外资保险公司，是指在某个国家或地区注册成立、由外国资本投资或控股的保险公司。这些公司通常会遵循当地的法律法规，并接受当地监管机构的监管。
外资保险公司通常拥有丰富的国际经验、强大的资本实力和先进的管理理念，能够提供高质量的保险服务。但在新兴市场中，外资保险公司可能面临文化差异、市场理解不足以及本土竞争对手的挑战。以中国香港市场为例，港险的IRR能做到7%，并以此吸引大量内地消费者，核心原因是中国香港市场的监管干预程度小，不会干预各家保险公司的资产配置。而且港币汇率与美元挂钩，且不设外汇管制，所以在充分的市场竞争下，能够提供7%的IRR。尽管目前国内金融行业哀号一片，但实际上外资保险机构，正在逆势加大对中国市场的布局：2024年10月18日，金监总局局长李云泽在2024金融街论坛年会开幕式暨全体大会上披露，已于10月17日正式批复法国巴黎保险集团联合德国大众汽车金服海外公司在北京设立财险公司，批复美国保德信保险公司在北京设立保险资管公司。
今年以来，美国保德信、比利时富杰集团、意大利忠利集团等外资险企分别获得前海再保险股份有限公司、太平养老保险股份有限公司、中意财产保险有限公司等股权。外资保险机构持续加码中国保险市场，传递出看好中国金融保险业增长潜力的信号。根据监管披露，截至目前，境外24家全球系统重要性银行均在中国内地设有机构，境外前40家保险公司已有近半数进入中国内地。根据《2024年安联全球保险业发展报告》，2023年全球保费收入达到6.2万亿欧元，预估同比+7.5%，创下2006年以来的增长高峰。
分业务看，与2022年全球保费增长主要由财产险业务推动的情况相比，2023年的增长显得更加平衡。人寿险、财产险和健康险三大业务的增长幅度较为接近，同比增速分别为+8.4%，+7.0%，+6.6%。分地区看，全球业务增长主要是由亚洲市场推动。2023年亚洲人寿险保费收入增长16.2%，市场份额占比30.0%，成为世界上居首位的区域市场。而财产险业务上，北美仍是全球龙头的区域市场，2023年取得7.1%增幅，全球市场份额占比高达54.2%。亚洲（不含日本）的财产险保费收入增长6.6%，全球市场份额保持在15.5%。
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图：全球保费收入及增速（单位：亿欧元、%）
来源：《2024年安联全球保险业发展报告》从外资保险龙头企业情况来看，英国龙头保险公司保诚（在港上市），尽管目前估值较低，但业绩仍在左侧，未见修复：2024上半年营收53.25亿美元，同比-1.73%；归母净利润1.2亿美元，同比-87.29%。其年化新保费呈良好的增长态势，但受新业务价值率，以及投资回报的拖累，归母净利润同比大幅下降。而对比之下，加拿大保险龙头宏利金融，业绩已进入右侧：2024年前三季度，实现归母净利润37.47亿加元，同比+8%。其中Q3单季度实现归母净利润18.39亿加元，同比+82%。本案的三家代表公司，友邦保险（亚洲龙头保险公司）、保诚（英国龙头保险公司）、宏利金融（加拿大龙头保险公司），未来市场策略都以亚洲市场为核心：一是，经济增长与中产阶级的扩大——亚洲地区，尤其是中国、印度等新兴市场经济持续增长，中产阶级群体不断扩大，对保险产品的需求也随之增加。随着居民收入水平的提高和风险意识的增强，保险成为家庭财务规划的重要组成部分。这种趋势将推动亚洲保险市场持续扩大，保费收入稳步增长。二是，人口老龄化——亚洲的中国、印度、日本、新加坡等许多地区的人口老龄化程度不断扩大。这一趋势为养老保险、健康保险等保险产品提供了广阔的发展空间。此外，随着老年人人口比例的增加，养老产业与保险业有望加速深度融合，对老年人从单一的风险保障向全生命周期健康管理服务的转变，既满足了老年人日益增长的多元化需求，也为保险企业自身开辟了广阔的发展空间。外资保险行业在中国的发展历史，大致分为以下几个阶段：
一、初步探索阶段（1978年-1992年）——1980年，中国人民保险公司与外国保险公司合作，开展保险业务的尝试。1991年，中国允许外资保险公司在特定城市（如上海、深圳）设立代表处，为后续的市场进入奠定了基础。二、市场引入阶段（1992年-2001年）——国内正式允许外资保险公司在中国设立合资公司，标志着外资保险市场的正式启动。国内首家外资保险公司——“美国国际集团（AIG）”在中国成立。三、市场开放阶段（2001年-2010年）——中国加入世界贸易组织（WTO），承诺进一步开放保险市场，外资保险公司可以在中国设立全资子公司，推动了外资保险市场的发展。此外，保监会发布了《外资保险公司管理办法》，为外资保险公司的运营提供了法律框架。四、竞争加剧阶段（2010年-2015年）——随着国内保险公司的崛起，市场竞争变得愈发激烈，外资保险公司面临来自本土企业的挑战。同时，监管机构加强了对行业的规范，要求保险公司提升风险管理和服务质量，促使行业向更健康的方向发展。五、深化改革与整合阶段（2015年至今）——中国保险市场进一步开放，取消外资保险公司对合资企业的股比限制，并允许其在全国范围内设立分支机构，进一步推动外资进入中国市场。这一阶段，外资保险公司通过产品创新和服务提升，在中国的市场份额逐渐增加，特别是在高端人寿保险和财产险领域。![]()
图：保险行业产业链拆解
来源：天风证券根据保险媒体Beinsure根据评级机构AM Best的数据，按照再保险业务毛保费收入的排名，慕尼黑再保险、瑞士再保险、汉诺威再保险分别位列前三。（再保险毛保费收入，是指再保险公司在一定时期内从原保险公司获得的总保费收入，反映了再保险公司的市场规模和业务量。再保险净保费收入，是指再保险公司在一定时期内从原保险公司获得的保费收入，减去再保险公司为了分散风险而转再保险给其他再保险公司的保费支出，反映了再保险公司实际承担的风险和盈利能力。）值得注意的是，位列前十的再保险公司中，除第4名加拿大人寿再保险公司、第5名伯克希尔·哈撒韦没有在中国开设分支机构外，其余8家均已深耕中国再保险市场多年。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）![]()
图：2024全球前TOP10再保险公司榜单
来源：慧保天下与保险相关的服务，如精算服务、风险管理咨询、保险理赔服务、保险信息技术服务等。代表企业有中科软、软通动力、新致软件等。
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图：2021年保险IT解决方案市场份额
来源：浙商证券中游——主要有保险公司、保险中介机构、销售渠道等。其中，本文代表保险公司友邦保险是中国香港地区龙头，全球排名第4；宏利金融是加拿大地区龙头，全球排名第20；保诚是英国地区龙头，全球排名第25.
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图：2023年全球保险公司市值排行榜
来源：13个精算师保险中介机构，包括保险代理人、保险经纪人、保险公估人等，负债销售保险产品、提供保险咨询、协助理赔等。代表公司有慧择保险、致保科技、有家保险等。![]()
图：机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾，Choice2025年1月3-5日（周五周六周日），在上海举办《 并购全流程实战、交易架构搭建、资本交易税收案例分享 》主题研讨会。本次课程，将秉承实战、可落地理念，以案例为基础，全方位、多场景回答上述问题：如何融资、怎么并购，如何做税务规划。
【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]从营收规模看（保险收入+净投资业绩+其他收入），2024H1，友邦保险（113.26亿美元）>保诚（53.25亿美元）；从年化新保费规模看，友邦保险（45.46亿美元）>保诚（31.11亿美元）>宏利金融（27.58亿美元）。保诚——主要提供人寿、健康保险以及资产管理产品，业务覆盖亚洲、非洲在内的24个市场。2024H1，保险收入49.61亿美元，占比93.16%；净投资业绩1.67亿美元，占比3.14%。
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图：收入结构（单位：亿美元）
来源：并购优塾，Choice从新保费角度看，2024H1年化新保费达31.11亿美元。分地区看，增长市场（中国台湾、越南、老挝、菲律宾等）占比34.84%，中国香港市场占比30.7%，新加坡市场占比14.46%。![]()
图：年化新保费分地区情况（单位：亿美元）
来源：并购优塾，Choice友邦保险——主要提供寿险、意外及医疗保险和储蓄计划产品，业务主要覆盖亚洲在内的18个市场。2024H1，保险收入94.69亿美元，占比83.6%；净投资业绩16.45亿美元，占比14.52%。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）![]()
图：收入结构（单位：亿美元）
来源：并购优塾，Choice从新保费角度看，2024H1年化新保费达45.46亿美元。分地区看，中国内地市场占比30.4%，中国香港市场占比27.98%，其他市场（澳洲、柬埔寨、印尼、缅甸、新西兰等）占比17.69%。![]()
图：年化新保费分地区情况（单位：亿美元）
来源：并购优塾，Choice宏利金融——主要提供人寿保险、健康保险等产品，业务主要覆盖亚洲、加拿大和美国等地。从新保费角度看，2024H1年化新保费达27.57亿美元。分地区看，亚洲市场占比67.8%，加拿大市场占比24.73%，美国市场占比7.47%。
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图：年度保费等值销售额分地区情况（单位：亿美元）
来源：并购优塾，Choice2024H1，从新业务价值增速来看：宏利金融（28%）>友邦保险（25%）>保诚（1%）。保诚的新业务价值增速，主要受新业务价值率拖累，因增长市场占比提升，以及国家组合影响导致新业务价值率由23年的53%降至47%。
（新业务价值=年化新保费×新业务价值率，截至2024H1，保诚香港新业务价值率68%、中国内地35%、印尼44%、马来西亚36%、新加坡50%、其他增长市场33%。）![]()
图：新业务价值增速
来源：并购优塾，Choice![]()
图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾，Choice保诚——2024H1，实现营收53.25亿美元，同比-1.73%；归母净利润1.2亿美元，同比-87.29%，主要受投资回报拖累。报告期内，实现保险收入49.61亿美元，同比+8.06%。主要是银保渠道发力，NBV同比+28%，其中12个市场取得双位数增长，中国台湾市场增长尤为显著。实现净投资业绩1.67亿美元，同比-74.39%。主要是权益市场波动所致，24H1投资减值0.96亿美元，而23H1投资升值46.4亿美元。
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图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice友邦保险——2024H1，实现营收113.26亿美元，同比+21.6%；归母净利润33.14亿美元，同比+47.29%。报告期实现保险收入94.69亿元，同比+13.37%。各渠道、地区NBV增长相对稳定。实现净投资业绩16.45亿元，同比+117.59%。主要是保险合约的财务开支大幅减少（利息支出、管理费用、承保费用等）。根据公司2024Q3新业务摘要显示，Q3单季度实现年化新保费22.1亿美元，同比+14%；新业务价值11.6亿美元，同比+16%；新业务价值率52.2%，同比+0.8pct。分渠道看，Q3单季度代理人渠道NBV同比+15%，伙伴渠道NBV同比+16%。（Q3单季度活跃代理人人数同比+9%，其中新入职代理人人数取得两位数增长。）分地区看，友邦中国Q3单季度NBV同比+9%，主要得益于“优秀代理人”渠道策略以及银保渠道所带来的业务增量；友邦香港Q3单季度NBV同比+24%，其中本地客群NBV同比+28%，中国内地访客NBV同比+20%；其余地区Q3单季度均取得同比两位增长（除泰国、东盟地区），泰国市场因医疗产品重新定价导致市场需求有所放缓。
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图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice宏利金融——2024年前三季度，实现归母净利润37.47亿加元，同比+8%。其中Q3单季度实现归母净利润18.39亿加元，同比+82%。公司业绩增长主要由亚洲市场，以及投资收益所驱动。亚洲核心盈利增长17%，反映业务增长势头持续，并受惠于精算方法与假设的更新；资产管理核心盈利创新高，增幅达37%，主要受惠于利好的市场影响所带来的较高净收费收入、正数净流入、有利的税务调整与税务优惠等。
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图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice![]()
图：现金流VS 净利润VS CAPEX（单位：亿美元）
来源：并购优塾，Choice
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图：净现比
来源：并购优塾，Choice
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图：资本监管覆盖率
来源：并购优塾，Choice资本监管覆盖率是指保险集团的可用资本（即可用于支付索赔和其他义务的资本）与其所需资本（即根据监管要求计算出的最低资本要求）之间的比率，通常用于评估一个保险集团的整体资本充足性。对比来看，友邦保险的资本充足性高于保诚，而宏利金融的统计口径不一，无法比较。
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图：内含价值运营回报
来源：并购优塾，Choice拆分来看，新业务价值创造、营运贡献是影响ROEV的主要因素。2023年友邦保险ROEV上升，主要是新业务价值创造贡献。
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图：保诚ROEV拆分项情况
来源：并购优塾，Choice
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图：友邦保险ROEV拆分项情况
来源：并购优塾，Choice
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图：ROE-ttm走势（单位：%）
来源：并购优塾，Choice
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图：杜邦分析拆解
来源：并购优塾，Choice从净资产收益率来看，宏利金融>保诚>友邦保险，主要影响因素是权益乘数。保诚近年来ROE波动较大，主要是受投资回报影响（权益资产占比较大），净利率波动较大。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）![]()
图：产业链价值分配
来源：并购优塾，Choice上游IT软件中科软的ROE较高，主要是在细分领域已形成领先优势。其次是中游保险公司，除保诚外ROE基本稳定在10%左右。中游保险公司在产业链上话语权较强，行业具有监管、资本壁垒，资本支出低，资本回报率普遍在5%-15%之间，生意质地较好。![]()
图：保险深度、密度与老龄化关系
来源：国信证券一、短期驱动因素，主要看各国保险业NBV增速（暂无国外数据）、政策、市场利率等。二、长期驱动因素，主要看各国人口结构和人均收入提升带来的保险密度、深度提升。对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………此外，这个行业的关键竞争要素（包括退保率、保单继续率、新业务价值、渠道等），以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………以上，仅为本报告部分内容，可联系工作人员咨询开通报告库权限，获取本报告全文，微信：bgys2015行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。
