我们一家7月8日到15日在东京旅游，恰好赶上了日经指数年内最高点42224，和美元兑日元的最高点161.6（其实也是美股大盘指数开年至今的最高点）。
截止到8月1日，日经指数已经从高点下跌了13%，日元从低点升值了8%。（本文提到的大量市场数据都可以在下面的视频里找到，一如既往，公众号文章的内容显著多于视频的内容）。
背后有两大核心原因，第一就是美国政治和市场不确定性显著上升，日元套息交易反转，我在之前的视频和文章《央行超预期降息，人民币汇率为什么不跌反涨？》里进行了解释。
第二大原因就是日本核心通胀率稳定在2-3%，日本央行将继续加息，同时缩小购买债券的规模。市场的预期在7月31日落地。
如果美联储按照市场预期在今年9月和12月降息两次，明年继续降息，接下来日元走强和日经走软是大概率事件，这是日本出口型经济结构和投资者行为共同决定的。
今天我们来说说日本经济是怎么从“失去的三十年”走出来实现正常化的。
日本“失去的三十年”指的就是1992-2021年，最明显的表现就是这三十年的平均通胀率就是零。而且，日本的通胀率几乎总是排在全球最末。
当年，诺奖得主西蒙·库兹涅兹说：这个世界上有四种经济体，发达国家，发展中国家，阿根廷，日本。放到几十年后依然成立。
所有到日本旅游的人都会发现两个不可思议的现象，第一，日本的衣服，食品和交通价格十多年没有变化；第二，日本热门的旅游景点，中央商业区的物价，与城市边缘地区几乎没有区别。
正因为日本物价不涨，而且老百姓预期未来物价也不会涨，也就不要求企业加工资，企业不加薪，也就不会提高物价，形成了一个工资物价冻结的螺旋结构。
2021年开始，日本经济出现了一系列正常化的现象：名义经济增速提高，通胀抬升，上市公司盈利增加。很多经济学家将之归功于安倍经济学“三支箭”的发力。
但东京大学号称“日本物价研究第一人”的渡边努教授认为，即使安倍经济学鼓励日元贬值，设定通胀目标，其实也并没有改变家庭和企业对通胀的预期，经济依然是低增长的状态。
感谢中信出版社，在今年一月份渡边努教授的新书《通胀还是通缩：全球经济迷思》出版时就寄给我一本。
最近三年日本通胀抬升，真正原因是疫情改变了全球绝大多数国家家庭和企业的行为，家庭居家办公，保持社交距离，这样就减少了外出的服务消费，但增加了在家的货物消费，大量工人选择退出劳动力市场，2021年开始供需两端同时作用引发了物价上涨，改变了大家的通胀预期。
2022年发生的俄乌战争又推高了能源价格。国外通胀抬升后，通过进口渠道传进了日本。
有意思的是，渡边努教授指出，疫情开始后，几乎所有经济学家都预测未来会出现低通胀甚至通缩，几乎无人预测到大通胀来临，哪怕事后看原因如此简单。虽然渡边努教授是少有的提前预测到通胀来临，但他也坦承分析的角度与真实的原因并不一致。
由此可见经济分析之难，或者也许更准确地说，说经济学家对重大事件的预见力一如既往地薄弱。
到了2022年6月，日本开始出现两种特殊的现象，渡边努教授长期追踪的600种商品和服务中，一方面40%的日用消费品和服务价格保持不变，呈现慢性通缩现象，但另一方面，汽油、用电，城市燃气，煤油的价格出现了急性通胀现象。当然也出现了物价负增长的情况，主要体现在中学学费减免。
随着通胀预期的改变，日本物价上涨逐步扩散，日元贬值也吸引大量海外游客，这带动了航空，酒店和住房需求。日本股市上涨虽然没有什么财富效应，但是日本房地产价格上升却有显著的财富效应。
现在，日本经济开始进入到“工资物价解冻螺旋”，这也给了日本央行加息并且缩减购债规模的动力。
一个特别重要但又难以回答的问题是，“疫情后遗症”，也就是家庭和企业行为的改变会持续多久？大家的消费和生产习惯会不会回到从前？工资和物价将如何变化？
遗憾的是，包括渡边努教授在内的经济学家都无法给出明确的答案，或许要经历几个季度，或许要经过数年，只能是一个模糊的概念。
但是也不能说完全没有线索。过去人类与传染病斗争的历史给我们带来许多有益的启发。加利福尼亚大学奥斯卡·乔尔达教授等人选取了从14世纪的黑死病到2009—2010年非洲猪瘟（H1N1流感）在内的19种传染病事件，收集了疫情结束后的工资等数据信息，研究疫情结束后经济发生了怎样的变化。
结果发现，在没有疫苗、治疗技术相对落后时期，疫情带来大量人员伤亡，劳动力供给受到极大影响。在英国，严重的人手不足导致实际工资（名义工资扣除通胀）上涨约10%，而且这个过程在疫情结束后持续到第20年，之后才出现缓慢下降。
当然，今时不同往日，疫情后遗症持续20年是最坏的场景。无论如何，经济学家都应该更深入地研究当下经济不同主体行为的变化，给出相对准确的判断。
日本经济实现正常化是好事，也给中国经济带来很多启发。现在中国的通胀率排在全球尾部，中国房地产价格下跌带来的负财富效应影响深远。
如果中国家庭和企业也形成物价不变甚至下跌的通胀预期，那么中国经济就非常可能重复“日本化”下的零通胀和低增长。
因此，改变中国家庭和企业的通胀预期刻不容缓，现在要不惜一切代价实现2-3%的通胀目标，稳住房地产价格是政府最应该努力的方向。这是因为房地产在经济中的双重身份，既是具有使用价值的商品，又是具有金融属性的抵押品。
本文的核心观点，除了受到渡边努教授的新书启发，也得益于北京大学国家发展研究院院长黄益平教授的文章《中国宏观经济政策框架与发达国家到底有什么不同？》，我向感兴趣的朋友强烈推荐。
不那么在意经济分析的读者，也许只需要记住我们对市场的判断：日元升值和日股回调还会持续。
最后说一句，阅读渡边努教授著作最强烈的感觉，就是他对日本经济的理论和数据分析，都要比辜朝明的解释靠谱得多，辜朝明写了多本书来强调日本非金融企业的”债务最小化”行为，但却否认日本资产负债表受伤最严重的是银行等金融企业，而且他也完全没有对资产负债表受损影响经济增长的实质机制分析。我至今还欠读者一篇文章，《流行的资产负债表衰退理论错在哪里？》（暂定名），近期会尽快完成。
