今天信息量有点爆表，债券走了过山车（止盈盘明显），股票迎来久违大涨（申购资金踊跃）。
主要聊三部分:今天债市表现复盘+一揽子宽货币解读（最近一直说的增量政策）+后续市场看法及操作。
今日市场表现路径:“聪明资金”发布会前就开始交易→发布会“降息降准降存量房贷”→10年国债下到2%→止盈盘交易→收益率小幅回调→小作文下午有财政发布会+股市5000亿互换政策+研究平准基金→股市大涨，债市收益率大幅上行→财政发布会辟谣+踏空盘进场→收益率再度下行→小作文明日公布增发万亿国债→收益率再度上行。
原以为在“一揽子货币宽松”下，今天10年国债能顺势破2%，但没想到守住了。
今天股债市场波动的根源都是早上的发布会，所以有必要做个解读，尤其是央妈的互换操作及大行注资。
降准降息——降低存款准备金率和政策利率。近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元;在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。
——市场对于降准的预期相对充分，上一次发布会上透露了“降准还有空间”，但降息应该是超出绝大多数人预期（一直坚持降息交易）。
前期分析降准的时候强调过，这种总量政策的使用大概率就是为了对冲国债发行，而且措辞里还特地强调“后续可能还会择机下调0.25-0.5”，这么“呵护”市场必然“事出反常必有妖”，预计很快会迎来增发国债的官宣及落地，而且规模可能不会小。
“降准政策实施后，银行业平均存款准备金率大概是6.6%，这个水平与国际上主要经济体的央行相比，还是有一定的空间。
OMO下调后，将会带动中期借贷便利(MLF)利率下调大概在0.3个百分点，预期贷款市场报价利率(LPR)、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。”
——下调后mlf将到2%，虽然对于银行来说依然是贵，不过还是可以作为补充融资手段。
降存量房贷利率及二套首付——降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。
——50bp的存量房贷利率下调，对于30年100万贷款来说节省大概10万利息，这个幅度还可以。存量房贷利率下调后，依然还是有性价比，对债市的利好不及对LPR下调大（LPR将下调20-25bp），主要还是将固收资产收益率下行空间打开。
二套房首付比下调至15%的作用有限，本质还是加杠杆，而且还是二套。实际在很多地方或者个别楼盘一直有变现突破的办法。
把保障性住房再贷款的支持比例调整到100%，可能还是资金使用率不高，原本是想通过3000亿来加杠杆（撬动银行的资金），但效果不好，干脆全部由央行掏腰包，但风险依然在银行体系内。不排除未来风险这块也存在转移的可能，到那时候，才是真正的“大招”。
股市输送流动性——创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。
可以抵押的资产——可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。
——“互换便利”是一个很牛的创新，一方面通过互换便利，让非银从央行获得国债等高流动性资产，通过高流动性资产变现后加仓股市；另一方面如果把国债在二级市场抛售，还可以调节债市，相当于帮ym卖债。
但这里也有几个问题:一是非银机构是否有流动性的需求，可能在遭遇赎回和股市大涨的时候需求比较强，其他时间段需求应该有限；二是，这个互换操作的期限和成本是否划算；三是，非银机构可能不会卖债，而是做质押融资，尤其是看好债市行情的时候，如果卖空债券，最后反而亏损，因为互换操作决定了应该还是实物互换，而非现金交割。
有市场把这个加杠杆的能力解读为反复质押的无穷大，实际上不会，监管规定上限就是140%。
股票回购增持贷款，让我想到了当年的“员工持股计划”，实际就是给企业做贷款，然后增持股票。目前计划的融资成本在2.25%。
中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，也就是可以加0.5个百分点，2.25%这个利率水平现在也是非常低的。
银行注资——近年来，大型商业银行主要依靠自身利润留存的方式来增加资本，但随着银行减费让利的力度不断加大，净息差有所收窄、利润增速逐步放缓，需要统筹内部和外部等多种渠道来充实资本。为巩固提升大型商业银行稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，经研究，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。
——大型银行承担了比较多的zz任务，包括城投化债等，现在降低存量房贷利率和降息又影响内生资本的生成，所以降准是一个必然的选择。通过外部注资来给银行注资，短期来看是一个好事情，最终结果是让利于民+zy承担成本。
如何看待目前收益率水平——中国的长期国债收益率在2.1%附近徘徊，国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用。同时毫无疑问，它为中国实施积极的财政政策营造了一个良好的货币环境。
——这应该是第一次官方肯定目前利率水平的正向作用:“为中国实施积极的财政政策营造了一个良好的货币环境”，也肯定了2.1%水平的市场化“结果”。
聊今天发布会内容有点多，虽然市场更关心后续的市场看法及操作，但这些内容如果不搞清楚，也无从谈起，下面就正式聊聊后续市场看法。
先对前期观点做个复盘:1.降息降准未落地前债券持有不动；2.降息降准落地后逐步止盈；
两个结论基本都兑现，对降准降息的坚持看法也落地，唯一偏离预期的是:今天股市政策的同步落地。
