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研究员：董丹丹
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2024年1月5日
主要逻辑
主要逻辑：
国际原油期货在2025年开年第一周大幅走高至两个月高点，这背后主要是需求端的提振较大。
从需求端看中美两国均有积极信号。中国主席在新年贺词中提到，要实施更加积极有为的政策，聚精会神抓好高质量发展，推动高水平科技的自立自强；并且再次强调要实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。中国主营炼厂开工率持平，地炼开工率周度环比走高。美国不仅公布了坚韧的劳动力市场数据，即美国2024年末首次申领失业金人数创八个月低点，12月31日公布的月度石油需求数据也表现非常亮眼。EIA数据显示，美国10月石油总需求较9月增加约70万桶/日，至2,101万桶日，为2019年8月以来的最高水平；包括柴油和取暖油在内的馏分燃料需求在10月份升至406万桶/日，为一年来最高。12月印度的汽柴油销售分别同比增长了9.8%和4.9%。
供给端而言，OPEC的出口数据在1月初有较大修正，12月从此前的环比下滑修正至升至年度高点，其中尼日利亚、科威特出口环比增量较大，阿联酋和伊朗出口均环比下滑。12月最后一周俄罗斯海运量环比增加，绝对值仍远低于正常水平。伊朗和俄罗斯原油仍然供应偏少，这甚至引发了中东原油价格相对基准油的价差走强，海湾商品交易所的阿曼原油期货和部分批次迪拜原油的价格比布伦特原油高出1美元或更多，俄罗斯ESPO、伊朗轻质原油的价格较Brent的价差也多有走高。
从库存上看，原油岸上库存周度小幅下滑，仍低于去年同期；成品油库存周度呈现欧美累库、中东和亚洲去库的情况，欧洲成品油总库存位于五年同期最高，美国汽柴油库存从五年最低升至五年中位水平。欧美成品油裂解价差周度走高，三大基准油的月差亦同步走高，当前成品油的累库仅是一个小的利空，还不足以改变格局，油价仍将延续偏强态势。
后市展望：
多单持有，跟随止损。
风险提示：
重要经济体遭遇较大利空冲击，或OPEC+改变减产策略。
一、 原油价格：
新年开门红，油价升至两个月高点
1.1、原油价格及价差：月差与绝对值同步走高
油价延续涨势，升至逾两个月最高点，美国原油库存下降，同时更广泛市场风险偏好升温掩盖了中国经济不尽人意的迹象。WTI即期价差升至每桶75美分左右，这是供应前景趋紧的迹象。
在岸人民币跌破当局12月以来一直在捍卫的水平，引发对中国经济困境的担忧，限制了油价的涨幅。新年贺词中，中国主席强调:“2025年，我们将全面完成” 十四五”规划。要实施更加积极有为的政策，聚精会神抓好高质量发展，推动高水平科技自立自强，保持经济社会发展良好势头。”
美国供应管理协会(ISM)的采购经理人指数(PMI)出人意料地上升0.9至49.3的3月以来最高，不断向扩张区域靠近。里奇蒙联邦储备银行总裁巴尔金表示，尽管贸易和美国下一届政府可能推行的其他政策的影响存在不确定性，但美国2025年的经济前景是积极的。
周度看，Brent原油上涨超2%，WTI原油涨幅为5%，SC上涨5%。
三大基准油的1-12月差和1-3月差周度均走高，三大基准油的月差均是Back结构。
Brent与LLS的价差从0.86美元/桶下滑到0.45美元/桶，美国石油周度出口积极性再度下滑。
Brent CFD1-6价差周度从0.38美元/桶上升到0.68美元/桶。
WTI相对于WCS周度下滑，相对于LLS和Midland周度攀升。
按1月3日的SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差从3.18美元/桶下降到2.06美元/桶。价差变动较小。
1.2、成品油：欧美汽柴油裂解价差全面反弹，亚洲汽柴油裂解价差周度回落
1月3日当周，所有能源化工品相对于SC的裂解价差周度均下滑。各个能化品裂差绝对值排序依旧是EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu.
二、原油供应——
俄罗斯和伊朗供货不正常，中东原油相对基准油价差走高
2.1、原油产量：OPEC12月迄今出口环比下滑
12月5日OPEC+此次产量会议传递出了这样的市场信息：
2024年12月最后一周，由于来自伊朗和俄罗斯的原油供应变得稀缺且价格更高，亚洲炼油商的需求强劲，部分中东石油品级的价格走强。
阿曼和迪拜原油对布伦特原油的溢价罕见地飙升，而穆尔班原油期货在去年最后两个月的表现优于全球基准。交易员表示，由于中国和印度的需求增加，以及total energy SE等公司对所谓的普氏窗口（Platts window）的积极竞标，价格上涨。
伊朗和俄罗斯的石油流动受到美国和欧洲扩大制裁的干扰，而莫斯科面临着遵守欧佩克+生产目标的压力越来越大。有时，由于成交量低，阿曼和穆尔班的价格在每个月的最后几个交易日可能会大幅波动，尽管在此之前它们已经趋于上涨，表明市场强劲。
2024年12月下旬，海湾商品交易所（Gulf Mercantile Exchange）的阿曼原油期货和部分批次迪拜原油的价格比布伦特原油高出1美元或更多，而对较轻、低硫的布伦特原油通常有折扣。
最近，俄罗斯ESPO运往中国的原油期货价格较布伦特原油每桶溢价2美元，而过去两个月的溢价在80美分至1.50美元之间。印度加工商也对俄罗斯乌拉尔矿报价减少表示担忧，促使至少一家炼油商寻求替代方案。
最近几周，中国买家可获得的伊朗原油供应有所放缓，伊朗轻质原油的价格较布伦特原油每桶低1.50美元，而去年11月底的价格仅为每桶2至3美元。
OPEC+准备更长时间地捍卫联盟对原油供应的控制权。OPEC+首次将未来的产量计划延长到了2026年。OPEC+内部变得更为团结了。OPEC+中一个非常重要的国家，阿联酋，也开始同意自2025年4月再逐步增产。OPEC+选取了更温和的复产方式。220万桶/日的复产，此前是以12个月为周期逐步恢复，12月会议上宣布将从2025年4月到2026年9月共计18个月的时间，这与此前的每个月增产18万桶/日相比减少到了每个月增产12万桶/日。OPEC+随时决定改变复产节奏，呵护油价的决心再次显现。一旦油价发生不利于产油国的变动，OPEC+组织将及时调整产量计划。如果油价再次出现大幅度的下跌，我们认为OPEC+还会第四次、第五次推迟复产计划。
Kpler数据显示，截至12月24日，OPEC12月的日均出口量为1848万桶/日，环比11月的1961万桶/日大幅下滑110万桶/日。
12月，俄罗斯西部三个港口的原油装载量降至2024年的最低水平，部分原因是黑海的恶劣天气。
根据港口代理报告以及彭博社整理的船舶跟踪数据，主要为乌拉尔原油的总计702万吨（合166万桶/日）从普里莫尔斯克、乌斯季卢加和新罗西斯克这三个港口出口。与11月198万桶/日的装载量相比，去年12月的日装载量是最低的。
美国能源服务公司贝克休斯(BakerHughes)在其备受关注的报告中表示，本周，美国活跃石油和天然气钻机数连续第四周维持不变。
数据显示，截至1月3日当周，未来产量的先行指标-美国石油和天然气钻机总数持平于589座。
贝克休斯表示，总钻机数较上年同期减少32座，或5%。
贝克休斯表示，本周活跃石油钻机数减少1座，至482座;天然气钻机数增加1座，至103座。石油和天然气钻机数量在2024年减少约5%，在2023年减少约20%，因过去两年原油和天然气价格下跌，促使能源企业更专注于偿还债务和提高股东回报，而非提高产量。
12月27日当周，美国原油产量周度持稳于1360万桶/日。
2.2、库存：全球原油库存周度去库，欧美成品油周度累库
截至12月27日当周，EIA库存报告周度偏空，因石油总库存周度大幅增加。美国原油库存下滑120万桶，其中库欣库存下滑14万桶，美国汽油库存增加770万桶，馏分油库存增加650万桶，不包SPR在内的石油总库存周度增加930万桶，这是美国石油总库存连降五周后的首次攀升。
Vortexa数据显示，截至12月27日至少停泊7天的油轮运力降至6,027万桶，较12月20日的7,133万桶下降16%。全球除了亚太地区浮仓增加外，其余浮仓均去库。
富查伊拉石油工业区(FOIZ)周三公布的数据显示，截至12月30日当周，富查伊拉港成品油库存较之前一周减少17%。继2023年下降16%之后，全年下降10%。港口成品油总库存降至1554万桶，创下三周新低。这是有史以来首次出现库存连续第二年下降的情况。数据显示，本周库存下降的主要原因是作为航运和发电燃料的重质馏分油库存骤降25%，降至754万桶，亦创下三周以来的新低。喷气燃料和柴油等中质馏分油最近一周下降12%，降至196.8万桶，创六周新低。汽油和石脑油等轻质馏分油库存减少5.8%，至606.8万桶，创下五周新低。
新加坡ESG的数据显示，截至1月1日当周，新加坡成品油总库存周度下滑，其中中质馏分降库至25周低位，轻质馏分库存增加至30周高位，重质馏分库存降至三周低点。
截至1月2日当周，欧洲ARA地区成品油库存周度整体攀升，其中柴油库存周度增加约15%，汽油库存增加2%，石脑油、航煤周度去库，燃料油库存基本持稳。
1月3日当周INE原油库存从740万桶下降到640万桶，周度下降13.5%。
三、原油需求：
美国2024年10月需求升至疫情以来最高水平
3.1、美国表需周度下滑，24年10月需求强劲
12月27日当周，美国成品油表需周度大幅下滑330万桶/日至1850万桶/日，除燃料油外，成品油表需均下滑。
美国能源信息署(EIA)12月31日公布的数据显示，美国10月需求飙升至疫情以来的最高水平。美国10月份强劲的石油需求是EIA石油供应月度报告中最大的惊喜。EIA数据显示，美国10月石油总需求较9月增加约70万桶/日，至2,101万桶日，为2019年8月以来的最高水平。包括柴油和取暖油在内的馏分燃料需求在10月份升至406万桶/日，为一年来最高。
美国2024年末首次申领失业金人数创八个月低点，显示裁员数相对温和，劳动力市场意外保持坚韧。美国劳工部周四公布的数据显示，截至12月28日当周的首次申领失业救济人数减少9,000人，至211,000人。同时，12月21日当周持续申请失业金人数（也就是获得失业福利人数的替代指标）同样下滑，至三个月低点184万人。
12月27日当周，美国炼厂开工率周度增加0.2%至92.7%。
1月3日当周，欧美炼厂毛利周度攀升，新加坡炼厂毛利周度略下滑。
3.2、中国有信心完成经济增长目标
新华社12月31日刊登国家主席在全国政协新年茶话会上的讲话称，经济“运行总体平稳、稳中有进”。他指出，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，就业、物价保持稳定。中国国家主席表示，预计2024年全年国内生产总值增长5%左右。这表明世界第二大经济体有望实现官方经济增长目标。
1月2日当周，主营炼厂常减压产能利用率为71.75%，环比持平，同比跌4.19%；中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为61.33%，环比上周上涨0.53个百分点。春节备货临近，西北、华东、山东等大区部分炼厂近期提高生产负荷。
根据彭博新能源财经基于百度数据的分析，1月1日前的一周，中国15个重点城市的交通拥堵水平周环比下降18.2个百分点，达到2021年1月水平的127.8%。这一趋势反映了整个一周持续下降——可能是受到元旦假期前出行需求减少的影响——随后元旦前夕出现小幅反弹，但1月1日进一步下降。
彭博新能源财经持续追踪中国主要城市道路车流量和拥堵水平，每周更新上述数据点，为道路燃料需求提供预期指引。
3.3、其他国家和地区：印度12月汽柴油销量同比大幅增长
初步数据显示，印度国有炼油商兼燃料零售商的汽油销量12月份同比增长9.8%，柴油销量增长4.9%。
四、资金和地缘：
俄天然气过境乌克兰输欧时代告终（路透报道）
俄罗斯通过乌克兰向欧洲供应天然气，并占欧洲天然气供应市场巨大份额长达数十年之久，但随着两个交战国之间的合同破裂，这一供应于元旦结束。莫斯科和基辅通过这些供应获得了数百亿美元的天然气收入和过境费。
2022年乌克兰战争爆发后，欧盟加倍努力寻求替代能源，以减少对俄罗斯能源的依赖。
来自卡塔尔和美国的液化天然气（LNG）帮助欧盟找到了替代能源。管道供应来自挪威。
2023年，尽管俄罗斯国有天然气出口商俄罗斯天然气工业股份公司（俄气）努力增加对新买家中国的出口，但仍录得70亿美元的亏损，这是自 1999年以来的首次亏损。
欧盟执委会发言人Anna-Kaisa Itkonen说，欧盟的准备工作包括能源增效措施、可再生能源开发和灵活的天然气系统。
"欧洲天然气基础设施非常灵活，足以通过替代路线向中欧和东欧提供非俄罗斯产天然气。自2022年以来，欧洲天然气基础设施已得到加强，新增了大量液化天然气进口能力，"Anna-Kaisa Itkonen说。
**市场影响**
分析人士预计，过境协议的终止对市场的影响微乎其微。乌克兰天然气过境运营商周二提供的数据显示，截至1700 GMT，俄罗斯没有要求1月1日通过乌克兰管道向欧洲输送任何天然气。
他们表示，不太可能导致2022年欧盟天然气价格上涨的情况再现，因为途经这条管道的剩余气量相对较小。
**乌克兰战争**
尽管欧盟在取代过境乌克兰的俄罗斯天然气供应方面取得了进展，但欧洲已经感受到了影响，例如，较高的能源成本打击了欧洲相对于美国和中国的工业竞争力。
这导致经济大幅放缓、通胀飙升，并加剧了生活成本危机。
乌克兰现在面临着每年从俄罗斯损失约8亿美元的过境费，而俄气将损失近 50亿美元的天然气销售额。
俄罗斯和前苏联花了半个世纪的时间在欧洲天然气市场上建立起了一个主要市场份额，在高峰时期约占总供应的35%，但乌克兰战争几乎摧毁了俄气的这一部分业务。
俄罗斯唯一仍在运营的天然气路线是穿越黑海通往土耳其的TurkStream管道。
4.1、投机因素：12月31日当周基金净多持仓周度回升
据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示，12月24日的数据显示，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货多头持仓增加，空头持仓略降，净多持仓周度从22.9万手增加到24.7万手。
五、原油后市展望：
月差裂差齐上涨，原油格局依旧偏强
国际原油期货在2025年开年第一周大幅走高至两个月高点，这背后主要是需求端的提振较大。
从需求端看中美两国均有积极信号。中国主席在新年贺词中提到，要实施更加积极有为的政策，聚精会神抓好高质量发展，推动高水平科技的自立自强；并且再次强调要实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。中国主营炼厂开工率持平，地炼开工率周度环比走高。美国不仅公布了坚韧的劳动力市场数据，即美国2024年末首次申领失业金人数创八个月低点，12月31日公布的月度石油需求数据也表现非常亮眼。EIA数据显示，美国10月石油总需求较9月增加约70万桶/日，至2,101万桶日，为2019年8月以来的最高水平；包括柴油和取暖油在内的馏分燃料需求在10月份升至406万桶/日，为一年来最高。12月印度的汽柴油销售分别同比增长了9.8%和4.9%。
供给端而言，OPEC的出口数据在1月初有较大修正，12月从此前的环比下滑修正至升至年度高点，其中尼日利亚、科威特出口环比增量较大，阿联酋和伊朗出口均环比下滑。12月最后一周俄罗斯海运量环比增加，绝对值仍远低于正常水平。伊朗和俄罗斯原油仍然供应偏少，这甚至引发了中东原油价格相对基准油的价差走强，海湾商品交易所的阿曼原油期货和部分批次迪拜原油的价格比布伦特原油高出1美元或更多，俄罗斯ESPO、伊朗轻质原油的价格较Brent的价差也多有走高。
从库存上看，原油岸上库存周度小幅下滑，仍低于去年同期；成品油库存周度呈现欧美累库、中东和亚洲去库的情况，欧洲成品油总库存位于五年同期最高，美国汽柴油库存从五年最低升至五年中位水平。欧美成品油裂解价差周度走高，三大基准油的月差亦同步走高，当前成品油的累库仅是一个小的利空，还不足以改变格局，油价仍将延续偏强态势。
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