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点评
▍零售气量和毛差均实现正增长，公司业务基本盘表现稳健
零售气量方面，2024年上半年，公司零售气量同比增长5.3%至209亿立方米。其中工业销气量同比增长3.7%至96.6亿立方米；商业销气量同比增长8.1%至50.1亿立方米；居民销气量同比增长7%至57.6亿立方米。
公司上游资源获取能力逐步提升，气源成本逐步优化。公司上半年自主统筹气量达17.5亿方，同比增长30%，预计节约成本0.3亿元。同时增加年度合同指标量7.5亿方。上半年公司销气平均成本为2.94元/方，相较于去年同期下降0.14元/方。采购成本的下行助推销气业务毛差持续改善，上半年公司销气毛差约0.54元/方，同比增长0.04元/方。
气量增长叠加销气毛差改善，上半年公司销气业务收入占营业额比重达到90.2%，同比提升2.7pct；销气业务溢利达到47.5亿港币，同比大幅增长31.3%，有利支撑公司经营业绩的稳健增长。
用户开发方面，上半年新开发工商业用户2.5万户，新开发居民用户103.1万户。同时，截至上半年年末公司运营的城市燃气项目平均气化率由2023年末的58.4%提升至59.6%。
▍综合能源与综合服务持续高速增长
综合服务业务：公司的综合服务业务包括厨电燃热，保险代理以及安居业务等。上半年实现收入17.7亿港元 同比增长20%；分部溢利7.6亿港元，同比增长22.1%。若剔除汇率波动影响，综合服务收入和分部溢利增速分别达到23.5%和25.7%。
综合能源业务：上半年，公司新签约分布式光伏项目27个，新投运18个，累计开发208个；新签约分布式能源项目28个，新投运31个，累计开发211个，能源销售量14.9亿千瓦时，同比增长54.6%，实现综合能源业务收入8.3亿港元，同比增长38%，毛利额1.6亿港元，同比增长84.3%。
▍自由现金流大幅改善，提升中期分红派息比例
上半年公司资本开支23.6亿港币，同比下降47.3%；自由现金流19亿港币，同比大幅提升562.3%。分红方面，公司中期拟派股息25港仙/股，同比大幅提升66.7%。
▍盈利预测与估值
2024年市场逐步回归常态，下游天然气需求量的逐步恢复，顺价政策持续推进将会对公司销气毛差产生正向影响，但是市场仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为57.3、63.7、71.5亿港币，对应PE分别为11.4、10.3、9.2倍，维持“买入”评级。
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
对外发布时间：2024年9月3日
张樨樨 执业证书编号：S1110517120003
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
