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目录
1.市场概况
▫ 主要市场及行业指数表现
▫ 近期经济日历
▫ 市场宏观环境概况
▫ 中期权益配置视角
2.微盘股指数择时与轮动指标监控
3.量化因子视角
▫选股因子
▫转债因子
摘要
■ 投资逻辑
过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.04%、-1.13%、-1.08%和-1.43%。
过去一周，中国公布了12月的通胀数据。上游通胀PPI数据持续缓慢修复，同比数值报-2.3%,较上个月上行0.2%；而中下游消费通胀CPI方面，同比略有下滑，报0.1%，较上个月下行0.1%,但12月CPI环比数据止跌，报0%。通胀数据整体维持低位回升走势。经济运行情况变化不大，但与此同时也无明显利好。而且由于短期市场无增量政策预期利好，市场从“政策预期利好驱动”切换回交易“当下经济实际情况”，导致市场短期陷入震荡走势。虽然如此，然而我们能看到过去一周市场占优板块已悄然开始切换，以煤炭和石油石化为主的高股息板块本周有所补跌。而前期跌幅靠前的成长板块，如汽车和电子等板块止跌回暖。
而海外方面，美国过去一周公布了大超预期的非农就业数据。12月新增非农就业人口数据的公布值为25.6万人，高于彭博一致预期数据（16.5万人）以及上个月的数值(22.7万人)。在强劲的就业数据推动下，截至1月12日，10年美债利率持续上行，报4.77%且联邦基金利率期货定价2025年降息的时间节点延后至9月份。在特朗普1月20日的总统就职仪式之前，由于没有太多宏观事件影响，我们预期美债利率上行的势头短期可能难以缓解。所以对于未来一周，我们认为在目前市场轮动效应加剧且海外流动性收紧节点上，战术型仓位以“红利+带基本面预期的成长板块”这样的杠铃配置方式会更加稳健。
本周央行通过7天逆回购投放309亿元，到期2909亿元，整体通过公开市场操作净回笼2600亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.632%和1.6829%，较上周分别下降1.1 BP和14.56BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.631%和1.645%，较上周分别下降4.5BP和3.75BP。
结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议红利与带基本面预期的成长板块均衡配置。
从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，1月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对1月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2024年年初至今收益率为2.57%，同期Wind全A收益率为10%。
微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。
过去一周市场震荡回落，但市场内部风格发生切换。煤炭和石化等高股息板块领跌，使得价值因子表现承压。而由于前期振幅靠前(成交量大&波动率高)的小盘成长板块有所止跌，使得量价类因子(技术和低波因子)表现不佳。而有基本面预期的板块符合我们上周周报预期的那样继续演绎(一致预期以及成长类因子表现良好)。未来一周，我们预计我们预期也有基本面预期的板块仍会收到持续追捧，一致预期以及成长类因子建议持续配置。
风险提示
以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
正文
市场概况
主要市场及行业指数表现
过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.04%、-1.13%、-1.08%和-1.43%。
本周中信行业指数跌多涨少。其中，家电、有色金属行业指数上涨靠前，其中家电行业指数涨幅最大，周涨幅达2.33%，商贸零售、煤炭表现靠后。
近期经济日历
我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注2024全年GDP增速和12月社会零售总额、12月工业增加值的公布；而美国方面，可关注12月PPI、CPI的公布。
市场宏观环境概况
过去一周，中国公布了12月的通胀数据。上游通胀PPI数据持续缓慢修复，同比数值报-2.3%,较上个月上行0.2%；而中下游消费通胀CPI方面，同比略有下滑，报0.1%，较上个月下行0.1%,但12月CPI环比数据止跌，报0%。通胀数据整体维持低位回升走势。经济运行情况变化不大，但与此同时也无明显利好。而且由于短期市场无增量政策预期利好，市场从“政策预期利好驱动”切换回交易“当下经济实际情况”，导致市场短期陷入震荡走势。虽然如此，然而我们能看到过去一周市场占优板块已悄然开始切换，以煤炭和石油石化为主的高股息板块本周有所补跌。而前期跌幅靠前的成长板块，如汽车和电子等板块止跌回暖。
而海外方面，美国过去一周公布了大超预期的非农就业数据。12月新增非农就业人口数据的公布值为25.6万人，高于彭博一致预期数据（16.5万人）以及上个月的数值(22.7万人)。在强劲的就业数据推动下，截至1月12日，10年美债利率持续上行，报4.77%且联邦基金利率期货定价2025年降息的时间节点延后至9月份。在特朗普1月20日的总统就职仪式之前，由于没有太多宏观事件影响，我们预期美债利率上行的势头短期可能难以缓解。所以对于未来一周，我们认为在目前市场轮动效应加剧且海外流动性收紧节点上，战术型仓位以“红利+带基本面预期的成长板块”这样的杠铃配置方式会更加稳健。
本周央行通过7天逆回购投放309亿元，到期2909亿元，整体通过公开市场操作净回笼2600亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.632%和1.6829%，较上周分别下降1.1 BP和14.56BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.631%和1.645%，较上周分别下降4.5BP和3.75BP。
结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议红利与带基本面预期的成长板块均衡配置。
中期权益配置视角
从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，1月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对1月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。
择时策略2024年年初至今收益率为2.57%，同期Wind全A收益率为10%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。
微盘股指数择时与轮动指标监控
在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。
微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。
另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。
量化因子视角
选股因子
我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。
量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周一致预期、成长、质量因子表现较好，反转、技术、价值因子在全部4个股票池中均表现一般。
过去一周市场震荡回落，但市场内部风格发生切换。煤炭和石化等高股息板块领跌，使得价值因子表现承压。而由于前期振幅靠前(成交量大&波动率高)的小盘成长板块有所止跌，使得量价类因子(技术和低波因子)表现不佳。而有基本面预期的板块符合我们上周周报预期的那样继续演绎(一致预期以及成长类因子表现良好)。未来一周，我们预计我们预期也有基本面预期的板块仍会收到持续追捧，一致预期以及成长类因子建议持续配置。
转债因子
我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。
从择券因子多空组合净值来看，上周一致预期、正股财务质量、正股价值、转债估值因子取得了正的多空收益。
附录
风险提示
1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;
2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;
3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。
往期报告
量化观市系列
《量化观市：国内外流动性预期改善，市场有望回暖》
主动量化系列
Alpha掘金系列
Beta猎手系列
智能化选基系列
量化漫谈系列
量化掘基系列
《量化掘基系列之二十九：低空经济概念火热，把握通用航空产业投资机会》
CTA金点子系列
年度投资策略
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报告信息
证券研究报告：《量化观市：一致预期因子持续表现优异》
对外发布时间：2025年1月12日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：高智威
SAC执业编号：S1130522110003
邮箱：gaozhiw＠gjzq.com.cn
证券分析师：许坤圣
SAC执业编号：S1130524110001
邮箱：xukunsheng＠gjzq.com.cn
