近期，全球宏观投资机构Crescat Capital发布了一篇研究报告，标题为《The Rise of Hard Assets》，核心论点就是我们正处于商品牛市中，尤其是目前是第三轮黄金牛市。本篇文章主要就该报告的主要观点进行概括。
核心观点一：黄金重新成为央行的重要资产，这种转变可能只是一个开始。特别是在俄罗斯-乌克兰冲突之后，进一步强化了这个观点，当时美国冻结了俄罗斯持有的约 3000 亿美元的美国国债。尽管欧洲央行、日本央行和美国其他亲密盟友仍持有大量美国国债，但曾经是美国主要金融国的中国已明确地将其重点转向黄金作为其核心持有资产。
核心观点二：全球大幅低配黄金资产。黄金和采矿商的配置比例在2024年仅为1%。
核心观点三：全球主要国家持续推动货币供应。尽管采取了数量紧缩措施，并维持利率明显高于过去15年的水平，但基础货币和M2货币供应量仍然大幅增加。值得注意的是，这种趋势并非美国独有，其他发达经济体也出现了类似现象。
核心观点四：战略投资组合重新评估。央行重新评估其资产配置一样，传统的 60/40 投资组合也面临着类似的压力。由于主权固定收益工具表现不佳，硬资产正在被重新视为重要的替代品。在经历了长期表现不佳之后，自 COVID-19 经济衰退以来，大宗商品的表现明显优于美国国债。
核心观点五：中国的“日本化时刻”推动对黄金的需求。中国货币体系持续面临的贬值压力正是促使其迫切需要坚持积累黄金的原因。如果说有什么不同的话，那就是中国的宏观失衡只会强化持有黄金的理由。
核心观点六：黄金作为中性资产，具有重要战略意义。在当今宏观经济失衡的情况下，发达经济体发现自己的可操作性有限，导致债务负担大幅上升。这一激增是由全球利率上升和财政支出持续处于历史高位推动的。与以下历史时期的比较突显了主权债务发行量前所未有的增长。
核心观点七：黄金生产量正在下滑，而供应的减少往往带来黄金的牛市。
核心观点八：结合此前所述，我们正处在第三轮黄金大牛市中，前两轮大牛市分别在1970-1980年和2000-2014年期间。
我们认为，站在目前的时间点，下半年对于黄金的核心刺激来源于避险需求、降息预期和新兴市场的进一步购金。
黄金的配置非常多样化，既可以人民币在国内购金，也可以通过持有黄金ETF，更成熟的投资者甚至可以通过持有黄金期货来进行合理配置。
动荡的全球，黄金的重要性正越来越凸显。
