财信研究评10月外贸数据：基数、外需、航运扰动消退支撑出口增速回升
文摘
财经
2024-11-07 19:22
北京
基数、外需、航运扰动消退支撑出口增速回升
2024年10月外贸数据点评
全文共2743字，阅读大约需要6分钟
文 财信研究院 宏观团队
伍超明 段雨佳
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核心观点
一、低基数、短期扰动消退与外需韧性支撑出口增速大幅回升。2022-23年10月出口两年平均增速较前值回落2.9个百分点，前两年基数走低是本月出口增速回升的原因之一。本月出口环比增速高于历史同期均值，一方面源于9月台风天气、全球航运不畅、美东码头工人罢工等短期扰动因素消退；另一方面在一定程度上反映出国内出口的较强韧性。一是分国家和地区看，对主要贸易伙伴出口增速全面回升，反映外需韧性较强，对出口形成支撑；二是分产品看，机电产品贡献了出口增速回升幅度的近9成；三是从出口数量和价格看，数量因素是出口增速回升的主因。二、高基数和量价齐跌，拖累进口增速转负。去年9月份进口增速较前值回升9.3个百分点，高基数是进口增速回落的主要拖累。从进口量和价看，价格与数量因素均对出口增速产生拖累；在18种重点商品中，进口数量增速环比下降的品种由9月份的5种增加至12种，反映出国内需求恢复仍偏弱偏慢。预计未来高基数对进口增速的影响将减弱，且一揽子刺激政策有望带动内需温和回升，进口增速低位温和回升可期。三、预计四季度中枢略升至5%左右，年内“抢出口”效应对出口形成一定支撑，但总体下行压力增加。一是美欧等发达经济体经济需求回暖，外需或对出口形成一定支撑；二是价格因素短期或对出口增速继续形成拖累；三是外贸环境不确定性增强将加大出口增速的波动，但受益于加征关税前“抢出口”动机增强，对出口形成支撑，出口份额短期变动不大。事件：据海关统计，10月份全国进出口总额5224.0亿美元，同比增长6.1%，较9月份提高4.6个百分点。其中，出口3090.6亿美元，同比增长12.7%，较9月份提高10.3个百分点；进口2133.4亿美元，同比下降2.3%，较9月份回落2.6个百分点；贸易差额957.2亿美元，较9月份增加140.1亿美元。
一、低基数、短期扰动消退与外需韧性支撑出口增速大幅回升10月份出口金额同比增长12.7%，较9月份提高10.3个百分点（见图1）。从基数效应看，2022-2023年10月出口两年平均下降4.3%，较前值回落2.9个百分点，前两年基数走低，是本月出口增速回升的原因之一。从环比增速看，10月份出口环比提高1.8%，高于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）5.8个百分点（见图2），环比增速大幅高于季节性，一方面9月台风天气、全球航运不畅、美东码头工人罢工的短期扰动因素消退；另一方面在一定程度上反映出国内出口的较强韧性。下面我们从三方面继续探讨出口增速大幅回升的原因。
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一是分地区看，对主要贸易伙伴出口增速全面回升，反映外需韧性较强，对出口形成支撑。10月份对美国、加拿大、欧盟、日本、东盟、拉美、俄罗斯、非洲等地区出口分别同比增长8.1%、19.1%、12.7%、6.8%、15.8%、22.9%、26.7%、20.9%，增速较9月份分别变化6.0、24.5、11.4、13.9、10.3、19.5、10.1、21.6个百分点（见图3）。对主要贸易伙伴出口增速环比变化全面回升，表明外需回暖是出口增速回升的主要支撑。其中，发达经济体中欧盟、美国和日本合计拉动出口增速4.4个百分点，贡献了出口增速回升的34.6%左右；新兴经济体如拉美、东盟、非洲和俄罗斯合计拉动出口增速5.2个百分点，贡献了出口增速回升的40.9%左右。对主要贸易伙伴出口增速全面回升，或源于美欧等最终需求国制造业回暖支撑贸易动能走强。
二是分产品看，机电产品贡献了出口增速回升幅度的近9成。10月份机电产品出口同比增长13.7%，较9月大幅提高9.9个百分点，拉动出口增速11.3个百分点，贡献了本月出口增速回升幅度的88.8%左右（见图4），是出口增速大幅回升的主因。分重点商品看，纺织制品、塑料制品、箱包等劳动密集型商品和铝材、钢材等化工与贱金属出口增速均环比回升较多，说明本月劳动密集型和化工与贱金属增速回升也是出口增速大幅提升的原因之一（见图5）。![]()
三是分数量和价格看，预计数量因素是出口增速回升的主要原因。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。10月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，出口数量增速和出口价格增速环比回升的品种分别为15种和7种，说明数量因素是出口增速回升的主要原因（见图6）。这可能是因为9月极端天气、全球航运不畅以及美国东海岸码头工人罢工等短期扰动因素消退，部分商品滞后至10月出口，对10月出口数量形成一定支撑。![]()
10月份进口金额同比降低2.3%，较9月份回落2.6个百分点（见图7）。从基数效应看，2023年10月份进口同比增长3.0%，较前值回升9.3个百分点，去年同期基数大幅走高是进口增速回落的主要拖累。从主要商品看，价格与数量因素均对出口增速产生拖累。10月份重点监测的18种商品中，汽车（包括底盘）、粮食、干鲜瓜果及坚果、原油、肥料等12种商品进口金额增速较9月份回落。其中，12种商品进口数量增速回落，10种商品进口价格增速环比下降，说明价格与数量因素均对进口增速形成拖累（见图8-10）。![]()
主要商品进口数量多数回落，国内需求仍待恢复。分产品看，10月份进口数量增速环比下降的品种由9月份的5种增加至12种，这一方面源于去年同期高基数的压制作用，另一方面也反映出国内需求依然偏弱偏慢。预计未来高基数对进口增速的影响将减弱，且受益于国内一揽子刺激政策的加力推进与有效落实，未来内需温和回升有望对进口增速形成一定支撑。![]()
三、预计四季度中枢略升至5%左右，年内或存在“抢出口”效应一是美欧等发达经济体经济下行压力有所缓解，外需对出口形成一定支撑。我国出口贸易以工业制成品为主，因此全球制造业PMI可作为外需的替代指标。10月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI、全球服务业PMI分别录得52.3%、49.4%、53.1%，分别较9月份上升0.3、0.6、0.2个百分点。制造业需求回升将对全球贸易数量形成一定支撑。分国家看，10月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得48.5%、46.0%，较上月分别上升1.2和1.0个百分点，美欧制造业回暖或将对外需形成一定支撑。![]()
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二是价格因素短期或对出口增速继续形成拖累。PPI同比增速领先出口价格增速0-6个月左右，受国内需求偏弱、全球需求放缓、地缘政治关系紧张等因素叠加影响，三季度PPI低位震荡，降幅一度扩大。预计国内一揽子刺激政策有利于国内工业品价格温和回升，加上全球需求对国际大宗商品的下拉作用减弱，四季度PPI降幅趋于收窄，但政策效果存在时滞、全球经济中长期增长动能走弱，未来一段时间内PPI大概率继续负增长，价格因素对出口增速的拖累作用难改（见图13-14）。![]()
三是外贸环境不确定性增强将加大出口增速的波动。其一，9-10月份出口环比增速与历史同期均值的差值出现较大幅度的正负波动，在一定程度上反映出外贸环境不确定性的增强，这主要源于美国大选以及主要经济体对国内贸易限制的增加。随着美国大选“尘埃落定”，我国外部环境更趋复杂严峻，西方国家产业链“去中国化”风险上升，这可能会加快全球产业链重构，对我国出口贸易形成拖累，不利于我国出口份额的提升。其二，特朗普在总统选举中获胜，意味着其大概率将在2025年对华开启新一轮贸易战，根据2018-2019年中美贸易摩擦经验，在关税宣布后但尚未正式生效期间，加征关税商品通常存在“抢出口”的脉冲效应。因此，在此背景下，国内或存在一定的“抢出口”动机，部分出口需求前置将对短期出口增速形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。
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