自三季度以来，尿素市场的供需格局依然处于宽松状态，未能得到根本性改善，价格逐步面临下行压力。上周，尿素价格进一步下跌，突破了此前1755元/吨的低点，最低触及1734元/吨，并最终以1739元/吨收盘。周一，期货市场继续下探，价格一度跌至1705元/吨，最终收于1716元/吨。伴随01合约临近交割，期现价差逐步收窄。尽管盘面出现破位下行走势，然而，当前尿素的基本面有望在一定程度回暖，而在低估值和成本线的支撑下，预计价格将保持一定的支撑。
1. 12月份库存或阶段性去库
当前，库存压力仍是尿素市场面临的主要矛盾之一。然而随着12月气头检修的逐步落实和复合肥开工回升，尿素或迎来阶段性去库。此前，在日产高位运行以及下游刚需运行下，企业库存持续累库，尿素库存一度高达141万吨左右。进入12月，气头如期减产，供应边际收紧，从日产19万吨的高位水平目前回落至18.2万吨。根据隆众咨询预计，尿素日产12月底可达到17.3万吨附近。与此同时，尿素复合肥开工底部持续回升，上周开工环比+6.47%。因此，在供弱需增的变化下，尿素的短期基本面有望得到改善，库存或将迎来阶段性去库。
图1 尿素厂库数量（万吨） | 图2 尿素日产（吨） |
数据来源：上海钢联、国海良时期货研究所 | 数据来源：上海钢联、国海良时期货研究所 |
2. 成本线附近存在支撑
从历史走势来看，尿素的成本线通常对价格具有较强的支撑作用，除2023年外，历史上鲜有价格跌破成本线的情况。固定床是尿素生产工艺中成本最高工艺，用其回溯对比尿素期货历史价格，可以看到，尿素期货价格在大多数时期都能有效依托成本线作为下行支撑，仅在2023年，由于煤炭价格的大幅下滑，成本支撑曾一度失效，导致尿素期货价格跌破成本线。近期煤炭价格表现偏弱，上周无烟煤价格下跌了70元/吨，导致尿素的支撑有所减弱，这也成为尿素价格破位下行的原因之一。根据历史数据，可以推测01合约的底部大致在1600元/吨附近，但考虑到煤价未出现极端下跌，在当前煤价下，预计尿素价格在1650-1700元/吨区间依然有较强支撑。关注成本端的变动情况。
图3 复合肥周度产能利用率（%） | 图4 尿素期价 VS 尿素固定床成本（元/吨） |
数据来源：上海钢联、国海良时期货研究所 | 数据来源：上海钢联、国海良时期货研究所 |
综合来看，当前尿素市场基本面依旧宽松，且出口未有放开，短期内尿素价格上涨的驱动较弱，上行空间有限。尽管尿素价格已出现破位下跌，但在基本面逐步好转以及价格已跌至成本线以下的情况下，下行空间也相对有限。短期内，在当前煤价下，近月合约价格可能在1650-1700元/吨区间有着较强支撑性，预计价格整体表现弱稳为主。后续需要重点关注成本端变动情况、宏观经济预期、检修落实情况以及库存变化等因素变化情况。
研究员：许晓燕
从业资格证号：F0255539
投资咨询资格号：Z0002333
研究员：宋卓洋
从业资格证号：F03125271
