直播嘉宾：

黄岳 中证A500ETF（159338）基金经理

主持人：上一周我们迎来了超级重磅的一周，有全国人大会议、美国总统大选以及美联储利率决策，任何一项对于市场都是有非常重要的影响作用，关心财经的各位投资者朋友们肯定也知道这些决策的结果，在这种情况下，其实我们比较好奇作为专业的投资人，您如何看这一系列的重磅事件，现在大家的市场预期和之前对比有哪些改变？

黄岳：这些事件可预测性都是比较差的，尤其是美国大选，相信大家也没有想到最后以共和党横扫结束，这个也侧面说明对于宏观事件的下注预测是非常不靠谱的，最好的决策方法还是等事件结束之后，再去看整个市场走势是怎么样解读的，这样才能做出比较理性的决策。在此之前，如果有比较好的买入时点或者有比较合适的机会，也可以完全不用关注这个事件，可以直接进行资产配置。

总结来说，一句话，不要赌事件，等这个事件结束之后，看资产价格怎么运行，自然就知道这个市场怎么解读。第二，也不需要把这个事件看得太重，因为很多资产价格本身也有自己的运行规律，这个事件可能短期对市场会造成一些冲击，但是中长期可能还会回到各资产价格运行的轨迹上。

具体来说，对于美国大选，其实市场更担心的还是共和党横扫之后会不会回到2018年的政策，对中国的贸易以及一系列高科技产品实施更加严格的管制。从结果上来说，应该是比较有利于国内一系列自主可控的相关板块，包括半导体设备、信创、国防军工等，这些应该都是相关受益的板块。不利的可能就是国内的出口相关板块。

第二点，我们看到上述受益的板块其实在大选之前就已经有比较强势的表现了，从大选之后市场运行表现来看，整个资产价格的表现也是延续这样一个预期，并且得到了加强，虽然周四整个市场在进行高低方面的切换，但是周五又切换回来了。所以整体来讲，美国大选这个事件对于市场没有造成太大的扰动，至少从资产价格的角度来看仍然沿着之前的路径运行，也可能是因为之前的运行路径比较充分反映了这方面的预期。

关于美国大选，我个人觉得现在真正的“川普”交易还没有开始，因为目前特朗普总统现在还没有就任，他要到明年年初的时候才会就任，现在仍然在民主党政府的任期之内。第二，特朗普自己的团队还没有得到组建。我个人觉得现在市场还是按照共和党上一任总统就任时期的表现来进行交易，但是其实是不一定的，因为这一次特朗普背后的一些出资人构成明显不同了，包括很多科技圈的人有对他的支持，还有华尔街的一些人对他的支持。

整体来讲现在可能“川普”交易还没有开始，可能更多要看整个团队是由谁构成的，包括其他重要的财政部部长、商务部长是由谁构成的，看他们的政治理念和过去的思路是怎么样的，可能才能推断出这一届共和党政府到底要采取什么样的策略，现在去进行猜测和交易可能还为时尚早。

另外，国内的人大常委会也体现了宏观事件的不可预期性，周末大家也看到10万亿到底是超预期还是低预期，其实谁也不知道，谁也不知道市场预期在哪，对于这种事件最好是等具体的情况走出来。

从直观的印象来讲，之前市场炒的是以自主可控和科技创新为主，一方面担心内需恢复的速度没有那么快，包括周末披露的PPI、CPI整体也不是很理想。第二是担心刺激力度不够大。目前来看，市场是对之前预期的加强，从总量的角度来说，财政政策力度是比较大的，尤其是化债整体的规模，要么是高于之前大家的计划，要么就是至少和之前大家预期的相持平，从化债的角度来看，还是比较积极的。

另一方面，财政政策里面没有提到地产和消费，但是也为未来的预期管理埋下了伏笔，也提到了后续的财政刺激力度会更大，而且这一期可能更多主要聚焦于化债。对于地产也提出了正在和相关部门讨论地产税收方面的调整，所以可以看到未来一系列的财政刺激正在路上，至于说和大家的预期相比是怎么样的，我觉得其实就观察近期的市场表现就够了。

整体来看，这一轮行情本身就是基于政策以及预期所展开的，上周五的人大常委会，从外盘资产价格的表现来看，没有提到消费和地产，可能大家是不太满意的。但是对于内资来说，内资本身的预期或者信心就比外资更强一些，而且目前整个A股更多还是内资掌握定价权。后续还有很多政策的节点，包括12月的中央经济工作会议和政治局会议，所以说博弈政策的行情可能还没有结束。

最后就是美联储降息25个BP，应该是比较符合预期的，这一块没有太大的预期差，这几个事件大概是这样的一个情况。

主持人：接下来，请黄总聊一下具体的配置策略。我们了解到截至10月30日，已经上市的中证A500合计已经突破了614亿元，总份额在633亿份。此外，正在发行的一共有20只中证A500的场外指数基金，首发募集规模已经超过了440亿元，从9月23日开始，中证A500指数正式发布到现在仅仅一个月左右的时间，跟踪中证A500相关的产品规模已经迅速突破了千亿元，也是非常好的一个现象，创下了最快突破千亿指数的历史纪录。在现在交易投资情绪火热的情况下，您觉得中证A500指数在编制方面有什么创新之处，为什么值得这么多的关注？

黄岳：我们的中证A500ETF(159338)上市之后，也普遍受到了各类投资者比较广泛的关注，目前管理规模超过了220亿元，管理规模的增长速度是非常快的。从编制方法上来说有几个比较重要的创新。

首先，中证A500在中证指数公司的指数体系里面可以算是第三代指数。第一代指数是上证指数，它的编制方法是按照市值进行加权，换句话说，就是市值越大的公司在上证指数里面的影响力就越大。而目前的上证指数里面影响力比较大的公司都是传统行业的，包括银行、石油石化、煤炭、电信运营商，高速成长的阶段已经过去了，所以大家也看到上证指数备受诟病的一点，就是一直在3000点附近晃悠，不论是沪深300、中证500、中证1000或者中证A500，其实早就已经是震荡上行的走势。

后面编制沪深300指数为了解决这样的问题，引入了流通盘的概念，不再按照总市值进行加权，而是按照流通市值进行加权。流通市值有很多总市值比较大的公司，比如说四大行，它们的流通股本比较少，很多都是财政部持股，在指数里面的权重相对来说降低了，所以这是第二代指数重点解决的问题。但是第二代指数编制的基期，像沪深300很多都是在2004年12月31日左右，距今为止也有差不多20年的时间，所以指数内部也还有很多问题急需优化和解决。

比如说沪深300指数的成分股数量相对来说没有那么多，因为毕竟这个指数刚推出的时候，全部A股也没有多少只股票，作为前300只的股票已经比较全面代表了A股大盘甚至中盘股整体的表现，但是随着A股股票数量大幅扩容，300这个数量感觉有点尴尬。我们也可以看到最近很多定期调整的时候，都是把中证500表现比较好的股票调入到了沪深300里面，但是又出现了在比较高的位置纳入股票的问题，这个也是最近几年备受投资者诟病的一点。

为了解决这些问题，中证指数公司又推出了中证A500指数，可以算是第三代指数。第三代指数，第一是把股票数量从300个提升到500个，思路仍然是去覆盖中国核心资产或者大盘股，和沪深300类似，它的选样标准也是按照市值的大小从上往下选择500只，但是股票的数量比沪深300多了一些，所以高位接收到一些新调入股票的可能性就被淡化了，因为毕竟排在后面的股票的权重相对来说也比较低的，哪怕接收到了，对它偏负面的影响也没有那么大，它主要的改进或者调整主要体现在两点。具体来看：

第一点，中证A500对整个龙头公司的定义更加具体，沪深300指数是比较朴素的龙头股的选择方法，按照市值去筛选，市值大就认为是龙头公司，中证A500也延续了这样一种选择方法，但是对于龙头股票的选择更加细化。具体来说，直接覆盖到了三级行业的龙头公司。

所谓的三级行业，按照中证指数的行业分类，信息技术可能就是一级行业，二级行业里面可能又分电子、计算机，电子下面的半导体设备、分离器件都属于三级行业。有一些大一点的三级行业，比如说半导体设备，它的成分股普遍市值已经比较大了，按照市值从上往下筛选500只股票，本来也能选到它们，但是有一些比较细分的赛道，比如说农林牧渔、食品饮料、轻工，这些三级行业细分行业的龙头公司市值不一定很大，如果按照从大往小选500只股票，可能选不到它们，所以中证A5OO直接选取三级行业龙头公司的编制方法应该说是直接覆盖到了很多细分行业的隐形冠军。

另外，它为未来的扩展性留出很大的容量，因为指数的编制方案一旦确定之后其实很难进行调整和修改，但是整个行业分类是每一次定期调整的时候都可以酌情进行调整，未来如果说有一些新兴的行业出现，比如说类似低空经济等新兴行业出现，目前可能没有什么产业链里的股票，大多数都是概念股，但是未来真正形成产业，可以通过定期调整的方式比较灵活地新增一些新的三级行业，龙头公司就可以直接纳入指数成分股里面。

作为一个大盘股指数，其实很难兼顾成长性，因为很多龙头公司已经度过了快速成长的阶段，所以这种编制方法把一些比较有成长性或者正在快速扩张的一些行业龙头公司直接纳入样本里面，留下了比较好的口子。这一点短期可能不能从指数的表现里边体现出来，但是从长期配置的角度来说，对于未来起到了很好的贡献。我们可以看到，目前中证A500全面覆盖了三级行业，而沪深300指数大概覆盖了其中的70%。

最后，中证A500指数的编制方法对于行业进行了均衡，把中证A500里面的一级行业的整体权重和全部A股的一级行业权重尽可能靠拢。之前沪深300指数比较受到诟病的一点，就是行业比较集中，目前按照申万一级行业来统计，沪深300指数里面排在第一的是银行，第二是非银金融，第三是食品饮料，都是传统行业。而中证A500把传统行业的权重进行了削弱，其中银行、非银金融这些金融股大概低配了9个点，食品饮料大概低配了2个点，而这11个点的权重比较平均分散在了一些符合新质生产力、国产替代、制造业升级等相关的板块上，比如说国防军工、电子、计算机、通信设备、机械制造、生物医药等等板块，所以中证A500指数相比于沪深300来说成长性更强一些。

总结来看，中证A500指数就是作为沪深300指数的升级版，它的目标就是未来投资者在选择一个标的来配置中国权益资产的时候，首先优先会选择这样一个标的。原来起到这样一个作用的是沪深300指数，但是刚才也介绍过了，沪深300指数有一些历史遗留问题，所以属于第二代指数，目前中证A500更多的目标是对于沪深300指数进行一个比较全面的升级，同时兼顾未来的可调整性以及成长性。

主持人：中证A500指数是新一代的大盘宽基指数，弥补了沪深300指数在编制上的劣势，具体到优势上可以用几个关键词来总结，就是行业均衡、龙头荟萃，能够更好地表征大盘的市场表现。除了A500指数本身的特点，我们也比较关心中证A500指数现在的业绩表现如何，接下来请黄总从业绩表现的角度给我们讲一讲中证A500的表现。

黄岳：刚才我们有提到中证A500更多是为了去对沪深300进行升级，所以我们重点考察中证A500指数和沪深300在历史的业绩表现上有哪些差异。

沪深300指数到目前为止有20年左右的时间，从统计数据来看，中证A500指数相比沪深300指数的年化收益率更高。具体来看，在一个上升波段里面，中证A500指数都能够跑赢沪深300指数，这也很好理解，因为它超配了一些成长板块，而低配了金融股。在下跌趋势里面，一般客观来讲，中证A500指数都是跑输沪深300的，因为银行在下跌趋势里面一般跌不动。整体来看，一般是在上升波段里面中证A500指数大幅跑赢沪深300，在下降波段里面小幅跑输。

具体来说，在2019年到2021年，中证A500年化跑赢沪深300指数接近5%左右，累计起来有超过15%的累计收益提升。在下降趋势里面，比如说2022年、2023年、2024年，中证A500指数年化跑输不到1.5%，在下降趋势里面小幅跑输，历史表现上来看大概是这样的。

中证A500ETF（159338）管理费率相对来说是比较低的，管理费是0.15%，0.05%，而沪深300相关的ETF标的绝大多数管理费还是0.5%，0.1%，综合费率大概是0.6%，所以从综合费率来讲，中证A500ETF是沪深300ETF综合费率的三分之一。如果考虑到长期持有算复利的话，其实整个复利的效果也能体现出比较大的业绩表现差异。

主持人：近期市场一直处于比较宽松的状态，包括美联储的降息、国内的财政政策、货币政策也在持续发力，您觉得在这种市场风格下，适合布局中证A500指数吗？以及采取什么样的方式布局可能会是一个比较好的方式？

黄岳：这也是很多投资者普遍关注的问题，我觉得在当下这个阶段，市场板块轮动的速度非常快，而且也有很多的定价权，大家能明显感觉到现在不是机构主导的市场，有很多个人投资者在这个市场里面贡献了大量的成交量以及相关行业的波动率。截止目前为止，如果看上证50ETF期权的隐含波动率，是处于非常高的水平，大概达到了2015年波动率的水平，比2019年一直到2024年的平均波动率高出很多，所以目前市场的状态就是波动率非常高的。

另外，行业轮动的速度非常快，所以对于普通的投资者来说，想要把握目前市场里的机会，可能看起来机会特别多，每天都有很多赚钱机会，但是如果真正自己参与进去就会发现赚钱的难度很大，而且由于波动率比较高，如果买在了一些相对高的点，可能一两天或者一周就会承受比较大的浮亏，所以在这种市场条件下，选择宽基指数应该说是一个比较好的投资标的。

第一，不用担心哪一个行业跑赢，或者哪一个行业跑输，反正所有的行业都覆盖到。另外，相对来说，大盘风格的宽基指数长期持有的压力没有那么大，也不用担心整个市场上涨的时候会缺席，因为它毕竟是一个宽基指数，如果整个市场往上走的话，宽基指数是不会缺席的。如果行业买不对的话，比如说前面一段时间在买银行或者买红利、央国企，可能就会比较难受。从中长期的角度来看，这些标的的投资逻辑也没有受到太大的调整，但是短期市场风格的轮动可能会给投资者的持仓体验带来很大的挑战。

所以在这个阶段，我个人觉得对于大多数普通投资者来说，选择宽基指数进行配置，其实是比较好的选择，中证A500又代表大盘风格，相比沪深300又超配了一些成长风格的标的，应该说还是比较适合目前市场环境的。

主持人：现在市场上中证A500相关的产品也比较多，大家都大同小异，跟踪的都是同一个指数，就是中证A500这个指数。在这种情况下，如果说我们要去配置的话，您觉得如何挑选会比较好？有哪些标准可以让投资者参考一下？

黄岳：客观来讲，各个基金管理人在管理的时候，按照基金合同都是采取完全复制的方法进行ETF相关产品的管理，所以在管理的过程中，基本上不可能主动创造超额收益，因为这个违反了基金合同完全复制的要求和原则，所以各个管理人的产品业绩不会产生很大的差异，这个时候投资者关注的重心可能就会在费率，显然费率更低的ETF具有更好的长期持有的体验，这是第一个考量的因素。

另外一个是考虑流动性，如果流动性不好的话，在进出的时候，比如说大家可以看价差，有一些可能没有做市商或者管理工作比较小、每天成交额比较低的ETF，买卖盘的价差可能比较大。大家都知道ETF在交易的时候没有印花税，但已经把印花税反映在盘口上了，买卖盘价差已经有0.2%、0.3%左右了，比印花税的成本还要更高，所以大家一般会优先选择流动性最好、成交量最大的ETF产品。

另外，管理规模和成交量往往是成正比的，所以正常来讲普通投资者选择的时候就是看费率，哪个便宜买哪个；第二是看流动性，流动性最好或者管理规模最大的可能是普通投资者会优先进行选择的，因为这个影响到了投资者买入卖出时候的便利程度以及冲击成本。截止11月11日，中证A500ETF（159338）规模达到230亿元，位列同类A500ETF第一，感兴趣的投资者可以关注中证A500ETF（159338）。