事件
公司公布上半年年报。上半年营业收入271.02亿元，同比增长2.79%；归母净利润37.44亿元，同比增长12.19%；其中Q2归母净利润17.08亿元，同比下降0.87%。
点评
▍水电：雅砻江业绩增量主要集中在Q1
2024Q2/H1，受来水偏丰的影响，雅砻江水电发电量分别为185.34/381.6亿千瓦时，同比增长37.2%/9.4%；上网电价分别为0.309/0.319元/千瓦时，同比降低9.65%/1.85%，Q2电价结构性承压（6月发电量大增，但汛期电价相对较低）。在发电量提升的带动下，上半年雅砻江水电净利润44亿，同比增长2.6%；其中Q1/Q2分别实现净利润25.72/18.33亿，分别同比+4.5%/-0.1%。
小水电方面，国投大朝山/国投小三峡上半年发电量分别为32.33/19.26亿千瓦时，分别同比增加13.6%/18.2%；平均上网电价分别为0.189/0.234元/千瓦时，分别同比+2.2%/-10.3%。
▍火电：发电成本下降对冲Q2火电发电量下滑
2024年Q2，公司火电发电量130.03亿千瓦时，同比下降10.8%（水电挤压火电发电空间）；平均上网电价0.467元/千瓦时，同比下降1.1%。Q2电量的下滑使得2024年上半年火电发电量同比增速仅有2.6%。
根据24年半年报，我们估算上半年火电板块营收同比减少约5.1亿元，主要原因或为Q2电量下滑。成本端，主要火电控股公司上半年入炉标煤单价均同比下降。发电成本的下降一定程度上对冲了二季度火电发电量的下滑，主要火电控股子公司上半年归母净利润约5.7亿元，同比提升4.4亿元。
▍新能源装机稳步提升
▍盈利预测与估值
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
对外发布时间：2024年9月1日
