【建投周报·原油】美国新总统可能制裁伊朗，油价仍将维持高波动率

1、原油价格及价差：创2024年7月以来最长连涨

油价连续第四周上涨，创下7月以来最长连涨，因为美国的制裁对全球供应构成的风险上升，而寒冷天气已导致市场供应趋紧。

拜登政府对俄罗斯石油的严厉限制震动了市场，导致运费飙升以及中国和印度在内的俄罗斯原油长期买家在其他地方寻找供应；市场参与者在特朗普下周宣誓就任美国总统前也在重新调整预测；特朗普的顾问据报考虑放松限制以促成俄罗斯与乌克兰达成协议，而财长提名人Scott Bessent表示将支持加大对俄罗斯石油行业的制裁力度；特朗普还威胁要对石油在内的加拿大进口商品加征关税。

交易员权衡了全球最大原油进口国中国发出的喜忧参半的经济信号。刺激措施帮助中国完成去年GDP增长目标，但中国的炼油量下降1.6%。

周度看，Brent原油上涨1.29%，WTI原油涨幅1.7%，SC上涨7.39%。

三大基准油的1-12月差和1-3月差周度均走高，三大基准油的月差均是Back结构。WTI月差是在1月15日取得周度最高，SC的月差高点是在1月16日，Brent的1-3月差高点是1月16日，1-12月差高点是1月15日。

Brent与LLS的价差从1.28美元/桶上升到2.615美元/桶，美国石油周度出口积极性大幅回升。

Brent CFD1-6价差周度从1.58美元/桶下降到0.57美元/桶。

WTI相对于WCS、LLS和Midland周度全线下滑。

按1月16日的SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差从3.55美元/桶上升到6.83美元/桶。SC相对于Brent价差近期走强较多，因中国是俄罗斯原油的第二大进口国，俄罗斯被制裁对中国SC的提振较大；2023-2024年俄罗斯是中国的第一大原油进口来源国，两年占比分别为14%和13.78%。

2、成品油：欧美汽柴油裂解价差均走高，新加坡柴油裂差走高、汽油裂差下滑

1月17日当周，所有能源化工品相对于SC的裂解价差连续第三周全线回落，能化品涨幅都低于SC原油。各个能化品裂差绝对值排序依旧是EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu.

1、原油产量：OPEC组织12月产量环比下滑

路透调査发现，OPEC的石油产量在经历两个月的增长后，于12月下降，因为阿联酋和伊朗的下降抵消了尼日利亚和其他国家的增长。调查显示，12月OPEC石油产量为2,646万桶/日，较11月下滑5万桶/日，阿联酋的降幅最大，减少9万桶/日，油田维护是产量下降的原因，调査显示产量为285万桶/日。伊朗产量下降7万桶/日，伊朗可能很快就会受到即将上任的美国新总统更严厉的制裁限制。沙特和伊拉克产量保持稳定，尼日利亚超产数量最大。

官方数据显示，俄罗斯12月份的原油产量略低于OPEC+的目标。该国上个月的原油日产量为897.1万桶，与11月基本持平，而其目标日产量在上个月承诺的补偿削减结束后增加了3万桶。

俄罗斯被制裁，带来的影响有多大？

美国对运送俄罗斯石油的油轮实施的最新制裁，似乎将对俄罗斯的出口机器造成严重干扰，如果历史可以借鉴的话，莫斯科的部分出口可能面临几近枯竭的风险。

一项对华盛顿目标船只的分析显示，从太平洋和北极港口每天运输的原油可能会大幅减少近150万桶。这些货物中有三分之一以上需要专门建造的油轮，很难被取代。从波罗的海和黑海港口向俄罗斯输送乌拉尔原油的流量，似乎将面临不那么严重但仍很严重的限制。

美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）对参与俄罗斯贸易的158艘油轮实施了限制，美国国务院对另外三艘油轮实施了限制。这些措施是自近三年前乌克兰战争爆发以来，西方大国对俄罗斯石油贸易实施的最严厉制裁的一部分。

当选总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）提名的财政部长候选人斯科特·贝森特（Scott Bessent）1月16日表示，他将支持加大对俄罗斯石油业的制裁，以结束乌克兰战争。这可能意味着新政府上台后会有更多的混乱。

船只追踪显示，美国前几轮制裁具有高度破坏性。这表明，中国和印度的石油买家一直担心与美国财政部发生冲突。自OFAC于2023年10月开始制裁参与俄罗斯石油贸易的油轮以来，在上周之前被制裁的39艘油轮中，只有两艘装载了不止一件货物。其中33个完全处于闲置状态。

在俄罗斯石油行业因莫斯科2022年入侵乌克兰而面临迄今为止最严厉制裁之前，俄罗斯的海上原油出口保持稳定。据彭博社汇编的船舶追踪数据，在截至1月12日的四周内，原油流量仅增加了1万桶/日，但连续第三周低于300万桶/日，接近前一周创下的16个月低点。这一指标有助于平抑较短时间周期内出现的部分波动；截至1月12日当周共有27艘油轮装载了2,106万桶俄罗斯原油，成交量低于前一周修正后的28艘船的2118万桶。

俄罗斯预算石油收入2024年增加了近三分之一，达到至少2018年以来最高，得益于油价上涨，同时该国针对国际制裁进行了调整。彭博根据财政部周一公布的数据计算显示，2024年，石油相关税收升至9.19万亿卢布（894亿美元），一年前为7.04万亿卢布。来自原油和成品油的收入占俄罗斯石油和天然气总收入的83%，去年总收入为11.13万亿卢布。

美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，美国能源公司本周连续第二周削减石油和天然气钻机数量，创2021年12月以来最低。

数据显示，截至1月17日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数减少了4座，降至580座。

贝克休斯称，本周活跃石油钻机减少了两座，降至478座，为11月以来最低;天然气钻机也减少了两座，降至98座，为9月以来最低。

1月10日当周，美国原油产量周度下滑10万桶/日至1350万桶/日。

Colonial Pipeline Co.1月17日重启了美国最大的燃油管道，1月10日当周早些时候因泄漏而关闭的管道已完成修复工作。Colonial Pipeline在给彭博的电邮声明中表示。

该公司的1号线每天从德克萨斯州向北卡罗来纳州输送150万桶汽油。该管道关闭是当周汽油裂解价差走高的主要原因。

2、库存：全球原油库存周度略累库，成品油整体累库

截至1月10日当周，EIA库存报告整体利多油价，因石油总库存周度下滑。美国原油库存下滑200万桶，其中库欣库存增加80万桶，美国汽油库存增加590万桶，美国馏分油库存增加310万桶，不包括SPR在内的石油总库存周度下滑340万桶，丙烷丙烯和其他油品降库较多。

Vortexa数据显示，截至1月10日至少停工7天的油轮运力降至5,059万桶。较1月3日的5,311万桶下降4.8%。亚太和欧洲周度浮仓略增加，其余地区浮仓均下滑。

富查伊拉石油工业区(FOIZ)公布的数据显示，截至1月13日当周，富查伊拉港成品油库存增加4.9%，因航空燃油和柴油等中质馏分油库存增加。截至1月13日当周，总库存量增至1846.9万桶，达到三周高位，并且连续第二周周度增加。中质馏分油库存跳增34%，为两个月高位。轻质馏分油库存增加8.1%，用于发电和航运的重质馏分油库存下降4.5%。

据新加坡企业发展局数据显示，截至1月15日当周，新加坡成品油总库存周度下滑。其中中质馏分油库存略增，轻质和重质馏分库存周度均下滑。

欧洲ARA地区成品油库存周度整体攀升，截至1月16日当周，欧洲地区汽油库存创下新的记录高位。柴油库存当周也怎就该近4%，石脑油库存周度增加6%，燃料油和航空煤油周度略去库。

1月17日当周INE原油库存先从640万桶增加到740万桶，后再度下滑到648万桶，INE原油库存低位。

1、美国未来一周气温将降至记录低位

1月10日当周，美国石油表需周度增加90万桶/日至2070万桶/日，其中馏分油、丙烷丙烯和其他油品的表需周度增加。

1月17日的这个周末，一波极寒天气势将席卷美国中部地区，随后蔓延至纽约和东海岸其他地区，对电网构成考验，并有可能打破低温纪录。

从1月19日开始，严寒天气将席卷包括德州在内的美国中西部和南部地区，并于下周初向东转移。据美国国家气象局表示，1月20日晚达拉斯的最低气温将达21华氏度（零下6摄氏度），而1月22日晚些时候曼哈顿气温将降至10华氏度附近。

虽然到下周中，寒冷天气将有所缓解，但据国家气象局预测，总统就职典礼料将在寒冷中举行，届时华盛顿的气温将降至24华氏度。不过预测专家表示，时速高达25英里（40公里）的阵风可能会导致体感温度更低。

美国中部和东部人口稠密地区的严寒天气将增加能源需求，并可能迫使公用事业公司争先恐后地满足消费高峰，因为南方大部分地区依赖电力供暖。四年前的一场冬季风暴造成200多人死亡，并导致德克萨斯州电网崩溃。低温还会导致油井和管道中的水结冰，从而扰乱石油和天然气的生产。

1月10日当周，美国炼厂开工率周度下滑1.6%至91.7%。

1月17日当周，欧美炼厂毛利周度回升，新加坡炼厂毛利周度连续第三周下滑。

2、中国完成 2024 年 GDP 增长目标，石油表需年度下滑

中国2024年经济增长率达到5%的官方目标，出口及贸易顺差均创纪录高位，12月房价跌速继续放缓。不过，全年新增人民币贷款自2011年以来首次出现下降，凸显经济中的融资需求疲软。央行行长潘功胜称，大力提振消费将是今年经济工作的重点任务。此外，在人民币贬值预期强烈之际，央行上调外债额度参数并召开外汇自律会议，释放强烈稳汇率信号。

随着转向电动汽车的步伐加快，中国去年炼油量出现了有记录以来的第二大降幅。

国家统计局1月17日表示，中国原油加工量下降1.6%，至7.08亿吨左右，即每天1419万桶。这是自1990年以来的最大降幅，除了2022年严格的疫情封锁导致下降3.4%。

电动汽车和天然气动力卡车在中国的日益普及正在侵蚀汽油和柴油的消费，而整体经济增长却在放缓。根据彭博社的计算，作为世界上最大的原油进口国，中国的表观石油需求在2024年下降了2.7%，至每天1403万桶。

据Mysteel OilChem的数据，截至1月17日的一周，中国山东独立炼油厂的运转率降至50.68%，为去年11月8日以来的最低水平。在截至1月16日的一周内，国有炼油厂将运能费率降至76.12%。

中国商业汽油库存扩大至1179万吨，为去年4月以来的最高水平；柴油库存攀升至1398万吨，为去年10月以来的最高水平。

根据彭博新能源财经对百度数据的分析，在1月15日当周，中国15座城市的道路拥堵程度上升了9.7个百分点，达到2021年1月水平的134.2%。1月14日这一天标志着今年春节旅行高峰的开始，以及节日期间典型的交通拥堵模式的开始，本周拥堵程度稳步上升。

3、其他国家和地区：印度12月汽柴油销量同比大幅增长

印度石油部石油规划与分析小组(PPAC)1月8日公布的数据显示，与2023年同期相比，印度12月份的燃料需求增长2.1%。数据显示，作为石油需求指标的燃料消费量12月总计2,067万吨。

12月，印度汽油销量较上年同期增长10.8%，至330万吨；柴油消费量同比增长6%，至810万吨烹饪用气或液化石油气(LPG)销量增长5.8%，至278万吨，而石脑油销量下降22.7%，至107万吨。12月份，用于筑路的沥青销量增长6.6%，燃料油销量增长1.1%。

航空燃料消费趋于下降

1月14日至20日，全球客运航空燃料需求有望周环比下降4.3%，扭转前一周的增长势头。这是基于在彭博终端上输入彭博新能源财经的DSET FLY指令得出的航班计划及其隐含需求。虽然消费量将下降至约645万桶/日，但仍同比增长6.4%。 

西欧和北美将引领本周下降，两者需求量合计降274,000桶/日（降幅为9.7%）。

1月14日至20日，中国已排班国内航班数量势将较前一周增加约4.5%。同期，中国主要航空公司的国际航班数量可能增长1.3%。

彭博新能源财经汇编的美国运输安全管理局(TSA)数据显示，随着新年假期旅行季结束，1月7日至13日美国商业航空客运量周环比骤降近20%。彭博新能源财经预计，客运量水平将持续下降至月底，之后随着春季旅游旺季的开始而逐渐上升。

1月8日至14日，欧洲空中航行安全组织(Eurocontrol)控制区域的每日航班数周环比下降6%，与季节性常态基本一致。彭博新能源财经预计，本月余下时间航班水平将保持相对稳定，然后随着航空旅行开始回升而逐渐增加。

彭博报道，美国候任总统唐纳德·特朗普的顾问正在制定一项涉及内容广泛的制裁战略，以推动在未来数月之内达成俄罗斯与乌克兰之间的外交协议，与此同时向伊朗和委内瑞拉施加压力。

即将离任的拜登政府1月10日对俄罗斯石油贸易实施了西方大国迄今为止最具威力的制裁。此项行动带来了一个问题：鉴于特朗普承诺要尽快结束乌克兰战争，他对这些措施持有何种看法？

特朗普团队正在考虑两套办法。因讨论未公开而要求匿名的知情人士透露，如果认为乌克兰战争有望很快解决，那么第一套政策建议包括一些善意措施，令受制裁的俄罗斯石油企业得益，以便促成和平协议。他们指出，另一个选项则是加大制裁力度，进一步施压从而提高筹码。

特朗普最终做怎样的选择对于全球石油市场至关重要。彭博报道称，特朗普团队的计划处于早期阶段，最终取决于他本人。上周，特朗普表示正在安排与俄罗斯总统弗拉基米尔·普京会面，从而提高了短期之内通过谈判结束战争的可能性。

参与战略讨论的包括特朗普内阁的部分被提名人选，以及他第一个任期内的部分从事制裁工作的官员。同时也在征求几个倾向保守的智库的看法。特朗普的交接团队尚未宣布负责经济工作的部分关键职位的人选。特朗普交接团队的发言人没有回复寻求置评的电邮。

伊朗及委内瑞拉

另外，特朗普团队也在评估针对伊朗和委内瑞拉的政策选项。

彭博报道，特朗普重要顾问当中存在普遍共识，即要恢复对伊朗的极限施压战略，首先祭出一个大规模的制裁方案，打击石油行业的主要企业，此项措施最早可能在2月份问世。在特朗普第一任期期间，类似的行动极大地限制了伊朗的石油出口，但自从乔·拜登上任以来，出口量有所攀升。

委内瑞拉的形势则更加复杂，虽然存在大量选举欺诈的证据，但该国长期执政者尼古拉斯·马杜罗刚刚宣誓就任新一任期，雪佛龙等美国石油企业在当地有业务。

虽然石油出口受限，马杜罗经受住了第一届特朗普政府的极限施压战略，同时也未因拜登政府推动自由公平选举的措施而受到太大的影响。知情人士称，在特朗普第一任期内颇具影响力的顾问Mauricio Claver-Carone将重新担任拉美政策要职，同时也有重新实施他在2019年左右促成的更激进姿态的愿望，当时美国不再承认马杜罗为委内瑞拉的合法总统。

1、投机因素：1月17日当周基金净多持仓周度回升

据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示，1月14日的数据显示，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货多头持仓增加，空头持仓略降，净多持仓周度从25.4万手增加到30.6万手。

地缘政治仍是近期主导原油价格的关键因素，除此外美国遭遇寒潮也可能在未来一周扰动油价。

美国对俄罗斯实施了有史以来最大力度的制裁，这对原油市场的影响仍在持续发酵中。我们看到了更多的制裁细节，例如俄罗斯的出口港口中，从太平洋和北极港口每天运输的原油可能会大幅减少，因为这些货物中有三分之一以上需要专门建造的油轮，很难被取代。1月10日制裁以来，原油运费出现大幅攀升，尤其是VLCC运费，从中东到亚洲的运费在过去一周上涨了110%；Oman相对于Brent的价差从1月10日的-1.8美元/桶升至1月17日的3.81美元/桶；最可能被影响的俄罗斯ESPO原油价格相对于Brent的贴水也上升了2美元之多。

针对制裁，卖方的应对目前看到有船对船的转运，买方的应对是向中东国家和哈萨克斯坦等产油国询购2-3月装船的原油。俄罗斯是23、24年中国最大的原油进口来源国，中国独立炼厂的开工率在降至50.68%，是2024年11月8日以来最低。

1月20日美国新总统就职，特朗普是否会延续并加大对俄罗斯的制裁力度并不确定，特朗普政党加大对伊朗的制裁却几乎是这届新政府的普遍共识。第一任期内特朗普因制裁导致伊朗产量下滑了180万桶/日。

美国在1月20日当周将遭遇极寒天气，多地都可能出现创纪录的低温。美国中部和东部人口稠密地区的严寒天气将增加能源需求，低温还会导致油井和管道中的水结冰，从而扰乱石油和天然气的生产。

原油月差周度走强，非基准油相较于基准油的月差走强；成品油中柴油跟涨原油，裂差走强。展望后市，我们认为价格结构以及未来可能出现的众多可能导致供给减量的不确定性，仍将促使油价延续高位震荡，甚至出现进一步的攀升。