▍22-23年核准量符合预期，沿海及中部区域项目较多2023全年装机核准量达到78GW，基本达到预期水平。从区域来看，2022-2023年火电项目核准规模排名前三的区域分别为广东、浙江、江苏，核准量分别为23.3GW、14.6GW、11.2GW，占比分别为14.3%、9.0%、6.9%。从上市公司来看，核准火电装机绝对规模前三的上市公司分别为国电电力、粤电力A、华能国际，核准量分别为12.2GW、9.5GW、7.3GW，核准装机弹性排名前三的上市公司分别为新集能源、广州发展、陕西能源，弹性分别为141%、77%、58%。
2024年1-9月装机核准量为24.13GW，同比降低61.37%。具体来看，一方面，进入2024年后国内火电装机核准节奏明显放缓，前9个月中，8个月（除4月外）的装机量呈同比下降；另一方面，从跟踪数据来看，2024年各月火电装机核准量差异较大，且多个月份的核准量极低，其中，2、3、5、8月核准量分别为4.5、3.9、0.1、0万千瓦。
开工方面，2023年国内火电机组开工量达到140.2GW，同比提高81.2%，其中，1-9月开工量为85.2GW，2024年1-9月开工量为66.8GW，同比降低21.6%，虽有所下滑，但仍处于较高水平。具体来看，今年1月开工量最大，达到16.2GW，同比提高632.7%，3、4、6、8、9月开工量均较高，分别为10.1、8.2、14.3、11.3GW，月度分布上与2023年较为接近。
投产方面，2023年国内火电机组投产量为70.3GW，同比提高131.1%，其中，1-9月投产量为39.1GW，2024年1-9月投产量为31.7GW，同比降低18.8%，下滑幅度小于开工数据。
▍投产机组区域分布：沿海地区及煤炭主要产地投产量相对较大2022-2024年9月火电项目投产规模排名前三的区域分别为广东、陕西、内蒙古，投产量分别为21.2GW、9.0GW、8.3GW。同时，江苏、新疆、安徽、上海、浙江、山西等地均有较多机组投产。而以可再生能源为主的省份，如四川、重庆及部分三北地区则相对较少。
▍投资建议：2022-2023年火电装机核准量基本达到预期水平，同时23年后开工与投产量已表现出明显的增长趋势，同时2024年1-9月开工及投产量仍较为客观。标的方面，火电建议关注【浙能电力】【皖能电力】【申能股份】【华电国际】【国电电力】【华能国际】【华润电力】（H股），设备端建议关注【东方电气】。
▍风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、煤价波动、电价下调、产业政策调整、项目数据梳理不完全等风险
正文
1.22-23核准量符合预期，沿海及中部区域项目较多2023全年装机核准量达到78GW，基本达到预期水平。根据北极星电力网项目数据的梳理，2022-2023年国内火电装机核准量约166.8GW（不完全统计，下同），其中，2023年全年国内火电装机核准量为78.22GW，同比降低约11.73%（2022年核准量约88.62GW）。对比2022年电规总院《未来三年电力供需形势分析》中提出的“保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产”计划，火电未来新增装机规模有望达到预期水平。从节奏来看，2022年8月后核准规模开始显著增大，单月核准量均在10GW以上，2023年以后单月核准量有所降低，但整体规模仍处于较高水平。![]()
2022-2023年火电项目核准规模排名前三的区域分别为广东、浙江、江苏，核准量分别为23.3GW、14.6GW、11.2GW，占比分别为14.3%、9.0%、6.9%。其中，2022年规模排名前三的区域分别为广东、安徽、浙江，核准量分别为20.4GW、8.9GW、8.6GW，占比分别为23.0%、10.1%、9.7%；2023年规模排名前三区域分别为山东、湖北、新疆，核准量分别为8.0GW、7.7GW、6.6GW，占比分别为10.2%、9.8%、8.5%。
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考虑火电项目建设周期，我们将2022-2024年9月各家上市公司核准的火电项目体量与其2022年底的存量装机规模进行对比，测算各家上市公司火电装机弹性。根据计算，核准火电装机绝对规模前三的上市公司分别为国电电力、粤电力A、华能国际，核准量分别为12.2GW、9.5GW、7.3GW，核准装机弹性排名前三的上市公司分别为新集能源、广州发展、陕西能源，弹性分别为141%、77%、58%。
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2024年1-9月装机核准量为24.13GW，同比降低61.37%。具体来看，一方面，进入2024年后国内火电装机核准节奏明显放缓，前9个月中，8个月（除4月外）的装机量呈同比下降；另一方面，从跟踪数据来看，2024年各月火电装机核准量差异较大，且多个月份的核准量极低，其中，2、3、5、8月核准量分别为4.5、3.9、0.1、0万千瓦。
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开工方面，2023年国内火电机组开工量达到140.2GW，同比提高81.2%，其中，1-9月开工量为85.2GW，2024年1-9月开工量为66.8GW，同比降低21.6%，虽有所下滑，但仍处于较高水平。具体来看，今年1月开工量最大，达到16.2GW，同比提高632.7%，3、4、6、9月开工量均较高，分别为10.1、8.2、14.3、11.3GW，月度分布上与2023年较为接近。![]()
投产方面，2023年国内火电机组投产量为70.3GW，同比提高131.1%，其中，1-9月投产量为39.1GW，2024年1-9月投产量为31.7GW，同比降低18.8%，下滑幅度小于开工数据。![]()
2.3. 投产机组区域分布：沿海地区及煤炭主要产地投产量相对较大2022-2024年9月火电项目投产规模排名前三的区域分别为广东、陕西、内蒙古，投产量分别为21.2GW、9.0GW、8.3GW。同时，江苏、新疆、安徽、上海、浙江、山西等地均有较多机组投产。而以可再生能源为主的省份，如四川、重庆及部分三北地区则相对较少。![]()
2022-2023年火电装机核准量基本达到预期水平，同时23年后开工与投产量已表现出明显的增长趋势，同时2024年1-9月开工及投产量仍较为可观。标的方面，火电建议关注【浙能电力】【皖能电力】【申能股份】【华电国际】【国电电力】【华能国际】【华润电力】（H股），设备端建议关注【东方电气】。![]()
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：火电核准窗口期已过，开工与投产规模仍然可观
对外发布时间：2024年11月09日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽 执业证书编号：S1110520030001
杨嘉政 联系人
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