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作者：陈家谊
期货交易咨询从业信息：Z0019860
发布日期 ：2025年1月6日
原木产业链跟踪报告
摘要：
相较于整体表现偏空的商品市场，原木本周表现偏强。现货市场出现一些偏离预期的情况，即在季节性开工淡季下，交割基准地的主流交割品现货报价不跌反涨，本周基准交割地山东岚山 3.9 米中 A 辐射松原木报价有小幅上调的迹象，报价的下沿从 790 元/方上调至 800 元/方，报价区间为 800-810 元/方，江苏太仓报价维持稳定为810-830 元/方，下游成品报价上调对原木价格存在一定支撑。
接下来我们认为需要关注新的交易点，一方面是“到货量增加的预期”与实际到货量的对比，一方面是“季节性开工淡季”被充分兑现后对“年后开工恢复”的交易，此外还有市场对于仓单估值的不断探索。
1.关注到货增加的预期和实际到港节奏的差异
当前原木现货最大的压力来自两方面，其中供应的压力是进口到港压力的预期，前瞻的指标为新西兰的发运量，直接决定我国次月的进口量。
从月度环比的角度来看，11 月新西兰对我国的发运量为 164.12 万方，环比增加 14.67 万方，环比增加约9.8%，考虑到一个月的船期，从趋势上看 12 月我国的进口量预计增加，但是该压力预计已经被消化，结合钢联和千里目数据，12 月底较 11 月全国主要港口的总库存呈现去库的状态，12 月主要港口的出货量整体抬升，现货价格维持稳定，11 月环比增加的到货量预计已经被消化。
从同比的角度，2024 年下半年新西兰对中国的发货量较 2023 年整体下滑明显，11 月发货量虽然环比增加，但是同比仍然偏低，12 月的发货量呈现同比和环比减少的状态。根据钢联的数据，11 月新西兰对我国的发运量同比减少约 20%，即约 41.5 万方，12 月环比减少约 8.9%，同比减少约 16.7%。
意味着接下来的到港压力理论上是弱于 2024 年年初的情况。下一步是讨论为什么认为供压力弱于去年，其一，美金报价重心低于去年同期，去年年底原木美金报价价格达到 130 美金/方，对于外商来说利润可观，此外，当时内外产业都预计中国需求有所好转，国内部分贸易商也愿意接货，于是增加了对我国的销售量，进而出现了超卖，而一般原木的订单交货周期较长为 1-2 个月，外商也是抓住这个机会在合同快要到期时再发货，造成了后期供应的激增，造就了 2023 年年末和 2024 年年初发运较高的情况，今年 12 月底美金报价约为 120 美金/方，远低于去年同期 130 美金/方的水平，预计难以出现类似于去年继续大量发货的情况；其二，刚需推动出货量增加，叠加下游加工厂备货意愿不佳，春节时间较早，谨防节后开工带来的驱动。2023 年年底由于产业普遍预期 2024 年需求有所好转，下游加工企业的囤货意愿偏强，2023 年年底现货也有一波稳中上涨，但口料成品价格却在 12 月中旬开始下滑，整体呈现出从 12 月开始“到港压力较大+库存增加+现货上涨+出货量下滑+口料价格下降”的基本面，对来年需求的乐观预期带动加工企业大量囤货，但实际需求弱于预期，叠加加工厂的高库存导致价格快速回落。今年我们看到年底现货价格也出现了小幅上涨的迹象，但是根据调研和口料报价的数据，这一次的上涨主要是库存低和口料需求的短期拉动，而非冬储。和其他黑色商品类似，今年下游原木加工企业冬储意愿偏差，最近出货量上升主要是由于下游成品有短暂改善的情况，与此同时口料价稳中小幅上涨，意味着今年年底的出货量和现货小幅增加并非由备货驱动。此外 2025 年春节较早，在下游低库存及到港压力弱于去年同期的背景下，预计年后价格易涨难跌，但价格能否持续取决于年后需求的实际情况。
接下来市场预计维持供需双弱的基本面，一方面新西兰因圣诞假期导致短期出货量减少，一方面国内因春节假期逐渐停工、报价，原木供需维持弱平衡状态，预计现货价格持稳。市场矛盾和黑色系商品类似，维持弱现实和强预期的情况，即当前产业整体冬储意愿不佳，采购均以刚需为主，下游加工企业库存偏低，春节新开工后，低库存+需求恢复或带动现货上调。
2.继续关注仓单估值。年后关注预售仓单的报价
春节之后随着预计将逐渐有期现企业、产业开始进一步测算仓单成本，后续也将慢慢出现仓单报价。近期市场也开始关注 5.9m 辐射松小 A 交割的性价比，但是需要注意规格越小的涨尺幅度越大，期货尺和现货尺差异带来的成本增加越大，预计涨尺幅度为 5.5%。
估算未包含短途的运费以及装卸等费用，但想表明从仓单估值的角度上，用主流交割品交割的假设下，期货升水现货的幅度理论上较高，另外如果年后存在涨价预期，仓单成本仍有上调的风险。
总结来看,接下来市场预计进入供需双弱的阶段，一方面新西兰因圣诞假期导致短期出货量减少，一方面国内因春节假期逐渐停工、报价，原木供需维持弱平衡状态，预计现货价格持稳。市场矛盾和黑色系商品类似，维持弱现实和强预期的情况，即当前产业整体冬储意愿不佳，采购均以刚需为主，下游加工企业库存偏低，春节新开工后，低库存+需求恢复或带动现货上调。策略上推荐前期多单继续持有，锚定仓单成本。
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