事件
公司发布2024年半年报。2024H1公司主营收入118.8亿元，同比上升13.1%；归母净利润41.69亿元，同比上升22.47%。其中Q2归母净利润31.04亿元，同比上升24.37%。点评
▍电量、电价双增是公司业绩增长的主要助推因素
电量端：水电方面，上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰30%、31%和29%；此外，公司积极协调电网加快汛前水位消落，水电发电量同比增加。上半年包括华能四川在内的水电发电量445.88亿千瓦时，同比增长9%。其中Q2水电发电量294.63亿千瓦时，同比提升24.1%。新能源方面，上半年随着公司新能源装机规模提升，包括光伏和风电在内的新能源发电量同比大幅增加190%至21.1亿千瓦时。
电价端：粗略估算，公司24H1不含税综合电价约为0.257元/千瓦时，在新能源发电量同比增加的情况下，综合不含税电价仍有约2厘钱的提升，我们推测水电电价上半年仍实现一定涨幅。
▍综合融资成本持续下降，明确分红规划
上半年公司综合融资成本降至2.96%、同比降低40个bp，带动财务费用同比降低0.55%至13.4亿元。分红方面，公司承诺2024-2026年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。▍水电+新能源装机规模持续增长，为中长期业绩增量奠定基础
水电方面，托巴水电站1号机组于2024年6月15日投产，年内预计全部机组投产。托巴水电站装机容量140万千瓦，设计多年平均发电量62.3亿千瓦时。此外，华能硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦，计划2024年10月首批机组发电，2025年4月全部机组投产。长期看，澜沧江西藏段水电站项目已具备项目投资及开工建设条件，将会在远期为公司持续提供给装机增量。新能源方面，2024年公司拟续建、新开工新能源项目共84个，拟投资139.91亿元，计划年内投产309万千瓦。上半年光伏发电量18.4亿千瓦时，同比大幅提升290.6%。▍盈利预测与估值
预计公司2024-2026年将实现归母净利润86.3/94.7/100.4亿元，对应PE分别为22.9/20.9/19.7x，维持“买入”评级。来水不及预期、云南省用电需求不及预期、新能源建设进度不及预期、电价波动等风险![]()
财务预测摘要
![]()
![]()
![]()
![]()
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《华能水电：来水转好发电量提升，水电新能源持续兑现装机增量》对外发布时间：2024年9月1日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）郭丽丽 执业证书编号：S1110520030001![]()
