达6.75%，房地产、非银行金融表现靠后。
近期经济日历
我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注11月消费社会零售总额以及固定资产投资等数据的公布；而美国方面，可关注12月份美联储的议息会议。
市场宏观环境概况
过去一周，国内公布了11月的金融信贷数据。一方面，11月M1同比报-3.7%，连续两个月数据上涨，社会整体资金活化程度提升；然而另一方面，新增信贷方面仍有所回落。11月新增社融数据，报23357亿元，低于去年同期的24554亿元。仍需政策加大刺激力度。而刚召开完毕的中央经济工作会议通稿当中，我们能够清晰看到政府对于明年加强政策刺激力度的决心，从财政以及货币政策两端发力。通稿中表明，“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。”并且在提及明年重要任务时，将内需消费放在首要地位。文章表明，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”在政策预期的利好推动下，过去一周大消费板块表现良好。然而由于在政策会议召开之前，市场资金已经持续往有政策预期的板块进行配置，获利比例较高。在会议结束后，由于政策细则还未出台，短期部分资金会选择获利了结，所以我们预期后续市场的成交量和市场波动都会有所放大。
而且经济工作会议结束后，社保发文表示，从2024年12月13日开始，个人养老金制度在全国范围实施。并且证监会在前日发文表示，“将首批85只权益类指数基金纳入个人养老金投资产品目录。”前期个人养老金产品目录基本为养老FoF,多为股债混合配置产品。而权益类指数基金的纳入，能够使得个人养老金的权益投资比例将较前期有所提升。从该政策的发文，我们可预想到明年以及往后的每年大规模定期新增的个人养老金且会是中长期潜在的入市资金，从而推动国内股票市场的中枢上抬。
海外方面，主要围绕未来一周的12月美联储议息会议进行博弈。虽然过去一周公布的11月美国CPI同比通胀数据有所抬升，较10月份上行0.1%。但是联储理事沃勒上周发言表示，虽然最近通胀反弹引发了对价格增长可能停滞在高于美联储2%目标的担忧，但他不想反应过度。仍然认为12月继续降息是合理的。而市场方面，目前联邦基金利率期货隐含的降息25个基点的概率为93.4%，几乎完全定价12月的降息预期。若在联储官员发声静默期，不出现有“新美联储通讯社（Fedwire）”之称的华尔街日报记者的发文扰动。我们可预期美联储12月会进一步降息从而带动全球流动性进一步的宽松。所以综合来看，未来一周，我们预期短期部分资金的获利了结会使得市场波动放大，风险偏好低的配置资金建议切换至红利或者破净板块进行短期防御。但是随着联储在12月19日宣布降息之后，全球流动性的进一步宽松，我们预期会带动市场风险偏好的再次抬升，带政策预期的可选消费、科技、破净以及并购重组板块都值得持续配置。
流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放5385亿元，到期3541亿元，整体通过公开市场操作净投放1844亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.635%和1.9031%，较上周分别下降5.1BP和上升6.15BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.712%和1.74%，较上周分别上升0.1BP和下降1.5BP。
结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议维持配置政策推动的可选消费、科技以及破净和并购重组板块。
中期权益配置视角
从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份进取型、稳健型和保守型的股票权重为30%、11.72%和0%。拆分来看，模型对11月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。
择时策略2024年年初至今收益率为3.18%，同期Wind全A收益率为12.20%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。
微盘股指数择时与轮动指标监控
在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。
微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。
另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。
量化因子视角
选股因子
我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。
量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周除市值因子外，其余因子在全部4个股票池中均表现较好。
过去一周市场冲高回落，随着市场后期的回落，市场资金的风险偏好也有所回落，技术和低波类的因子表现有所回暖。另外市场资金也更多围绕低估值(价值因子)、有基本面(一致预期因子和成长因子)的板块进行配置。未来一周，我们预期市场风格仍能持续，建议投资者加大对于价值、一致预期以及量价类(技术和低波)因子的配置权重。
转债因子
我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。
从择券因子多空组合净值来看，上周所有因子取得了正的多空收益。
附录
风险提示
1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;
2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;
3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。
往期报告
量化观市系列
《量化观市：海外流动性宽松与政策预期推动，做多窗口持续》
主动量化系列
Alpha掘金系列
Beta猎手系列
1.《Beta猎手系列之六：基于宏观量价信号叠加的微盘股茅指数择时轮动策略》
2.《Beta猎手系列之五：Beta猎手系列之五：基于机构调研热度和广度视角的行业配置策略》
3.《Beta猎手系列之四：如何利用ChatGPT解析卖方策略观点并构建行业轮动策略？》
4.《Beta猎手系列之三：行业超预期的全方位识别与轮动策略》
5.《Beta猎手系列之二：熵池模型：如何将纯主动观点纳入量化配置模型》
6.《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》
智能化选基系列
量化漫谈系列
量化掘基系列
CTA金点子系列
年度投资策略
＋
报告信息
证券研究报告：《量化观市：一致预期与成长因子表现回升》
对外发布时间：2024年12月16日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：高智威
SAC执业编号：S1130522110003
邮箱：gaozhiw＠gjzq.com.cn
证券分析师：许坤圣
SAC执业编号：S1130524110001
邮箱：xukunsheng＠gjzq.com.cn
