小市值承压，价值因子持续演绎

文摘财经 2024-12-29 23:49 广东

1.市场概况

▫ 主要市场及行业指数表现

▫ 近期经济日历

▫ 市场宏观环境概况

▫ 中期权益配置视角

2.微盘股指数择时与轮动指标监控

3.量化因子视角

▫选股因子

▫转债因子

摘要

■ 投资逻辑

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300收益上涨，中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为2.01%、1.36%、-0.3%和-1.6%。

过去一周，中国公布了11月的工业企业利润数据，虽累计同比数据仍处于底部震荡阶段，11月报-4.7%，较上个月略微下滑0.4%，但当月同比数据已经连续两个月回升，11月报-7.3%，较上个月回升2.7%。整体企业利润端情况在逐步回暖。政策端，全国财政工作会议召开，再次强调2025年要支持扩大国内需求，提高财政赤字率，安排更大规模政府债券。会议定调明年继续放宽财政的预期，但整体围绕落实中央经济工作会议内容为主，并未提及可能产生额外增量政策预期的内容。所以在过去一周市场仍然处于短期政策预期落地后的空窗期，政策端等待明年两会的具体说明。在政策预期落地之后，前期持续演绎的小盘和成长板块逐步兑现回落，其中之前领涨的微盘股也开始补跌，过去一周领跌7.24%。而大盘红利板块开始走强。在年度策略《LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代》中，我们有说明，政策预期博弈期间，小盘成长表现良好。而政策预期窗口期，市场可能会切换回微盘和红利的杠铃策略。但是由于小微板块前期涨幅较大，叠加部分机构会有年底收官保收益的意愿，所以在切换期资金流向了前期相对涨幅偏低的大盘红利板块。所以对于未来年内最后一周，我们仍推荐战术型仓位维持于红利板块。

流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放5801亿元，到期16783亿元，整体通过公开市场操作净回笼10982亿元，中期借贷便利(MLF)净投放3000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.533%和2.075%，较上周分别下降8.7 BP和上升32.24 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.689%和1.6922%，较上周分别下降1.1 BP和1.58 BP。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术型仓位建议维持于红利板块进行配置。

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份进取型、稳健型和保守型的股票权重为30%、11.72%和0%。拆分来看，模型对11月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2024年年初至今收益率为3.18%，同期Wind全A收益率为12.20%。

微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%，未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。

过去一周市场震荡分化，前期波动率偏高的小微板块回落明显，市场占优风格切换，大盘红利板块表现良好。这使得小市值因子表现承压，而价值因子持续表现。在市场风格小切大的过程中，市场资金的风险偏好也有所回落，技术和低波类的因子表现持续回暖。未来一周，我们预期市场风格仍能持续，建议投资者加大对于价值以及量价类(技术和低波)因子的配置权重。

风险提示

以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

正文

市场概况

主要市场及行业指数表现

本周中信行业指数跌多涨少。银行、石油石化行业指数上涨靠前，其中银行行业指数涨幅最大，周涨幅达3.87%，传媒、综合表现靠后。

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注12月官方制造业PMI和财新制造业PMI数据的公布；而美国方面，可关注12月ISM制造业PMI。

市场宏观环境概况

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术型仓位建议维持于红利板块进行配置。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份进取型、稳健型和保守型的股票权重为30%、11.72%和0%。拆分来看，模型对11月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。

择时策略2024年年初至今收益率为3.18%，同期Wind全A收益率为12.20%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

微盘股指数择时与轮动指标监控

在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。

微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。

另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%，未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。

量化因子视角

选股因子

我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周一致预期、成长、反转、质量、技术、价值和波动率因子表现较好，市值因子在全部4个股票池中均表现一般。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从择券因子多空组合净值来看，上周正股成长、正股财务质量、正股价值因子取得了正的多空收益。

附录

风险提示

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。