苹果公司计划在9月10日举行今年最大的产品发布会，预计将推出最新款iPhone、Watch和AirPods。而这三种产品都需要PCB来支持其内部元器件的连接、信号传输和电源分配等功能。PCB的设计和制造对于产品的性能和可靠性至关重要。因此，随着苹果新品的发布，PCB行业正迎来发展的新蓝海，特别是那些深度融入苹果产业链的龙头企业。在这一领域，鹏鼎控股与东山精密无疑是行业内的佼佼者，但从近期两个企业的表现来看，东山精密在竞争态势中略显疲态。2021到2023年，公司营收和净利润均变化不大，没有显著增长。2024年第一季度，公司实现营收77.45亿元，同比增长18.94%，但归母净利润同比下滑38.65%，陷入了增收不增利的尴尬局面。目前来看，这一局面还在持续。公司2024年上半年实现营收166.29亿元，同比增长21.67%，然而归母净利润同比下滑32.01%，同样是增收不增利。鹏鼎控股2024年上半年归母净利润虽然下降了3.40%，但是归母扣非净利润同比增长了2.17%，而东山精密归母扣非净利润同比下降了10.66%，呈现出归母净利润和归母扣非净利润双双同比下滑的局面。我们一般认为归母扣非净利润更能反映企业的真实经营情况，从这个角度来看鹏鼎控股比东山精密要好得多。
公司增收不增利的业绩表现从期末大额存货中可以看出迹象。2021到2024年上半年，东山精密存货均超过60亿元，约为鹏鼎控股存货金额的2倍。当然，我们不能单纯从期末存货的金额较高就认为东山精密的经营状况不好。从存货与营收的比例关系来看，如果东山精密的存货量是鹏鼎控股的两倍，并且这些存货能够相应地转化为销售收入，那么其收入有望达到鹏鼎控股的两倍，这样的比例可视为匹配。但是从现实营收情况来看，2024年上半年东山精密实现营收166亿元，鹏鼎控股实现营收131亿元，东山精密仅比鹏鼎控股多实现营收不到30%。并且，从存货周转率来看，东山精密的存货周转率也比鹏鼎控股要低。这说明东山精密的存货给企业带来的经济效益并不高。
此外，较高的存货余额通常意味着存货跌价准备的计提金额也会较高。2023年东山精密存货跌价准备净增加的金额约为2.7亿元，而同期鹏鼎控股的存货跌价准备净增加金额仅为0.4亿元。较高的存货跌价准备会严重拖累企业的净利润，目前来看东山精密的净利润同比下滑也受存货跌价准备的影响。与存货主要对当期净利润产生影响不同，商誉对未来净利润的潜在威胁更大。商誉减值，通俗地说，就是由于被购买方业绩下滑等原因，购买方认为之前多付的那部分钱（即商誉）现在不值那么多了，所以要在财务报表中把这部分减少的价值体现出来。这部分减少的价值作为商誉减值准备计入到资产减值损失科目，和存货跌价准备一样也是会影响企业的净利润。与存货跌价准备不同的是，商誉减值准备一旦计提通常不得转回，这就使得商誉减值准备相比存货跌价准备的回旋空间更小，对净利润的影响更为显著和直接。2021到2024年上半年，东山精密的商誉均超过20亿元，超过了2023年全年的净利润，远远大于鹏鼎控股的0.2亿元。较高的商誉金额将会使东山精密未来的净利润面临更大的潜在威胁。这一威胁，在当前已经显露出迹象。2023年公司计提了0.3亿元的商誉减值准备，商誉减值准备期末余额达到0.8亿元。这显示出两个信息。一个是公司的商誉已经出现了减值的迹象，不排除未来继续减值的可能性；另一个是目前计提的商誉减值准备余额相对于商誉金额来说微不足道，这就为未来的大额商誉减值埋下了更大的风险。2022到2023年，公司毛利率出现显著下降，从17.60%下降到15.18%；毛利率的下滑带动了净利率共同下滑，净利率从7.50%下降到5.84%。公司盈利能力下滑的首要原因是LED及其模组业务在激烈的市场同质化竞争中遭受亏损。2023年，LED显示器件以低于成本的价格出售，毛利率同比下降35.48%至-26.67%。这主要归咎于市场需求的大幅缩减、公司产能利用率的不足以及市场竞争加剧导致的产品降价。另一重要原因是PCB业务的毛利率略有下降，导致该业务板块的归母净利润同比下滑了17.05%，降至19.65亿元。公司盈利能力的下滑还在持续。进入2024年上半年，公司的毛利率持续下滑至13.07%，净利率也下降至3.36%，并未显现出盈利能力改善的迹象，反而透露出盈利能力可能继续恶化的隐忧。近三年，东山精密资产负债率维持在60%左右，相对于鹏鼎控股来说资产负债率较高。在公司2024年上半年的负债构成中，长期借款和短期借款合计达到102.35亿元，超过了应付账款和应付票据这种无息负债的总和。而借款这种有息负债通常是需要偿还利息的，不考虑借款费用资本化的影响，偿还的利息会体现在财务费用中，进而影响到净利润。公司仅2024年上半年就产生了2.3亿元的利息费用，并且未来产生的利息费用还将对净利润产生持续重大的影响。此外，从公司的估值来看，当前估值在20倍PE以上，处于历史的高位，结合公司的业绩表现来看可能存在高估的风险。综上所述，东山精密当前面临的困境并非单一因素所致，而是多重因素交织下的结果。盈利能力的持续下滑、负债结构的压力以及潜在的商誉减值风险，都对公司未来的业绩表现构成了挑战。
如果公司不能找到有效的破局之道，可能将会面临业绩和估值的戴维斯双杀。给大家推荐个很牛X的短线玩家财哥，深度了解主力动向，精准把控市场节奏，手把手教你如何抓龙头！
最后，别忘了点“在看”。
以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
