【建投专题·原油】美国加大制裁力度，俄罗斯原油供给减量将支撑油价及油化工

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国际原油期货周一创下24年8月以来新高，美国制裁俄罗斯石油业对原油供给将带来冲击。

一、原油市场重要新闻

1、洲际交易所(ICE)的布伦特期货总交易量在1月10日升至2020年3月创下纪录以来的最高水平。纽约商业交易所(NYMEX)美国原油未平仓合约和期货总成交量均升至2022年3月以来的最高水平。

2、1月10日美国上周对俄罗斯石油产业祭出了迄今为止最大力度的制裁，将目标瞄准大型出口商、保险公司和超过150条油轮。一些欧盟国家打算效仿美国的做法，对俄罗斯的天然气出口实施进一步限制，并加强对石油价格上限的执行力度

3、美国在特朗普上台前对俄罗斯的新制裁措施令印度和中国成为关注焦点，因为这两国的炼油商可能被迫寻求替代供应。在俄罗斯2022年入侵乌克兰之后，印度成为俄罗斯原油的重要买家，而中国是世界上最大的石油进口国

4、周一的船舶追踪数据显示，自美国1月10日宣布新制裁措施以来，至少有65艘油轮在多个地点下锚。

5、俄罗斯预算石油收入去年增加了近三分之一，达到至少2018年以来最高，得益于油价上涨，同时该国针对国际制裁进行了调整。彭博根据财政部周一公布的数据计算显示，2024年，石油相关税收升至9.19万亿卢布（894亿美元），一年前为7.04万亿卢布。来自原油和成品油的收入占俄罗斯石油和天然气总收入的83%，去年总收入为11.13万亿卢布。

6、IIR Energy的数据显示，欧洲炼油厂未来几个月计划关闭的原油蒸馏装置产能规模小得反常。2月1日至5月31日期间CDU计划停产的平均日产量预计将达到80万桶，为至少2020年以来的最低水平。

7、印度将拒绝接受美国制裁的油轮进入该国，这是华盛顿措施对全球石油市场产生影响的又一例证。一位印度高级官员告诉记者受制裁的船只将不被允许卸货。这不包括1月10日之前租用的船舶，但前提是它们要在3月12日之前卸货。

8、在华盛顿对俄罗斯石油行业实施迄今为止最严厉的制裁之后，欧洲柴油市场开始升温。据彭博社编制的公允价值数据，周一西北欧柴油期货价格升至 7 月以来对原油的最大溢价，随后涨幅有所收窄，还有其他迹象表明市场走强，亚洲和美国的利润率上升，欧洲近期合约的走势也更为乐观。俄罗斯是柴油的主要出口国，因此任何供应中断都可能收紧全球柴油供应。

二、后市展望 

周一国际原油市场继续反馈美国对俄罗斯实施制裁后的反映，石油市场走势仍偏强。这些后续反馈有：印度开始拒绝接受被美国制裁的油轮进入该国，2024年印度是俄罗斯原油的最大购买国；1月10日被制裁以来至少有65搜油轮被迫暂停运营；全球柴油裂解价差在1月13日继续攀升，因为俄罗斯是柴油的主要出口国。1月10日之前已经有俄罗斯原油的减量，1月10日之后还将有更多减量；与此同时，市场也仍在担忧特朗普下周一就任后将对伊朗发动类似制裁。高波动率、低库存格局下，原油市场走势可能仍将偏强。

一、天然橡胶

周一，国产全乳胶16300元/吨，环比上日上涨50元/吨；泰国20号混合胶16250元/吨，环比上日上涨20元/吨。

原料端：昨日泰国胶水报收65.0泰铢/公斤，环比上日上涨1.8泰铢/公斤；泰国杯胶报收59.3泰铢/公斤，环比上日上涨1.75泰铢/公斤；云南产区全面停割；海南胶水价格报收14.6元/公斤，环比上日持平。

截至2025年1月12日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量50.43万吨，环比上期增加0.42万吨，增幅0.84%。保税区库存6.32万吨，增幅1.12%；一般贸易库存44.12万吨，增幅0.80%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.82个百分点，出库率增加0.81个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.21个百分点，出库率增加4.03个百分点。

观点：近期天然橡胶基本面变化有限，前期大幅下跌并非是短期大量过剩驱动的暴跌行情，引发上一轮轮暴跌行情的驱动或是源于下游主要行业轮胎行业的需求预期坍塌。随着割季的推进，天然橡胶的单边定价框架由供需平衡的动态定价切换至需求主导的存量库存定价，在本周市场预期后（工业品迎来全面反弹），短期内RU&NR企稳。向后看，需求预期的反复摇摆或导致未来单边价格仍面临较大的不确定性，而由于2024年RU交割品或存增产现象，多NR空RU的价差头寸或有更高的胜率。

二、合成橡胶

周一，合成橡胶期货价格上涨，主力合约BR2502收盘价14250元/吨，环比上日上涨650元/吨。

原料端：截至1月13日，丁二烯自提价格12700元/吨，环比上日上涨950元/吨。

供给端：山东地区顺丁橡胶14400元/吨，环比上日上涨550元/吨；丁苯1502橡胶15300元/吨，环比上日上涨400元/吨。近期，山东威特及浙江石化顺丁橡胶装置重启后负荷提升。截至1月8日，顺丁橡胶社会库存3.19万吨，周度环比+2.05%。

需求端：截至1月9日，中国半钢胎样本企业产能利用率为77.75%，环比+0.17%，同比-1.23%；中国全钢胎样本企业产能利用率为58.87%，环比+2.31%，同比-3.45%。

观点：短期在原油价格表现相对强势的情况下， 预计乙烯裂解价差维持偏弱水平，丁二烯供应或仍偏紧。后续随着地缘事件的计价结束，乙烯裂解好转后，丁二烯或迎来供应释放。向后看，由于丁二烯供应的高度不确定性，丁二烯橡胶的价格或仍呈现剧烈波动。可考虑买入BR2503合约执行价格虚值500元/吨以上的看涨期权参与BR的短多行情。

1. 现货：苯乙烯价格上行，成交一般基差略回落，江苏苯乙烯市场现货价格8520-8580元/吨环比上行200元/吨，山东价格上行，跨区域窗口关闭。

2. 原料：华东纯苯现货环比上行155元/吨至7480-7530元/吨，山东地区价格上行。据隆众，本周纯苯库存环比下降5.9%至17.42万吨，提货增量明显，整体库存尚处五年同期偏高。下游开工提升为主，综合开工提升。周五在苯乙烯降负增加后，但纯苯持续去库时间或推后。下游价格上行，利润略压缩，多数亏损。

3. 下游：苯乙烯价格上行，但下游对高价成交有所放缓，三S价格多上行，其中EPS反弹显著，PS及ABS相对幅度较缓，整体刚需采购为主，整体利润略压缩，当前EPS及PS有利润，ABS盈亏平衡。

4. 观点：周末汽油及各芳烃价格上调，随着周一原油大幅上行，苯乙烯价格上涨，成交一般基差略回落，纯苯价格日内上行，但成交有所放缓。苯乙烯利润来看POSM及非一体化处于盈亏平衡状态，韩国1月上旬出口有9千吨开始到美国，但当前美韩套利窗口尚关闭，持续性仍有待关注。韩国歧化装置降负是否会继续发酵有待跟踪。据隆众，本周纯苯库存环比下降5.9%至17.42万吨，提货增量明显，整体库存尚处五年同期偏高。周五在苯乙烯降负增加后，但纯苯持续去库时间或推后。苯乙烯港口总库存环比提升67%至6.1万吨，尚处五年同期低位，参照周五苯乙烯装置降负情况，1-2月累库程度预计下修3-5万吨，尚处于累库格局，观察实际提货速度和累库终点高度。近期原油上行，苯乙烯估值支撑上调至8100-8200元/吨，临近支撑03合约轻仓逢低试多，但在纯苯出现库存拐点前不建议仓位过高。苯乙烯-纯苯价差逢高做缩，3-4月间正套。

风险提示：

宏观经济大幅波动，原油价格大幅波动

数据来源：Wind、红桃三、中信建投期货

观点与操作策略

供应：周度PVC开工率81.00%（周度下降0.55%），总体开工率呈现持稳运行。西北地区限电使得部分企业负荷降低，边际供给压力阶段性有所缓解，且当前部分内地装置出现氯碱综合利润亏损情况，限制了开工率的进一步上行。

内需：季节性淡季下，内需提供支撑偏弱。管材开工率受地产颓势影响开工率持续低位，型材、膜料等需求维持中性水平，内需视角看难有向上驱动。

外需：近期PVC出口签单量维持中性偏高水平，印度BIS认证确定延期至2025年6月24日执行，印度厂商询盘有所增加。

短期内看偏震荡偏弱运行，V2505合约参考价格区间【5000，5400】。

观点与操作策略

甲醇：现货价格方面，达旗2115、鲁南2530、鲁北2450，上游工厂竞拍较好，市场氛围较好，贸易商持货意愿较强。甲醇供应方面，1月中下旬，西南天然气装置均有复工计划。目前上游工厂利润较高，且库存压力不大，春节之前排库小幅让利于运输费用给下游，预计上游暂无较大排库压力；部分传统下游节前稳定招标，但接货积极性不强。预计2月进口50-60万吨左右，环比1月减少50%，近期有伊朗装置重启传闻，但暂无明确消息情况之下，1月为伊朗气温最低的节点，装置大规模重启的概率不大。周一华东港口现货在05+90附近，1下在05+110附近。整体来看，短期原油价格涨幅较多，甲醇限气导致进口减少的预期仍存，期价高位震荡为主。

操作上，短期甲醇观望，甲醇2505参考震荡区间2600-2700元/吨。

尿素：现货价格反弹，现货收单好转，山东、河南小颗粒尿素出厂价格1540-1580元/吨。尿素供应方面，日产回升至18万吨附近，西南气头装置美青已复产，玖源、天华、泸天化等西南气头企业计划1月中下旬逐步恢复；当前下游农、工有小范围节前补库需求，市场大单需求较少，高价货源抵触情绪较强。当前的多数固定床现金流成本处于盈亏平衡线附近，现货价格离水煤浆成本仍有200元/吨。整体来看，短期尿素超跌出现反弹，再无进一步利多因素之下，价格反弹空间或有限，期价底部震荡为主。

操作上，短期尿素空单谨慎持有，尿素2505参考震荡区间1600-1700元/吨。

相关市场信息

1、 【甲醇】传伊朗ZPC一套装置近期重启，宁波富德MTO装置传将推迟至2025年2月检修，兴兴MTO装置已停车；内蒙宝丰二期烯烃装置预计2025年1月10日开车，关注其开车顺序，或有外采可能性；传靖边延长装置近期有外采需求。

2、 【甲醇】据悉西南气头装置检修时间：玖源50万吨已重启、川维70万吨1月10日开车、卡贝乐85万吨预计1月15日开车。

3、【尿素】隆众数据：截至2025年1月2日，中国尿素企业总库存量173.94万吨，较上周增加18.86万吨，环比增加12%。

4、【尿素】隆众数据：截至2025年1月2日，中国尿素产能7389万吨/年。