直播嘉宾：

麻绎文 国泰基金量化投资部基金经理

直播时间：

2024年12月17日

或可积极看待2025年行情

麻绎文：今天跟大家介绍分享一下近期市场行情的观点，以及解析一下创业板50的投资机会。

12月，市场的关注重点首先是重要政策会议，包括政治局会议和中央经济工作会议，和11月的情况类似，市场同样在重要会议之前呈现出了比较高预期的走势，在政策会议落地之后，短期市场出现了震荡波动的行情。

但是我们觉得政策会议的表述相对较为积极，比如政治局会议提到明年要采取适度宽松的货币政策、更加积极的财政政策，以及加强超常规逆周期调节的力度。但是市场可能相对期待更加具体的政策力度或者政策数字相关信息，比如说GDP增速的目标，财政赤字率以及明年的特别国债、专项债额度等具体信息。当然，这些信息从历史上常规化的流程来看，基本上还是要到明年的两会才会正式对外披露。

虽然短期还没有能够看到这样一些具体的数字，但是我们觉得在会议定调积极的背景下，明年财政赤字率的提升，以及特别国债、专项债额度的进一步增长还是可以期待的，所以大家对于明年财政政策、货币政策的力度不用特别担心。

在当前这个位置，虽然市场呈现出了和11月比较类似的买预期、卖事实的走势，但是我们觉得对于A股的中长期行情，特别是明年两会前后的行情表现，相对来说还是可以积极乐观看待的。

10月和11月的经济和金融数据都在陆续披露，从金融数据角度来看，11月社融及信贷数据还是呈现出喜忧参半的结果，社融存量增速同比还是相对偏底部震荡，但是货币端M1的同比增速已经连续两个月同比向上，M1也是非常重要的企业盈利先行指标，反映的是资金活化程度，所以从这个角度来讲，我们觉得货币端M1的增速反映了宏观经济基本面以及经济的活跃程度已经在有所改善。

另外，从经济数据角度来看，社零消费数据一定程度上还是比前期低一些，但是我们觉得这里面也受到了今年双十一开启前置的影响，所以在去年高基数之下，今年社零同比增长3%左右的水平还是符合市场预期的。另外，固定资产投资的数据中，虽然基建和制造业的增速还是比较疲软，但11月房地产开发投资的数据已经比10月有所回升。

还有一个非常重要的先行指标就是制造业PMI数据，制造业PMI已经连续三个月有所上行，最近两个月PMI也都在50的荣枯线以上。

另外，M1和PMI两个宏观经济指标已经呈现出了企稳向上的趋势，所以我们觉得对于基本面交易的投资者而言，当前可以说已经看到了早期的经济复苏迹象，后续可能还需要等待社融、居民和企业端中长贷以及PPI等数据再呈现出一些明显改善之后，可能在明年的二三季度就能看到上市公司企业层面基本面的修复。总体来讲，我们觉得对于2025年的市场行情还是可以相对积极乐观看待的。

创业板50指数解析

接下来，我给大家介绍一下创业板的投资机会，以及创业板50ETF国泰（159375）这个标的。

大家看今年的市场表现，可能会关注一些偏大盘的沪深300、中证A500以及偏小盘的中证1000、中证2000，这些指数在今年也都有一些阶段性的表现，但今年涨幅最高的宽基指数其实是创业板50指数，那接下来就是给大家聊一聊创业板50这个指数，以及它为什么能够在今年取得宽基指数里涨幅第一的表现，包括后续市场表现应该怎么样看待。

首先，创业板50指数是从创业板的代表性指数创业板指里面选择了流动性最好的50家上市公司构成的，加权方式是采取市值加权。大家可以看前十大成分股的情况，从直观的感受来看，能够发现龙头公司的集中度比较高，前两大公司的权重占比能够达到35%左右，前五大公司的权重占比接近50%。

数据来源：国证指数公司、Wind，截至2024年10月31日。

风险提示：上述个股仅供展示指数权重，非个股推荐，不构成任何投资建议。

从具体的编制方案角度来看，创业板指是从创业板的个股里面选择了市值相对来说比较高的100家公司，过程是先剔除掉流动性排名在后10%的股票，再去选择市值排名在前100的创业板上市公司，构成了创业板指的样本股。然后在100家上市公司中，再结合过去6个月日均成交金额和行业覆盖的情况选取前50只股票，就构成了创业板50指数。

创业板50可以简单理解为创业板指里面流动性最好的50家上市公司，所以和别的宽基指数相比它有一个非常大的区别，类似沪深300、创业板指这样一些比较有代表性的宽基指数，基本上都采用市值排序去进行一个成分股得筛选，但是创业板50指数用的是创业板指里面这些股票的日均成交金额去做的排序，所以它反映的是流动性最好的50只上市公司的表现。

这样的50家上市公司首先用日均成交金额筛选，展示出来的特点就是弹性相对来说可能会更大一些，在历史上创业板上涨的年份，创业板50上涨的弹性会比较强，在下跌的年份创业板50也会呈现出领跌的状态。

另外，编制方案也提到了会结合行业覆盖的情况，也就是说剔除掉创业板指里面相对非科技成长类的标的，因为创业板指里面因为一些历史的原因，还有一些畜牧养殖、食品饮料的上市公司，这些公司的科技成长属性不是特别强，所以创业板50在指数成分编制的时候就把这些偏消费属性的公司做了剔除，构成了创业板50指数，所以它的科技成长属性相对会更强一些。

从下图我们可以直观地看到创业板几个比较有代表性的宽基指数编制方案的区别。

首先，创业板50是创业板指里面流动性最好的50家上市公司，创业板200是偏中小一些的200家公司，创业板300包含了创业板指和创业板200，创业板综指则包含了所有创业板的股票，所以日常大家在看到创业板相关宽基指数名字的时候就可以参考这张图去直观地了解不同类型的创业板宽基指数编制方案和自身特色上的区别。

创业板50由于行业覆盖度的筛选标准剔除掉了一些消费类公司之后，不管是弹性还是科技成长属性也好，相比于创业板指在内的其他创业板宽基指数都有一定的优势。

从创业板50指数行业分布的角度来看，我们觉得它是最能够代表战略性新兴产业或者新质生产力的一类宽基指数。

它的第一大权重行业是电力设备，占比40%，主要包含一些新能源标的，差不多有31%左右是锂电产业链相关的公司，差不多9%左右是光伏产业链的公司。

第二大权重行业是医药生物，医药里面主要包含几个细分方向，包括医疗器械、CXO、医疗服务以及疫苗等上市公司，权重占比达到了14%左右。

第三大权重行业是非银金融，主要是头部的互联网金融的上市公司，非银的弹性相对来说也是比较强的，包括能够代表市场的整体表现。

第四大权重板块是通信，通信板块里面最主要包含的是三家头部的光模块细分领域上市公司。

第五大权重板块是电子，主要包含了一些半导体设计、半导体设备公司。

总体来看，我们认为其实创业板50指数就是新兴成长板块里面最核心的龙头公司所构成的指数，所以对成长板块的代表性相对较强。

从具体行业的情况来看，我们觉得新能源产业和医药产业在2024年已经进入到了基本面逐步筑底的阶段。新能源供给侧改革的预期，以及医药板块反腐和医保谈判集采这种对行业的消息层面的冲击也都在逐步地缓解，2025年新能源、医药板块可能会进入到基本面企稳修复的状态。

另外，当前非银市场行情还处在一个活跃度比较高的状态，目前A股市场的单日成交额还是在1.5万亿到2万亿左右的水平，比较利好证券公司经纪业务收入的增长。

通信板块，尤其是其中核心的几家光模块龙头公司，短期来看确实是AI产业链关注的重点。目前虽然有从硬件层面往软件层面切换的短期趋势，但是我们觉得从过去的一段时间来看，AI硬件方面还是有几个重要的催化，比如Open AI发布了Sora的正式版以及o1的正式版等模型之后，其实也出现了Sora、o1宕机的情况，所以当前算力层面相对来说还是比较欠缺的，光模块企业还是值得关注。

再看电子行业，这里面包含了一些芯片设计、芯片设备的公司。从半导体芯片产业链的角度来看，今年前十个月全球半导体销售额同比增速还是处在一个持续上行的状态，10月的同比增速也达到了20%以上。参考历史来看，半导体的一轮上行或者下行周期基本会持续两到三年，本轮半导体周期从2023年下半年开始进入到景气上行的周期，所以我们判断未来本轮半导体基本面景气周期至少还会维持差不多半年到一年左右。

我们觉得从创业板50指数及大权重的行业板块来看，2025年的基本面处在景气度向上的状态，值得重点关注。

再看一下指数的历史行业变化，在2019年到2020年成长板块的大牛市行情中，大家对于创业板最大的印象就是新能源和医药的权重占比相对较高，当时医药板块的权重占比一度比新能源板块占比还要高。经过过去几年股价的一些涨跌和上市公司的一些变化，电力设备、新能源目前是占比最大的板块，排名靠前的还有医药、通信、电子等细分领域。虽然说指数内部的行业权重有些变化，但是整体来讲科技成长属性相对较强，核心龙头公司的代表性也比较突出。

创业板50历史表现如何？

从创业板50指数和其他宽基指数的对比来看，创业板50指数在过去五年的营收增速每年都比创业板指、沪深300和科创50高。其中在2023年，国内宏观经济承压的情况下，创业板里面的权重板块，比如说新能源、医药板块的业绩也出现了一定的下滑压力，但是创业板50指数由于选取了各个细分领域最核心的龙头公司，穿越周期的能力相对来说更强一些，所以指数在2023年也取得了17.3%的营收同比增速。

另外，创业板50的净利润在2023年也表现优秀，指数在2023年的净利润同比有10.73%的增速。

数据来源：国证指数公司、Wind，截至2024年10月31日。

从经济基本面和上市公司盈利角度看，2023年到2024年是一个逐步筑底企稳的阶段。从细分板块和宏观经济基本面的角度来看，我们觉得2025年会进入到基本面向上的趋势当中，所以明年创业板50的弹性或者基本面的优势有希望逐步呈现出来。

从和其他指数的历史收益相比，创业板50指数的特点就是涨跌的弹性相对来说更强，因为采取了日均成交额排序流动性筛选方式，并且剔除掉了一些偏消费属性的创业板公司。在2019年、2020年、2021年的创业板上涨牛市行情当中，创业板50每一年都能够跑赢创业板指、创业板综指以及沪深300等一些同类的宽基指数。当然，在2022年、2023年市场行情下跌的年份，它的跌幅也会比其他宽基指数更高一些。但是我们能够明显地发现，从历史收益表现来看，在2019年以来完整牛熊市行情当中，它的表现还是比其他的宽基指数更加突出。特别是今年，我们刚才也提到2024年创业板50指数的年内涨幅目前还是排在所有宽基指数里的第一名，目前有20%多的涨幅，特别是在9月以来市场快速反弹的行情当中表现非常好，大家能够发现创业板50虽然是一个偏大盘的宽基指数，但是它的上涨弹性也是比较强的。

数据来源：Wind，截至2024年11月22日。

风险提示：过往业绩不代表未来表现。

从历史风险收益指标角度看，2021年初以来，创业板50指数还是有8.10%的年化收益率，相比于科创板50、科创创业50、上证50、A50指数等等，它的年化收益率表现明显更高。另外，它的年化波动率25.45%也确实比其他的宽基指数明显更高一些，所以涨跌的弹性相对更加明显。

再对比其他20%涨跌幅限制的宽基指数，比如说把创业板50指数和创业板指、科创50、科创板100以及科创创业50的历史行情做对比，就会发现在市场上涨的阶段，创业板50指数的弹性相对比较明显，比如在2019年到2021年初的市场板块牛市行情当中，创业板50指数涨了244%，相比于创业板指、科创50、科创板100、科创创业50来讲，它的涨幅优势更加明显。而在反弹行情中，比如说2022年4月底以后和2024年9月中下旬以来的市场快速反弹行情当中，大家能够看到创业板50指数在20%涨跌幅限制的指数里的上涨弹性相对是比较强的。

数据来源：Wind，截至2024年11月22日。

注：基于沪深300收盘点位划分上涨行情；科创板50指数、科创板100指数和科创创业50指数的基日为2019年12月31日，故无2019年及以前数据。

风险提示：过往业绩不代表未来表现。

不管是宏观政策层面，经济基本面，还是企业盈利层面，我们觉得明年都是市场环境相对偏暖的状态，所以对于创业板50指数这样一类弹性比较强的指数来讲，明年的表现我们相对来说还是比较看好的。

当前创业板50指数估值

位于历史较低位置

我们再看一下创业板50指数当前的估值情况。大家可能会担心今年创业板50指数取得了20%多的涨幅之后，估值会不会相对较高，但其实创业板50指数经过了2022年到2023年时间比较长的一轮下跌之后，其实它的估值目前还在过去十年不到20%分位的水平，PE/TTM的估值约在31倍。历史分位是比较低的，处在过去十年均值减一倍标准差以下，也就是说当前创业板50指数的估值在历史来看偏低，和2019年到2020年估值高点100倍以上的水平对比也还是有比较大的差距。

所以不管看创业板50指数估值的绝对值，还是历史的分位情况，我们觉得当前指数的估值并不高，远远没有到修复历史平均值的水平，往后看创业板50指数的估值修复空间相对来说还是比较大的。

如何看待创业板50后市行情？

最后，我们展望一下创业板50指数未来的行情。

从国内和海外的货币政策环境上来看，当前都处在降息周期中。海外的降息周期还在延续，从市场预期来看，明年可能还会有两次左右的降息。从国内的情况来看，当前货币政策宽松的趋势也比较明显。9月国内央行进行了一次基准利率的调降，再结合近期政治局会议提到适度宽松的货币政策，也是过去十几年未有的宽松表态，所以明年我们觉得降准降息的次数和幅度可能会大于等于今年，明年国内的降息确定性相对来说也是比较高的。

不管是国内也好，还是海外也好，其实都处在一个流动性宽松的状态，这样的市场环境相对比较利好偏成长板块的表现，叠加明年社融、企业盈利层面或可出现改善的迹象，我们觉得像创业板50这样的大盘核心成长龙头公司指数的表现还是可以去期待的。

再看创业板50指数的权重行业。从电力设备板块来看，新能源板块主要包括锂电、光伏两个赛道，锂电板块的下游需求景气度还是比较高的，因为在2023年大家比较担心新能源车渗透率突破30%以上之后，2024年下游的新能源车消费需求增速会不会出现比较明显的放缓，但是今年新能源车同比的销量增速还是在接近50%的水平。不仅如此，新能源车渗透率在去年30%多的基础上进一步提升到40%多的水平，所以不管是看它的渗透率，还是新能源车销量的增速，在今年的增长都是比较快的。

另外，从今年下半年促消费政策层面来看，国家层面也推出了汽车的以旧换新补贴举措，在具体的燃油车和新能源车的补贴层面，新能源车的补贴比燃油车高5000元，所以各个地区能够看到的以旧换新数据当中新能源车的占比更高，部分地区以旧换新中新能源车的占比能够达到60%以上的水平。政策层面也是比较支持新能源汽车销量的增长，所以也带动了产业链下游的高景气。

如果我们看锂电产业链的各个细分环节，比如说电池以及电池里面的材料，例如正极、负极、隔膜、电解液等细分环节，当前还是面临一些供给端需要出清的问题，过去几年各个细分环节的毛利率环境都在逐步探底的过程当中。

在创业板50指数里面主要还是锂电板块的上市公司，其中头部的锂电池公司权重占比接近24%左右，头部锂电公司的毛利率在2022年到2023年就已经逐步企稳，所以头部公司的市占率相对来说比较稳定。包括正极、负极、隔膜、电解液等细分环节中，前三大或者前五大公司的市占率，特别是前三大的公司的市占率从过去几年来看相对是比较稳定的，后续如果看到一些供给侧改革或者产能出清的信号逐步出现，头部公司的市占率可能会进一步提升，带动企业盈利企稳修复。

从光伏产业链来看，10月以来我们也看到了很多政策会议，比如近期举行的光伏产业大会，各个环节都出现一些供给侧逐步收缩或者产能出清的预期，头部公司也出现了一些减产的预期或者消息，所以2025年光伏产业链产能可能也会逐步出清。

今年12月，光伏的四大主材已经出现了企稳或者涨价的迹象，但是我们觉得整个供需格局的明确出清可能还需要一段时间，明确的时间可能会在2025年逐步显现。所以光伏当前还是在供给侧逐步出清的早期阶段，对于新能源产业来讲当前可以做左侧的关注或者逢低布局，2025年产业的基本面也有望逐步向上。

总结一下，创业板50ETF国泰（认购代码：159375）跟踪创业板50指数，是一个明确聚焦于科技创新，历史表现弹性比较强的标的，它的涨跌幅限制是20%，综合费率是0.2%，也是大家能够买到权益类标的里面基本上最低的一档。从估值角度来看，目前创业板50指数虽然在2024年经历了20%以上的增幅，但PE估值也在历史的20%分位以下，估值相对较低，有比较大的修复空间。明年不管是国内的货币政策、财政政策，还是海外的降息周期，我们觉得都会延续，有希望带动A股市场企稳回升，特别是近期国内十年期国债收益率也下探到了1.7%左右的水平，无风险收益率快速下行能够打开科技成长板块的估值上限，可以重点关注创业板50ETF国泰（认购代码：159375）这个聚焦核心成长龙头公司的标的。