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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年1月19日
摘要
本周多晶硅期货价格持续走强，原因或是能耗相关预期驱动，但是政策预期兑现目前难有可靠依据，缺乏基本面支撑的持续上涨或是空中楼阁。
虽然多晶硅供给端维持低排产的状态，但是我们提示需求侧的压力正不断显现。一方面，多晶硅价格持续上涨使得下游态度逐步转向观望，且硅片环节仍有大规模的多晶硅隐性库存储备，短期备货需求或有减弱；另一方面，组件环节的持续低迷正不断向上游负反馈，体现在电池片环节减产预期走强、硅片涨价未能持续。市场预期节后需求或有好转，但除集中式或有增长动能外，其余市场包括欧洲均是亮点难循，因此我们认为当下的基本面并不能足够支持多晶硅期价连续反弹。但目前期货尚未注册仓单，非基本面因素易影响盘面，市场风险较高。
操作上，PS2506预计运行区间43500-45200元/吨，区间内观望为宜，区间上沿以外可逢高布空或卖出看涨期权。
一、市场运行回顾
本周多晶硅期货偏强运行，1月15日PS2506盘中高点44640元/吨突破上市新高后，1月17日再创新高，最高触及45190元/吨，最终收于44940元/吨。
现货市场方面，硅业分会数据显示本周N型复投料成交区间3.90-4.50万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，环比上涨0.48%。
二、价格影响因素分析
1、成本与利润
本周工业硅期货价格有所反弹，但多晶硅涨幅更高，使得PS/Si比值继续偏强。消息面上，工信部发布工业产品碳足迹第一批团体标准推荐清单，市场预期未来或有进一步的能耗政策出台，导致本周多晶硅期货持续偏强运行。我们认为，推荐清单短期看扰动有限且不直接涉及多晶硅，而未来政策预期尚难断言，多晶硅期货若要持续上涨需要有足够的基本面支撑。
2、供应
硅业分会消息显示目前国内所有多晶硅企业均处于降负荷运转态势，且四川地区开工率有所下调，然而SMM消息称最少有三家硅料企业的部分基地出现了提产或重开的动作，从我们推测的情况看，即便涉及到的产能有复产情况，但由于量级相对较低，预计对供应的影响也十分有限，预计1月份产出仍在10万吨以下。SMM数据显示多晶硅厂家库存近期有所垒库，已重回23万吨，显示出下游备货需求有所减弱。
3、光伏产能动态
据盖锡咨询，2024.1.9-2025.1.16：
产能投产情况：
脉络能源珠海100MW级柔性钙钛矿光伏组件下线
产能规划情况：
晶美新能源拟投资84.73亿在新疆塔城建设单晶硅拉棒切片项目，一期投资30亿，建设拉晶、切片产能12GW，组件产能6GW，计划2025年4月开工
博雅洁能拟投资12亿元在渭南建设GW级钙钛矿产业项目，拟于2026年3月底投产
通威拟投资7亿在成都投建20GW单晶硅片智能工厂建设项目（一期），建设工期2024年11月至2025年9月
国晟世安拟在哈密投建2GW高效异质结太阳能组件项目
Roltec拟投资约6000万美元在波兰建设50MW铜铟镓硒组件工厂项目，将于2025年底投产
GroupSurya拟投资约1.1642亿美元在印度建设年产能1.2GW TOPCON太阳能电池和组件制造工厂项目
4、光伏下游需求
以CPIA成本模型为参考，结合相关环节价格动态变化，据我们测算，目前光伏主材全产业链亏损。长期以来硅片环节同时面临需求增速下滑压力及多晶硅厂议价压力，其利润水平最为承压，但随着近期多笔涨价订单落地，硅片利润已有明显修复，然而组件环节压力不减，导致组件测算利润继续走弱。
硅业分会消息显示硅片价格持稳，N型G10L/N型G12R/N型G12硅片成交均价分别为1.18（+0.00%）/1.3（+0.00%）/1.55（+0.00%）元/pc。一方面，上游多晶硅价格近期表现较为强势，另一方面下游电池片与组件环节压力有所增加，导致硅片报涨较为困难，同时也体现出下游组件环节压力产生的负反馈正不断向上施压，综合考虑到硅片厂手中的多晶硅隐性库存以及对高价硅料的抵触心态，预计后市多晶硅直接采购需求或有减弱，产业链或将转向僵持。
电池片价格持稳运行。前期我们预计电池环节涨价落地较为困难，理由是硅片涨幅较大给予压力的同时，组件需求较为低迷，本周该预测逐步兑现，电池片环节库存虽处绝对低位但是有垒库趋势，同时硅业分会消息同步验证电池片环节减产预期走强，也侧面反映出负反馈压力正在增加。
组件价格本周整体持稳。Infolink消息称组件环节库存近期有去化，现货成交较为清淡。市场预期春节后需求或有好转，我们认为2月份除集中式项目或有需求拉动，其余市场包括欧洲市场均无亮点可循，预计需求修复力度有限，负反馈压力仍在。
三、后市展望与策略
本周多晶硅期货价格持续走强，原因或是能耗相关预期驱动，但是政策预期兑现目前难有可靠依据，缺乏基本面支撑的持续上涨或是空中楼阁。
虽然多晶硅供给端维持低排产的状态，但是我们提示需求侧的压力正不断显现。一方面，多晶硅价格持续上涨使得下游态度逐步转向观望，且硅片环节仍有大规模的多晶硅隐性库存储备，短期备货需求或有减弱；另一方面，组件环节的持续低迷正不断向上游负反馈，体现在电池片环节减产预期走强、硅片涨价未能持续。市场预期节后需求或有好转，但除集中式或有增长动能外，其余市场包括欧洲均是亮点难循，因此我们认为当下的基本面并不能足够支持多晶硅期价连续反弹。但目前期货尚未注册仓单，非基本面因素易影响盘面，市场风险较高。
操作上，PS2506预计运行区间43500-45200元/吨，区间内观望为宜，区间上沿以外可逢高布空或卖出看涨期权。
作者姓名：王彦青
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研究助理：刘佳奇
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