【建投专题·尿素】短期期价或触底反弹

财富 2025-01-20 21:38 重庆

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研究员：刘书源

期货从业信息：F3066303

期货交易咨询从业信息：Z0017242

主要内容

2024年12月底，尿素现货和期货2505合约价格以持续大幅下跌收尾。进入2025年1月，尿素2505合约期价一度下跌至1628元/吨，但1月9日后，尿素期货价格超跌反弹，一方面是此前尿素现货价格已经跌破固定床现金流成本线，另一方面部分贸易商有抄底拿货的情况，如果上游企业库存进一步去化，利空出尽，前期空头继续平仓，大概率导致期价的进一步反弹。后续尿素2505期价继续关注1600元/吨附近的支撑（可能作为阶段性的底部），如果出口政策松动或需求旺季回补，可能导致明显的价格反弹，关注3-4月后的出口政策，其次考虑到农业旺季和远期的仓储资金成本，05合约给予一定的升水，但上方空间暂时有限，上方压力1900-2000元/吨附近。

然而，中长期来看，未来新投产延续的情况之下，供给压力仍存；预计2026年-2027年，负利润或低利润才能导致尿素投产进入尾声，供给的压力开始减轻。对于更远期的2509合约，当前1600元/吨的期货价格或各地的现货价格可能仍不是底部(现货同理)，2025-2026年熊市格局维持（消耗过剩产能，并等待尿素高成本的边际产能出清），尿素价格重心大概率会不断下移。

2025年1月15日，山东小颗粒尿素现货价格小幅反弹至1580元/吨附近，山西1480元/吨，部分地区现货价格已经跌破2020年低点，根据理论上的测算，固定床工艺的现金流成本1500-1600元/吨，按照现货价格计算，山西、河北等大部分固定床装置已经处于现金流亏损之中（固定床产能1500万吨，占比总产能的约20%），亏损100元/吨附近；水煤浆、航天炉工艺的现金流成本1300-1400元/吨，目前250元/吨现金流利润（水煤浆、航天炉产能约3700万吨，占比总产能的50%）；天然气工艺的现金流成本1550-1600元/吨（天然气产能1800万吨，占比总产能的24%），目前200元/吨现金流利润。

回顾2014年-2015年，根据相关统计，氮肥全行业亏损企业占比44%-47%，但缺失2016年的具体数据：2016年达到历史最低价，供需大概率处于最过剩阶段，推测全行业亏损企业占比达到50-60%，如果未来达到这个比例，届时固定床和天然气工艺基本处于现金流亏损，占比44%，水煤浆和航天炉工艺亏损比例10%-15%左右，所以按照当前的现货价格，在供需极端过剩的背景之下，保守估计可能仍有200元/吨以上的下跌空间。2015年-2016年，应对行业周期下行，尿素企业采取技术改造使用低价烟煤，降低生产成本，并开发增值产品等增厚利润，但2025年，尿素企业降低成本的方式有限，更多的依赖于原料价格的下行。预计2025年，原料煤价仍有下行空间；当前冬季天然气价偏高，但二季度-三季度，用气紧张结束，气价也有下调的可能性，所以基本上原料对尿素的支撑力度也极为有限。

当前尿素内外盘价差达到900元/吨以上，在中国尿素几乎不出口，且国外农业春耕需求回归之后，内外盘价差势必进一步拉大，所以预计出口在2025年4月之前，难有彻底放开的可能性，如果一旦放开，对价格存在向上驱动。

整体来看，2025年上半年农产品的需求恢复，尿素价格下跌幅度不会太大，反而可能因农需补库出现反弹，短期尿素2505期货价格，下方关注1600-1700元/吨支撑区间，上方关注1900-2000元/吨的压力区间。

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