美元指数上周小幅走低但幅度不大，最终几乎平盘收周。但美元指数的低波动并不能掩盖上周外汇市场的重要变化。由于不确定性增加导致的套息交易平仓，上周风险资产的波动较大，日元、人民币等融资货币则一度表现抢眼。分币种看，非美货币上周大多走弱，只有传统避险货币日元和瑞郎在市场风险偏好的支撑下表现抢眼，两者分别收高2.4%和0.6%；而受制于经济数据的走弱欧元上周收跌0.24%，英镑同样在市场对BOE本周降息预期的支撑下最终收跌0.36%，而加拿大央行上周的降息使得加元最终收跌0.77%，而原油的整体走低则带动了挪威克朗近1%的下跌。市场风险偏好的走低使得澳元和新西兰元也双双收跌2%左右。人民币上周受益于套息交易的平仓，显露出与日元、瑞郎等避险货币相类似的特征。本周将迎来美联储，英国央行和日本央行的议息会议，市场目前对美联储本周的会议没有降息的预期，而对日本央行和英国央行则分别有加息和降息的预期。由于日元和英镑分别是今年上半年表现最差和最好的G10货币。我们认为两国央行货币政策变化或引发日元和英镑的波动上升。而在美联储这边，虽然二季度经济数据和PCE核心通胀数据略超预期，但就业市场的疲软可能会牵制美联储会议中的态度。周五公布的非农就业数据也或将给8月份的外汇行情确定基调。美元兑人民币
预测区间（7.1700-7.2700）
► 上周（7/22~7/26）：人民币对美元及一篮子货币汇率均有所升值。上周国内意外降息，美国披露的经济数据较为稳健，价格数据温和回落，市场对美联储降息的预期进一步增加，外部环境趋于改善。此外，我们认为上周美股等金融市场的波动引发的套息交易平仓和稳汇率政策发力亦带动人民币汇率的走强。
► 本周（7/29~8/2）：本周美国将公布FOMC议息会议结果以及7月ISM制造业PMI、 7月非农等重要经济数据。中国将公布7月制造业PMI等经济数据。我们认为美国议息会议结果及其就业数据或是主要关注变量，若市场就业数据表现偏弱，市场或增加对美联储年内降息空间及速率的预期，并为人民币汇率提供相对温和的空间。
人民币汇率意外走强 上周国内逆周期政策发力迹象明显，主要政策及市场利率出现调降，“双新”政策进一步发力。外部因素同样趋于改善，市场对美联储的降息预期进一步升温，叠加美股波动等因素阶段性推升了避险情绪，套息交易的集中平仓或对人民币汇率有所支撑。在此契机下，我们已观察到稳汇率政策的进一步发力，这助推了人民币汇率的阶段性升值，并在主要货币中表现靠前（图表1）。不过国内逆周期政策对风险情绪的改善作用仍有待观察，上周北向资金延续流出（图表2）。整体来看，上周内外部因素共振推动了人民币对美元汇率的阶段性升值，刻画人民币对一篮子货币强弱的指数亦有所走高（图表3）。逆周期政策发力 货币及财政政策在上周进一步发力，逆周期政策有所推进。随着二十届三中全会公报提出“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，上周包括货币及财政的逆周期调节政策进一步推出。货币政策方面，7月22日，7天期逆回购操作利率下调10bp，1Y和5Y以上LPR均下调10bp。7月25日，MLF中标利率下调20bp。央行表示，调降7天期逆回购操作调整的目的主要是“进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度”。财政政策方面，7月25日，发改委及财政部印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。上述通知表示，后续将通过3,000亿元左右的超长期特别国债资金，进一步支持大规模设备更新及消费者以旧换新等“双新”政策的持续加码。我们认为，此次举措或拓展了超长期特别国债的资金用途，对后续的投资、消费等内需或有更直接支撑。宏观组则预期将拉动GDP增长0.3个百分点左右（详情参考《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》点评）。我们认为，在二季度经济增速相对偏慢的背景下，货币及财政政策有望整体保持积极，后续经济增速有望在政策支持下保持稳健，对风险偏好的影响仍有待进一步观察。外部和内部因素合力推动汇率走强 7月25日，在岸、离岸人民币汇率分别升值0.23%和0.36%，在近期国内降息，且风险偏好较弱，北向资金持续流出的背景下，这样的幅度较为突出。我们认为主要原因或在于外部环境的变化导致套息交易平仓以及稳汇率政策发力。近期由于美国价格数据维持回落趋势，市场对美联储9月进行降息的预期升温，在此背景下，美元及美债收益率表现双双偏弱，人民币汇率所面临的外部压力趋缓。另一方面，近期金融市场的波动性及避险情绪有所升温，例如美股在上周一度经历明显回调。在避险情绪引发下，日元、瑞士法郎等避险货币走强，进而进一步引发套息交易的平仓。由于近期人民币汇率的弹性亦有所增加，汇率波动抬升亦导致人民币空头增加了平仓压力。近期稳汇率政策亦发力明显，例如我们观察到离岸人民币流动性在上周一度明显收紧（图表4）。券商时报亦报导称，7月25日，在岸外汇市场银行自营的美元卖盘涌出，同时也有中资大行的美元卖盘，共同推升在岸人民币。往后看，我们认为人民币汇率在短期内并不会轻易回到此前的偏低弹性状态，双向波动的弹性可能会有所增加（详情参考《人民币汇率快速反弹的背后》）。关注美国议息会议结果及经济数据本周美国将公布FOMC议息会议结果以及7月ISM制造业PMI、 7月非农等重要经济数据。中国将公布7月制造业PMI等经济数据。目前市场普遍预期美联储将在9月进行首次降息，因而需观察此次FOMC会议对相关内容的表述。此外亦需关注美国就业市场情况，若失业率进一步上升，同样可能引发市场对美国经济的担忧，进而推升降息预期。整体而言，我们认为若美联储表态偏鸽或是美国经济数据表现欠佳，人民币汇率或将继续面临相对温和的空间，短期内贬值压力相对减轻。► 欧元上周一度在欧元区PMI数据公布过后走低至1.08附近，随后在美元的整体回落背景下有所反弹。周内波动幅度较小。 ► 本周市场重点关注美联储议息会议，市场虽然没有预期本周美联储降息，但对9月会议降息的暗示都可能引起市场波动，而考虑到市场对美联储9月降息的预期较为充分，而对欧央行9月降息的预期则略低，本周公布的欧元区7月CPI数据可能会影响市场对欧央行9月的降息预期进而影响欧元/美元走势。窄幅震荡小幅收低 上周初在欧美PMI数据过后欧元曾一度下跌至1.0830附近，而随后美国经济数据超预期走弱使得欧元同其他非美货币有所反弹，欧元/美元上周最终小幅收跌0.24%左右。往前看，我们认为欧元/美元的走势或继续受欧美经济的相对表现、欧美央行加息预期的变动以及市场整体风险偏好等多重因素的综合影响。欧元区PMI走弱压制欧元 上周公布的7月欧元区制造业和服务业PMI初值均不及市场预期，其中欧元区最大的两个经济体德国和法国的表现继续弱于欧元区整体表现。具体看，欧元区7月综合PMI初值录得50.1，低于市场预期和前值的50.9，这也是近5个月以来的新低。而服务业PMI初值录得51.9，低于市场预期的52.9和前值的52.8，创下近4个月以来的新低；制造业PMI初值仅仅录得45.6，低于市场预期的46.1和前值的45.8，同样创下7个月以来的新低（图表5）。而7月德国经济活动明显减弱，综合PMI初值录得48.7，意外陷入萎缩区间，服务业、制造业PMI均环比下滑。而受益于巴黎奥运会召开的影响，法国服务业的商业活动自4月以来首次出现增长，但制造业PMI再度下挫：综合PMI初值录得49.5，高于市场预期和前值的48.8。服务业PMI初值录得50.7，高于市场预期的49.7和前值的49.6；但制造业PMI仅为44.1，低于市场预期的45.9和前值的45.4。本周经济数据过后，OIS市场预计ECB 今年9月有90%左右的概率再次降息，而对年内降息总量的预期则上涨至55基点左右（图表6）。美国经济数据喜忧参半整体较强 上周Markit公布的美国7月制造业PMI陷入萎缩，创下近7个月以来的新低，服务业和综合PMI均好于市场预期和前值，创下近两年多以来的新高。具体看，制造业PMI初值录得49.5，低于市场预期的51.6和前值的51.6，同时创下近7个月以来的新低；服务业PMI初值录得56，高于市场预期的54.9和前值的55.3，并且创下近28个月的新高；综合PMI初值录得55，高于市场预期的54.2和前值的54.8，同时创下近27个月的新高（图表7）。随后公布的美国二季度实际GDP初值录得2.8%，超出市场预期的2%和前值的1.4%。劳动力市场方面，截至7月20日当周首次申请失业人数录得23.5万（低于预期的24.3万），而截至7月 13日持续领取失业救济的人数则录得185.1万（低于前值的186.7万）。上周五公布的6月核心PCE物价指数同比增长录得2.6%，与前月持平，这也是2021年3月以来的最低水平。6月PCE同比增速也从前月的2.6%下滑至2.5%，这也是最近五个月以来的最低水平。而7月密歇根大学消费者信心指数则录得最近八个月的新低，一年期通胀预期的终值保持在2.9%，这也是2020年12月以来的最低水平。总体看，尽管经济数据喜忧参半，但通胀压力和经济活动有所减弱，我们认为这大概率为美联储下半年降息铺平了道路。目前OIS市场对美联储9月降息的可能性上升至90%附近，同时对年内降息总量的预期也上涨至60基点左右（图表8）。美债利率和美元都出现一定的下行。关注本周FOMC会议对9月是否降息的暗示 市场目前预计本周FOMC可能依旧按兵不动，根据近期公布的美国经济数据，美联储可能认为充分就业和价格稳定的这两个风险趋于平衡。虽然我们不认为美联储会对9月降息有明确的表态，但发布会上市场需关注鲍威尔对9月是否降息的暗示。我们认为，真正对9月会议的降息暗示可能出现在8月的Jacksonhole会议上，届时美联储将有另一份通胀和就业报告来做出更全面的判断。关注欧元区7月CPI和美国非农就业数据 欧元/美元上周一路走低至21天均线1.0830附近，但随后有所反弹。我们认为本周即将公布的7月CPI数据或将对欧央行9月会议的利率决定产生关键影响。如果最新的CPI数据可以确认欧元区通胀进一步有所放缓，那么市场可能会强化欧央行9月再次降息的预期（目前市场并未充分定价）而欧元则可能面临进一步下行风险。美国方面，近期劳动力市场初现走弱迹象（失业率连续3个月走高），如果本周公布的非农数据再次确认这一点，那么美联储在9月开始降息的概率则会进一步走高。► 上周(7/22-7/26)：过度拥挤的空日元头寸出现集中回调+美股回调=日元明显升值► 本周(7/29-8/2)：日本央行议息会议后日元或重回贬值轨道日元明显走强 上周美元指数基本走平背景下，日元却相较美元升值2.42%，远超其他G10与亚洲货币。上周美日汇率与美元指数、美债10年利率的走势关联不大(图表9、图表10)，更多是日元明显走强的独立行情。上周美日汇率与美日10年息差、美日汇率12个月掉期点之间出现了一定收敛(图表11、图表12)，但是关于未来是否会持续收敛，我们认为或许还需更多的事件推动。一直以来，日元汇率的特征为波动较大，时常成为“最强货币”或“最弱货币”，因此上周日元的明显升值也并非历史罕见。我们认为上周日元发生明显升值的原因主要来自1) 过度拥挤的空日元头寸的调整带来的“踩踏”：截至7月9日杠杆基金的净空日元头寸达到过去数年以来的最低级别水平，此后两周过度堆积的日元空头出现了调整(图表13)，进而买入日元的行为带来了更多的买入日元行为；2) 政治家发言：上周日本执政党自民党的干事长茂木敏充表示“货币政策正在明确地开启正常化、日本央行需要更加明确地表明该姿态”，茂木也为未来首相有力候选人，相关发言被市场视为催促日本央行更加鹰派，加速了日元升值；3) 美股的明显走低：上周美股明显下行，金融市场的避险情绪也助推了日元升值。
日本央行会议或影响有限 本周三，日本央行将公布议息会议的结果，目前的市场共识为日本央行在本次会议中或决定在未来数年内将购债幅度由目前的约6万亿日元/月逐步减额至3万亿日元/月。关于是否加息，存在一定的不确定性，我们认为目前不能排除加息至0.25%左右的可能性，但是我们认为即便加息，日本央行对日本资产的影响也相对有限(详情参考《国别研究系列之日本篇#2：迎来历史拐点的日本经济》)，市场或不用过度担心。本周日元或依旧波动较大 本周日本美国方面都将公布议息会议结果，市场需留意相关事件给美日汇率带来的波动。总体来看，本周或依旧日元汇率波动较大，我们认为本周美日汇率或小幅上行，区间或在150-157。美元/人民币上周一度大幅走低至200天均线下方但最终收复了200天均线7.23附近。向前看，美元/人民币的交易区间明显有所下移而美元多头能否成功再次向上突破21天均线7.2840附近（图14中绿色线）可能会决定未来走势，如果这一关键阻力无法被美元多头突破，那么美元/人民币可能再次回撤至200天均线这一近期关键支撑7.23附近（图14中橘色线），而50%斐波那契回撤位即上周周内低点7.20附近将会提供更强的支撑（图14中最右侧红色箭头）。我们认为美元/人民币依旧可能继续保持大区间的震荡行情。
欧元/美元上周如期在跌破7月以来的上升通道后一度走低至21天均线后有所反弹（详见《降息交易和避险交易并存》技术分析部分）。向前看，欧元能否继续跌破21天均线的近期支撑可能会决定其能否继续走低，而近期上方阻力依旧位于23.6%斐波那契回撤位1.0866以及上方的1.09附近。我们认为如果欧元多头失守21天均线，那么本周可能会继续面临一定的回撤压力。美元/日元上周继续大幅走低并且一度走低至5月初的前期低点152附近（这也是关键的200天均线所在）之后有所反弹。值得注意的是，美元/日元自本月初我们看空以来的大下行趋势依旧有效（图16中右侧白色下行趋势通道）（详见《弱于预期的经济数据令美元走弱》技术分析部分），不过日线级别上的RSI指数已经跌至超卖区间，如果美元多头可以向上突破这一下行区间的上限155附近，那么价格可能迎来反弹，否则美元/日元就仍然可能继续保持在低位。我们认为本周美元/日元可能会维持低位震荡的行情，但需警惕价格向上反弹的风险。
[1]http://politics.people.com.cn/n1/2024/0719/c1001-40280917.html
[2]http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125469/5409998/index.html
[3]https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202407/t20240725_1391941.html
[4]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1805626499523268232&wfr=spider&for=pc
[5]https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2024-07-23/SH26JBT0G1KW00
本文摘自：2024年7月28日已经发布的《聚焦关键的央行决议周》
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丁瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
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