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作者：陈家谊
期货交易咨询从业信息：Z0019860
发布日期 ：2025年1月19日
原木产业链跟踪报告
在过去2周的时间里，市场不断挖掘仓单成本的构成，在这一过程中，原木主力合约的主要波动区间从780-800元/立方米逐渐抬升至860-870元/立方米，最高触及881.5元/立方米，价格波动区间的抬升意味着“期货和现货之间存在约4-5%的尺差”已经成为市场的共识，即从转换检尺标准的角度，期货盘面理论上应该升水现货约40元/立方米。我们认为未来除非存在打破这一共识的事实出现，短期关于“尺差”的交易已经完成，新的关注点在于年后现货的趋势判断。
1.复盘过往3年的春节后开工行情：现货报价上调的概率较大
原木的现货数据有限且不连续，最早只能追溯到2022年的春节，因此我们复盘的周期为2022-2024年。根据复盘，每年春节开工后，现货报价容易在“春节复工+金三银四”的支撑下出现上涨，上涨的周期取决于现货实际的成交情况，而成交的情况由下游实际需求、库存多寡、进口到港节奏决定。
2022年春节为1月31日至2月6日。春节后当周3.9m辐射松中A报价均价从870元/立方米上调20元/方至890元/立方米，并维持该价格至2月底，该过程中伴随着美金报价的上调；3月随着港口库存的去库，叠加“金三银四”的影响，现货进一步报涨至1040元/立方米，随后原木市场进入季节性消费淡季，港口库存维持高位，报价在第二季度初期开始逐渐回落。
2023年春节为1月21日至1月28日。后疫情时代，市场对地产恢复仍有较高的预期，节前备货意愿较强，但实际需求不佳，价格仅在春节后短暂出现反弹，3月之后美金报价开始出现回落，4月开始随着“金三银四”结束，价格开始持续下跌，6月底价格跌至700元/方左右，为近5年来的最低价格。
2024年春节相对较晚为2月10日至18日。春节之后，3.9m中A报价小幅上调20元/立方米至900元/立方米，月末进一步报涨10元/立方米，但是次月价格开始大幅走低。原因一是去年年底原木美金报价价格达到 130 美金/方，对于外商来说利润可观，因此出现大量发货的情况。其二，当时内外产业都预计中国需求有所好转，国内部分贸易商也愿意接货，于是增加了对我国的销售量，进而出现了超卖，而一般原木的订单交货周期较长为 1-2 个月，外商也是抓住这个机会在合同快要到期时再发货，造成了后期供应的激增，造就了 2023 年年末和 2024 年年初发运较高的情况。
所以总结过往3年春节之后现货情况有以下几个特点，其一随着开工，贸易商会习惯性地将报价上调20元/立方米左右；其二，持续的时间取决于实际的需求情况以及库存变化情况，除了2024年高发货量导致库存激增，前两年在“季节性开工旺季”以及“金三银四”的需求预期下，第一季度现货价格稳中有涨。
2.2025年春节后现货行情推测
由于春节降至，大部分产业进入停工阶段，贸易商挺价销售，部分港口辐射松现货报价小幅上调，其中太仓5.9m小A上调10元/立方米至800-810元/立方米，岚山3.9m中A上调20元/立方米至820元/方，但预计实际成交偏少，贸易商挺价行为主要为销售策略。从均值区间角度来看，现货价格仍处于近几年春节前偏低的水平。
从发运压力的角度，2024年下半年新西兰对中国的发货量较2023年整体下滑明显，11月发货量虽然环比增加，但是同比仍然偏低，12月的发货量呈现同比和环比减少的状态。根据钢联的数据，11月新西兰对我国的发运量同比减少约20%，即约41.5万方，12月环比减少约8.9%，同比减少约16.7%，意味着1月到船的压力偏小。
从库存的角度，2月我国港口预计迎来季节性累库周期，预计港口库存将达到300万方，但是预计压力低于近5年同期水平。其一，2023年年底至2024年初出现了美金报价大幅上涨，导致发运骤增的情况，但是目前今年12月底美金报价约为120美金/方，远低于去年同期130美金/方的水平，预计难以出现类似于去年继续大量发货的情况；其二，刚需推动出货量增加，叠加下游加工厂备货意愿不佳，春节时间较早，预计2月库存压力相对中性偏利多。2023年年底由于产业普遍预期2024年需求有所好转，下游加工企业的囤货意愿偏强，2023年年底现货也有一波稳中上涨，但口料成品价格却在12月中旬开始下滑，整体呈现出从12月开始“到港压力较大+库存增加+现货上涨+出货量下滑+口料价格下降”的基本面，对来年需求的乐观预期带动加工企业大量囤货，但实际需求弱于预期，叠加加工厂的高库存导致价格快速回落。今年我们看到年底现货价格也出现了小幅上涨的迹象，但是根据调研和口料报价的数据，这一次的上涨主要是库存低和口料需求的短期拉动，而非冬储。和其他黑色商品类似，今年下游原木加工企业冬储意愿偏差，最近出货量上升主要是由于下游成品有短暂改善的情况，与此同时口料价稳中小幅上涨，意味着今年年底的出货量和现货小幅增加并非由备货驱动。
目前山东岚山3.9m辐射松中A的报价为820元/方，江苏太仓为820-830元/方，根据复盘过往三年的数据来看，春节之后贸易商容易习惯性上调报价，幅度约为20元/方，意味着年后现货报价预计上调至850元/方的水平，此外，预计港口库存水平压力有限，叠加下游加工企业库存偏低，我们对年后现货价格持乐观态度。
从期货估值的角度，考虑到期货尺和现货尺之间存在40元/方左右的价格差异，一旦现货报价上调，期货价格重心将进一步上移。
从策略角度，我们建议维持多单继续持有，或考虑在840-850元/立方米附近逢低布多，目标位置880-890元/立方米。
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