最近，美股下跌引发全球股市回调，吸引了大家的关注，我们也非常及时地给出了分析和应对策略。
一波未平一波又起，大家的关注焦点很快转向了人民币在上周四兑美元明显升值，而央行周一宣布降息，这个结果让大家感到意外。
周一，央行将市场七天期逆回购操作利率从1.8%下调至1.7%，一年期和五年期贷款市场报价利率分别下调十个基点，以提振经济。
虽然之前不少经济学家呼吁降息，但这样的降息幅度还是超出了市场预期，上一次同时降低一年前和五年前LPR利率还是去年6月。
有研究发现，虽然央行多次降低名义利率，但考虑生产和消费物价下降，再考虑房价和房租下降的影响，现在的实际利率其实处在2016年以来的最高值，因此提振经济必须继续降息。
但之前央行降息力度不足，普遍被认为目的是保汇率。没想到，结果刚好相反，周一降息后，周四人民币对美元汇率出现明显的升值。
这到底是怎么回事？一种理解是美股下跌，美联储可能提前到7月31日降息。但实际上美股下跌后，美债也被抛售，美债利率上升，中美利差加大了。
更符合市场交易的实际情况，也就是更加合理的解释是，美国大选也好，美股下跌也好，市场波动率明显上升，全球不确定性明显上升，市场流行的套息交易和杠杆交易都会受到风控收紧的影响。
在外汇市场，最流行也最拥挤的套息交易就是日元，瑞士法郎和人民币等低息货币被投资者借入后投向高息的货币。
之前，这样的套息交易也会显著压低日元，瑞士法郎和人民币兑美元的汇率。
现在市场波动率上升，这些交易的风险上升，因此借出这些货币的金融中介机构会要求借入者降低仓位，满足杠杆率和流动性的要求。
由于借入低息货币的投资机构的资产负债表发生变动，满足中介机构的杠杆要求变得更加困难，因此，他们通常会买入日元，瑞士法郎和人民币来重新改变资产负债表结构。
最近日元兑美元，瑞士法郎兑美元，人民币兑美元的升值都来自于套息交易的反转。
当然，一旦套息交易者的仓位调整之后，外汇市场的汇率又会继续受到经济基本面，利差和市场流动性的影响，寻找新的均衡价位。
本轮调整之后，综合考虑中美之间的经济表现，我们认为接下来半年美元兑人民币的合理区间仍然在7.0-7.3之间。
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