消费电子产品，主要包括日常消费者生活中使用的电子设备，例如手机、PC、音视频设备、游戏设备等。从销量规模来看，手机的年出货量约在12亿台，可穿戴设备为5.2亿台、PC约3亿台、平板约1.5亿台。
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图：消费电子产品
来源：KINGBALICES 2025定于1月7日—10日，今年展会主题为“DIVE IN”（潜入，同样可以理解为满怀热情地开始做某事）。值得一提的是，今年宣传海报由AI生成，而主题人物似乎佩戴了一款智能眼镜。![]()
图：2025年CES展会海报
来源：CES根据中信电子的整理，本次参加CES展的AI眼镜产品主要包括：1）雷鸟V3(类Rayban META形态的AI眼镜)；2）雷神科技(3款，可能分别是BB方案AR眼镜、阵列光波导形态的AR眼镜和类Rayban META形态的AI眼镜)；3）李未可(类Rayban META形态的AI眼镜)；4）Gyges Labs的Haliday(带显示的AI眼镜，但技术路径不是光波导，而是基于视网膜投影原理的DigiWindow技术方案)；5）回车科技(类Rayban META形态的AI眼镜)；8）康冠科技(类Rayban META形态的AI眼镜)；9）Vuzix(展出新一代光波导+智能眼镜的参考设计)；10）奇景光电(展出LCoS方案的AR眼镜原型机)；从24M11 中国台湾重点电子公司营收情况来看，根据 Wind 数据，营收同比增长较快的三个板块有：晶圆厂代工（YOY+31.2%）、模拟 IC（YOY+10.9%）、组装及终端（YOY+9.7%）。
其中，从终端与组装厂商代表的情况看：鸿海 24M11 实现营收 6726 亿台币，YoY+3%，MoM-16%；广达 24M11 实现营收 1414 亿台币，YoY+36%，MoM+4%。鸿海 24Q3 营收为 1.85 万亿台币，同比增长 20%，增长率创历年同期新高。而在大陆地区，电子装备领域的龙龙头企业出现了业绩分化的情况，其中比亚迪电子收入增速明显快于另外两家龙头公司。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）比亚迪电子——24年前三季度收入1221.3亿，同比+32.5%，归母净利30.6亿元，同比+0.6%。立讯精密——24年前三季度营收1772亿，同比增长13.67%，归母净利90.75亿，同比增长23.06%歌尔股份——2024年前三季实现营收696.46亿元，同比下降5.82%，实现归母净利润23.45亿元，同比增长162.88%。之前，国内电子装备企业的压制因素在于，1）产业链风险，美国企业普遍在东南亚寻求新的基地。2）终端产品销售下滑进而导致挤压上游的利润。从比亚迪电子、立讯精密的情况来看，自21年至今景气度已经调整了3年，随着新的产品创新周期，景气度有望探底回升。
消费电子行业的进化，围绕技术进步带来的产品应用形态发展：
一、初期发展阶段（1940年代-1960年代）——关键技术突破来自于晶体管的发明，早期消费电子设备多依赖真空管，尽管体积大、功耗高，但推动了无线电和电视的发展。晶体管的出现为消费电子的小型化和高效化奠定了基础，逐步取代了体积庞大的真空管。这一时期的代表产品为：无线电收音机、黑白电视机、磁带录音机等二、成长发展阶段（1970年代-1980年代）——关键技术突破在于集成电路（IC）的普及和微处理器的诞生。大规模集成电路使得电子设备功能更加复杂且成本更低，推动了个人电脑和消费电子产品的普及。微处理器如英特尔4004的问世，成为个人电脑和游戏机等设备的核心，显著提升了计算能力。同时，数字技术的应用从模拟信号向数字信号转变，提高了设备的性能和用户体验。这一时期的代表产品为：个人电脑（PC）、磁带录像机（VCR）、游戏机（如任天堂、世嘉）等三、数字化与网络化阶段（1990年代-2000年代）——关键技术突破包括互联网的普及、移动通信技术的发展、高清显示技术以及数字存储技术的进步。互联网的普及推动了电子设备的联网功能，催生了网络浏览器、电子邮件、在线娱乐等新兴应用。移动通信技术从2G发展到3G，再到4G，使得移动电话功能更加强大，支持数据传输和多媒体应用。高清显示技术如LCD、LED的广泛应用，提升了显示质量，推动了电视和显示器的升级。数字存储技术如DVD和闪存的发展，提升了数据存储和传输效率。这一时期的代表产品为：数字电视、移动电话、数字相机、宽带互联网设备等四、智能化与物联网阶段（2010年代-2020年代）——关键技术突破包括智能操作系统、无线通信技术的进步、人工智能与机器学习、物联网（IoT）技术以及先进的传感技术。智能操作系统如iOS和Android的成熟，促进了智能手机和平板电脑的普及和生态系统的发展。5G技术的商用推动了更高速率和低延迟的无线通信，支持更多物联网设备的连接。人工智能在语音识别、图像处理等领域的应用，提升了智能设备的交互能力和功能。物联网技术实现了设备之间的互联互通，推动了智能家居、智能城市等应用的发展。先进的传感技术如生物传感器和环境传感器的应用，增强了设备的感知能力和互动性。这一时期的代表产品为：智能手机、智能家居设备（如智能音箱、智能灯具）、可穿戴设备（如智能手表、健身追踪器）、平板电脑等。![]()
图：消费电子产业链
来源：中商情报网上游——主要包括原材料供应商和零部件制造商。原材料供应商提供生产消费电子产品所需的各类原材料，如塑料、金属、玻璃等；而零部件制造商则提供各类电子元器件、芯片、显示屏等关键零部件。
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图：智能手机主要零部件成本占比
来源：艾瑞咨询![]()
图：苹果主要产品
来源：东吴证券![]()
图：一致性预测
来源：Choice，并购优塾2025年2月22-23日在上海举办《 企业出海指南——风险防控管理与跨境架构搭建》主题研讨会。旨在系统性地、以案例为基础，全方位、多场景讲解企业出海过程中可能遇到的风险，并提供实用的防控策略。
2025年3月14-16日（周五周六周日），在上海举办《 并购全流程实战、交易架构搭建、资本交易税收案例分享 》主题研讨会。本次课程，将秉承实战、可落地理念，以案例为基础，全方位、多场景回答上述问题：如何融资、怎么并购，如何做税务规划。
【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]近期，随着越来越多的大模型参数量下降，端侧AI产品即将迎来爆发。几天前，微软一篇论文中涉及的GPT-4o和o1等模型参数信息，4o-mini仅仅8B参数，对于今年普遍的安卓12GB和苹果8GB内存的手机已经可以正常运行（一个浮动精度的模型通常每个参数需要 4 字节（32位）。因此，8B 参数大约占用 32GB 的内存，但通过硬件加速、优化算法（如量化、剪枝）、高效的内存管理和专门的推理引擎优化等方法12GB的安卓8GB的苹果就能正常使用）。
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图：微软论文
来源：新智元公众号通过端侧大模型，AI 至少在文字、图片、音视频等模态，以及通话、出行规划、运动健身、日常办公等场景逐步实现在手机上的应用落地。更重要的是，AI 手机有望通过嵌入 智能体”从传统的 生活工具”转变为个人的 AI 助理”。
例如，OPPO 小布助手可以帮助用户查询天气、预定外卖、发短信、打电话、定闹钟等；荣耀的 YOYO 智能体可根据用户给出的指令，自动拆解步骤执行任务，实现复杂操作的一语到位，还能跨应用执行协同任务，如发送照片、点外卖、查询机票等。 据Canalys预测，2024年AI手机渗透率将达到16%，并且这一数字将在未来几年快速成长，预计2028年渗透率超过50%（总体年均销售规模约12亿只）。
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图：2024Q2主要AI手机排名
来源：Canalys在可穿戴领域，AI端侧产品主要体现在眼镜上。AI智能交互眼镜将多功能集成于一体，不同于侧重于视觉增强的AR眼镜，AI智能交互眼镜集成相机、眼镜、墨镜和蓝牙耳机等多重功能，能够为用户提供语音助手、实时翻译、导航提醒、物体识别等智能化服务。2023年9月，Meta联合雷朋眼镜发布了AI眼镜Ray-Ban Meta，据IDC数据，2023年Q4、2024年Q1 MetaRay-Ban出货量达36、10万台。四月，AI功能加持，售价仅299美元，Ray-Ban Meta成功打开了AI眼镜的消费者市场，到5月时已突破100万台。 根据Wellsenn XR估计，2024年AI眼镜销量可能实现200万支，较2023年的21万支翻了大约10倍，预计2030年AI眼镜销量有望达到8000万支。
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图：AI眼镜销量预测
来源：Wellsenn XR我们以Ray-Ban Meta为例来看AI眼镜的成本。
根据维深Wellsenn XR的拆解以及基于当时市场行情调研统计，RayBan 一二代智能眼镜产品的BOM成本差别不大，RayBan Stories 的BOM成本约155.7美元，RayBan Meta 的BOM成本约174美元，其中成本差异主要来自于主板芯片，占到总成本的比重为52%。
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图：Ray Ban Meta 智能眼镜成本拆分
来源：Wellsenn XR主控芯片采用高通AR1 Gen 1芯片，配备了第三代Hexagon NPU，专门针对散热限制在功耗方面进行独特设计优化。硬件表现方面，晓龙AR1集成14-bit双ISP,具备每秒 27亿像素的图像捕捉能力，支持自动曝光、人脸检测、计算HDR等功能。
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图：高通AR1 Gen 1芯片主要特点
来源：公司官网电子组装工艺，是指将各种电子器件组装成成品电子产品的过程。工艺流程通常包括：材料准备→贴片→焊接→排阻→清洗→检测。其中，比较重要的环节是SMT（Surface Mount Technology，表面贴装技术），通过在电路板（PCB）的表面直接贴装电子元器件，代替了传统的通过孔贴装（THT）的方式。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）在SMT技术中，元器件的引脚通过焊接或粘贴在PCB的表面上，大大提高了组装效率和可靠性。![]()
图：电子组装主要流程
来源：百度文库电子配件和代工领域的核心难点，是绑定大客户，并且跟随新一代电子产品的推出（如AI手机、AI眼镜），持续拓展新品类。
从2023年收入体量来看，立讯精密（2319.05亿元）>比亚迪电子（1299.57亿元）>歌尔股份（985.74亿元）。比亚迪电子——23年收入构成来看，消费电子占比75%，其次为新型智能产品和汽车智能化产品，占比分别为14%和11%。![]()
图：收入构成（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾消费电子早期以结构件为主，后拓展至整机组装。22年消费电子业务中零部件收入约人民币136.37亿元，同比下降3.66%，组装收入约人民币837.83亿元，同比上升23.11%。其中，整机客户既包括苹果也包括安卓中高端机型。新型智能产品包括：智能家居、游戏硬件、无人机、物联网、机器人、户用储能等。汽车智能化产品依靠母公司比亚迪的平台，近几年增速快，具体产品包括：智能座舱产品系列（中控、仪表、车载声学、开关面板、充电等多产品），智能驾驶系统（包含低算力、中算力和高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等。![]()
图：比亚迪电子主要产品
来源：公司官网立讯精密——23年收入构成来看，消费电子占比85.03%，其次为通讯互联产品、汽车互联产品、电脑互联产品，占比分别为6.27%、3.99%和3.23%。早期以连接器和线束起家，后导入线性马达、天线、无线充电模组等多个零部件项目。17年开始代工苹果 AirPods 耳机，实现整机代工的突破，后续又导入了Apple Watch和iPhone的组装业务。通讯互联产品包括：高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。汽车互联产品包括：整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、 RSU(路侧单元)、车载通讯单元（ TCU）及中央网关等。
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图：收入构成（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾
歌尔股份——23年收入构成来看，主要应用于消费电子行业。其中，占比较高的产品是智能硬件（VR/AR+智能可穿戴+智能游戏机+智能家居）59.56%，其次为智能声学整机（耳机+音箱）和精密零组件（MEMS+扬声器+光学模组等），占比分别为24.54%和13.18%。![]()
图：收入构成（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾![]()
图：单季度利润同比增速
来源：Choice，并购优塾比亚迪电子（广东省，深圳市）——24年前三季度收入1221.3亿，同比+32.5%，归母净利30.6亿元，同比+0.6%。Q3收入增长主要系：1)A客户Pad、玻璃等产品份额持续提升，捷普机壳业务进入新品旺季，且Pro系列销量逐步走俏，收入并表贡献增量；2)安卓业务整体需求环比向好，Q3多款安卓旗舰AI新机发售，公司作为头部结构件及整机厂商，稼动率提升明显；3)汽车业务受益于母公司比亚迪新车24Q3销量113.5万同比+37.7%的拉动，叠加新品持续放量以及外部客户持续扩充，公司汽车收入规模保持快速增长。归母净利同比增速较低，主要系公司Q3海外户储业务利润有所下滑、汇率波动造成汇兑收益减少，抵消了大客户机壳业务旺季以及汽车业务快速增长带来的利润增量。
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图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾立讯精密（广东省，深圳市）——24年前三季度营收1772亿，同比增长13.67%，归母净利90.75亿，同比增长23.06%，业绩处于前期预告20-25%区间中上限，符合市场预期。Q3收入同环比大幅增长，一方面源于Airpods4、Vatch10秋季新品整机与iPhone16增量零部件如照相按钮模组、VCM、结构件等上量，叠加 MR整机较去年属增量业务，以及非A、通讯与汽车业务的快速增长；另一方面，公司去年底收购的威讯Qovor北京和德州封装资产从24Q3开始全面并表，招商证券预计有约小几十亿收入增量。Q3毛利率 11.75%,同环比下降约2pct和0.9pct,主要因组装业务上量、威讯低毛利业务并表和立铠Vision Pro业务吸收亏损有关。
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图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾歌尔股份（山东省，潍坊市）——2024年前三季，实现营收696.46亿元，同比下降5.82%，实现归母净利润23.45亿元，同比增长162.88%。24年下半年终端客户相继发布新品。1)Quest 3S 9月发布，高性价比，售价299.99美元起，芯片配置升级至与Quest3一致，菲涅尔方案；A1眼镜进一步升级，同时发布AR眼镜Orion。Quest2和Pro销售完剩余库存后会正式停售，将进一步受益于新机型销量提升。2)新款耳机AirPods4支持主动降噪，AirPods Pro2推出听力保护等功能。
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图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾![]()
图：现金流、固定资产投资
来源：Choice，并购优塾三家公司净利润现金含量均较好，主要因为消费电子代工企业普遍是重资产行业，在获得大客户订单前需要先行建设产能。从23年末固定资产+在建工程占总资产的比重来看，比亚迪电子、立讯精密、歌尔股份分别为：22.6%、28.88%、33.06%。从资本开始来看，近几年消费电子代工企业资本支出主要以维持性支出为主，其中比亚迪电子资本支出占到现金流占比相对较低。![]()
图：近十个季度ROE趋势（%）
来源：Choice，并购优塾
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图：杜邦分析
来源：Choice，并购优塾
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图：综合毛利率（%）
来源：Choice，并购优塾
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图：净利率（%）
来源：Choice，并购优塾从净资产收益率来看，立讯精密>比亚迪电子>歌尔股份，净利率是主导因素。三家公司毛利率和净利率的差异主要来自于组装业务占到总业务的百分比不同，一般来说电子组装业务的毛利率在5%左右，各家由于经营效率和工厂位置会存在一定差异。例如鸿海的组装业务毛利率约5%，和硕和纬创的毛利率大约在2%左右，比亚迪电子的ipad组装业务毛利率约3%，安卓系列产品的组装毛利率约1%~2%。
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图：比亚迪电子组装业务毛利率
来源：中信建投![]()
图：产业链对比
来源：Choice，并购优塾从盈利能力来看，上游原材料和中游环节组分化较大，并且近一年存在盈利能力下行的趋势；下游品牌商的差异也同样较大，苹果的盈利能力较强。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）从成长性来看，上游和中游的增速普遍较高，因为受到景气度低迷的影响更大。从生意质地来看，电子配件和代工企业的主要依靠大客户订单来获得增长。随着近几年苹果产业链的转移，大陆企业形成了立讯精密、比亚迪电子为首的龙头代工企业。不过，随着苹果产品的销量增速下行，国内相关企业的盈利能力也可能面临被进一步压缩的风险。![]()
图：电子产品创新周期
来源：中金公司这个行业的景气度情况，我们可以通过以下指标来跟踪：一、短中期增长驱动要素为：中国台湾电子行业月度数据、手机PC等终端销量。 二、长期影响主要看产品创新周期，需要跟踪新一代电子产品的行业拐点。对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………此外，这个行业的关键竞争要素，以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………以上，仅为本报告部分内容，可联系工作人员咨询开通报告库权限，获取本报告全文，微信：bgys2015行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。
