直播嘉宾：

朱碧莹 国泰基金量化投资部基金经理

直播时间：

2024年11月8 日

过去一周发生了很多大事，有国内的重要会议、海外的选举，还有11月美联储的降息会议，很多投资者也在持续关注这些大事对于A股的影响。

先说美联储的降息，11月美联储降息降了25个BP，这符合市场的预期。接下来，我们来看重要会议，市场关注度比较高的主要是对于地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。随着化债逐步落地，对于基建、建材以及信创板块都是比较强的支撑。

最后，我们来看一下海外选举。我们也看到近期A股表现比较好的板块都集中在科技领域，尤其是有自主可控概念的科技领域，这个主要就是选举结果所带来的一系列影响。

消息面上，10月底美国财政部其实已经宣布了限制美国企业和美国人在半导体、人工智能(AI)和量子领域向中国投资的新规，预计会在明年年初生效。经过了2018年贸易战的洗礼之后，目前我们的科技产业已经拥有了比较强的抗风险能力，外部的制裁其实反而有利于倒逼我国自主可控进程提速。

（1）芯片

我们从半导体相关的数据来看，今年9月全球半导体销售额同比增长了20%，呈现持续增长的状态。根据WSTS预测，预计2024年半导体销售额会增长16%，达到6100亿美元，明年会增长12.5%，达到6800亿美元，实现连续两年的两位数增长。

半导体行业其实是一个周期性行业，它身上有三重周期，大家最熟悉的就是它作为周期品，具备库存周期的特征。从库存周期的角度看，目前处于过剩产能去化充分，价格、需求开始出现好转的状态，库存周期呈现底部向上的态势。

此外还有两大周期，一个是产品需求的迭代，比如说我们从4G到5G带来的升级需求、AI应用的落地带来的AI芯片的需求，以及新能源汽车也有智能化的芯片需求，这些是科技发展和产业进步带来的迭代需求。另一个更长期的周期就是我国半导体自主可控的进程，预计是十年以上维度的大周期。

产品迭代方面，从下游消费电子市场来看， 2025年手机和PC有望进入AI时代。近期三季报刚刚披露完毕，海外很多AI应用方向的公司的三季报数据都非常超预期，这说明AI的终端需求较为旺盛，因为这些公司的超预期盈利其实大部分来自于用户基数的积累，比如会费和广告收入。后续来看，我国半导体芯片产业链，以及耳机、智能手表、手环、机顶盒、智能电视等AI终端都有望持续受益于AI应用落地的长期趋势。

国产替代方面，随着贸易摩擦的加剧，为了保证供应链稳定，未来国内芯片制造需求有望继续迎来增长。尤其是晶圆厂，就是芯片的上游，在2025年有可能重新进入到资本开支扩张的阶段，有望为国产零部件、设备带来比较确定的订单增量。今年半导体产业链里比较亮眼的环节就是设备、零部件的环节。可以关注芯片ETF(510760)、半导体设备ETF（159516）。

（2）计算机

计算机行业也有很多积极因素出现，其中最受大家关注的就是信创。目前计算机行业是比较被低配的，从2023年一季度到现在，公募持仓的配置比例从7%左右降低到2.37%的位置，创下了四年的新低。作为科技行业，计算机行业的低配确实比较少见。

计算机前三个季度也出现了增收不增利的现象，这反映出来了行业的内卷。零售增长约6%，但净利润同比下滑了约70%，增速呈现大幅下行。其实利润水平的下降主要源于宏观因素影响下的毛利率下降，存在刚性费用的支出，收入确认环节的错配，还有政府补助等非经常收入的减少等因素。以及计算机行业的很多需求方都是经济实体，在经济增速出现下滑的时候，计算机行业的甲方会出现盈利下滑，而它作为乙方，也就会出现盈利的下行。

短期来看，计算机行业也有一些积极因素出现了边际改善，比如最近地方化债、财政增量政策的推出，信创行业主要下游是党政军领域，政府端收入的改善有利于计算机板块收入端，计算机板块盈利端有望迎来改善。美国大选方面也有一些影响，特朗普在关税方面的态度非常激进，这种态度会导致我国自主可控的需求会更加急迫。此外，出口占比比较重的行业可能也会在短期迎来抢出口的现象。

计算机板块还有一些积极的因素，由于行业增收不增利，所以企业也开始进行自我的改善，精简销售管理、研发费用，相较去年而言卓有成效，在一定程度上精简了开支。

另外，海外AI商业化进展顺利，刚才也提到海外科技企业在三季报都出现了收入和盈利的超预期，说明AI的商业化进展非常顺利。同时伴随着资本开支的显著增加，对上游服务器、数据中心还有网络基础设施的投资有望继续增加，而且这些数据本身也反映了AI未来有望持续强劲增长。与此同时，国产AI也表现优异，比如鸿蒙出海，国产软件有望搭上渗透率快速提升的快车。

我们觉得中短期来看，市场的关注点可能主要集中在科技板块，确实从政策端和盈利端来看都有利好，并且从仓位来看处于较低的位置，目前它会有一定反弹的弹性。可以关注计算机ETF(512720)、软件ETF(515230)、信创ETF（159537）。

接下来，我们给大家分享一下整个A股后续的投资价值。

在9月底出现比较大的政策转向之后，很多外资也表明看多A股，具体来说，目前我国的政策环境相较去年而言呈现出很大的优化，我们推出了一系列增量政策来刺激经济，随着政策具体落地，一些经济发展的堵点可能会被消除，比如说以旧换新就提振了需求。

此外，尽管经济发展面临一些挑战，但从基本面上来看，我国经济体量比较大，现在是世界第二的水平，在增速上还可以维持在4%、5%的增速，这其实是非常有韧性的。从具体的数据来看，出口方面也有一些亮点，9月的出口数据依然维持在3000亿美元以上的高位，处于历史同期的第三位。这个数据为什么能这么好？有两方面的原因：

一方面，我国出口其实非常依赖欧美的库存周期，欧美在此前加息的环境下，从2021年以来一直属于持续去库存的过程中，从时间来看已经持续了三年之久。未来随着降息通道的打开，欧美有望开启补库周期。海外欧美开启补库之后，中国的出口增速通常是上行的，所以后续的出口还是值得看好的。

另一方面，前三季度我国与共建“一带一路”的国家出口了8.49万亿元，增长7%，这个数据好于前三季度6%的出口增速，并且从体量上目前已经是接近总出口50%的水平，所以“一带一路”国家的出口其实也为我国经济提供了新的动能。

从出口的产品上来看，我们已经实现了从老三样到新三样的转换，新三样指的是电动车、锂电池、光伏电池，这些产品在海外市场表现非常出色，2023年这三样出口额首次突破了万亿元大关，这也得益于我国在新兴产业领域的持续投入和创新驱动，未来，我们持续看好高端型产品的出口。

另外，资本市场的改革也在持续推进，我国股市已经转变为以投资者为中心的股票市场，近期也出了很多新规，要求上市公司进行市值管理，维护股价，回购增持，引导上市公司进行分红。这些措施提升了中国股市的投资价值，为投资者提供了更多的机会。

这里也分享一下高盛在今年10月给出的看涨中国股市的十大理由，其中就提到超预期的宽松政策、相较于全球股市A股存在估值折价、海外的对冲基金对于A股的持仓目前处于历史的低位、国内企业盈利前景已经出现了改善迹象、美联储降息打开了国内刺激政策的空间等等因素。所以整体而言，我们觉得A股向上的趋势并没有结束，但是在比较短的时间内累积了比较多的涨幅，所以投资者在短期投资中还是要警惕风险。

另外，当前美联储开启降息周期，海外流动性边际改善，有助于提升全球的风险偏好。

从长远来看，A股市场其实也是家庭财富蓄水池的重要来源之一，中长期资金有望持续流入A股市场来进行配置。

从指数的角度来看，我们给大家推荐两个可以关注的维度，对于想跟随A股涨跌，获取A股整体的波动收益的投资者来说，可以关注宽基指数。

宽基指数大家比较熟悉的有上证综指、沪深300，以及最近新出的中证A500，这三个指数是老中青三代指数，我们这里先着重给大家介绍一下大家可能还比较陌生的中证A500指数。

中证A500指数用行业均衡的方式去选股，它的选样方式和标普500指数是非常相像的，所以这个指数也被誉为中国的标普500，A股的尖子班。

中证A500和沪深300都是定位大盘的指数，它们的加权平均总市值大概都是4000亿附近的水平。比如沪深300和中证A500有80%的权重是重合的，沪深300的300只股票中，有230多只股票都被纳入到了中证A500之中，剩下20%的权重有超过一半是来自于中证500的成分股。由于它们的重合度比较高，从历史上来看，它们的走势还是有比较大的相似性。

但是从定义上看，它们有一个非常大的区别，前面我们提到中证A500在三级行业里面优选了一些龙头，同时实现了行业均衡，所以中证A500指数基本面的表现既好于沪深300，又好于中证500，它过去三年的成长性，例如净利润的增速，还有它的盈利能力，例如ROE的水平，都是好于其他两只指数的。

同时，它也是一个行业均衡的指数，沪深300选股的时候只看流通市值最大的300只股票，而中证A500则是在每一个行业里面选大的，一共选了500个股票，就造成了它们在行业上有比较大的差别。中证A500在沪深300的基础上，在金融+食品饮料这两个方向低配了11%，省下的权重均匀分布到计算机、机械、电子等一些新兴成长的行业上去，这样操作之后，就使得中证A500指数的新兴成长和传统价值的行业配比做到了约1：1，同时和A股的行业分布也是非常一致的。

如果我们去看历史的走势，尤其是在宽基指数上行的牛市之中，成长板块往往是更有弹性的，所以中证A500指数在最近的一轮牛市，2019到2021年的这一轮上涨中，好于沪深300的表现，算下来年化可以跑赢接近5%。

这两年的行情则偏向价值占优，这种风格下，中证A500指数也没有明显跑输，截至到9月，年化跑输沪深300大概1.3%。近期成长板块表现比较好，A股又在9月底到10月一直快速上涨，目前呈现高位震荡。所以在目前这个阶段，中证A500也表现出占优的特征。

为什么它会出现这样一个表现？和行业均衡处理有直接关系。以标普500为例，标普500的信息技术这个行业的行业占比是在持续成长的。对应我们A股也有信息技术这个方向，但由于它是一个成长性的行业，所以会比较缺乏龙头。反观银行这个行业，由于个股市值都比较大，如果用市值去选，很容易就会选到很多银行。

从行业的角度来看，往往是成熟,甚至是衰退的行业会出现一些大的巨头，而新兴成长的行业，还没有形成一些比较大的龙头，虽然可能行业的体量比较大，但是前面几个最大的公司依然不能在整个A股中排上号。在这种环境下，如果只用市值进行选股，就会出现新兴行业的低配，所以中证A500做了行业均衡，提高了成长行业占比，解决了这个问题。

投资者去选择大盘宽基指数的时候，可以去抓区别最大的地方。中证A500和沪深300区别最大的地方就在于，中证A500指数成长行业多一点，在历史的表现上，尤其是成长板块主导的上涨行情中，它会好于沪深300指数。

除了中证A500指数，大家也可以关注沪深300和上证综指，上证综指是A股第一只宽基指数，它是用总市值的方式进行加权的，所以它里面有很多总市值非常大的央国企。在2022年、2023年的时候，上证综指的表现明显好于沪深300。感兴趣的投资者可以关注上证综指ETF（510760）。值得关注的是，上证综指ETF（510760）采用抽样复制的方式进行管理，在抽样复制的过程中也产生了一些超额收益。

现在市场上在传统宽基指数的基础上，也开发了一些创新的产品，比如300增强ETF（561300），在跟踪沪深300的基础上，通过一些量化选股的手段实现收益上的增强。国泰基金的300增强ETF（561300）目前也是市场上最大的增强类的ETF，过去两年都有明显的超额收益，好于市场50%以上的同类公募产品。

说完了大盘宽基，还有一些投资者比较喜欢弹性比较大的ETF，比如科创板100ETF（588120）、科创创业ETF（588360），这些产品由于它跟踪的指数成分股的涨跌幅限制都是20%，所以这些ETF的涨跌幅限制也是20%，也被投资者称为20cmETF。尤其是在市场从底部开始反弹的时候，这些产品的弹性是非常强的，基本都是相对大盘宽基指数超越一倍。比如在近期9月底到10月初的反弹中，科创板100指数最高涨幅在70%左右，而传统大盘宽基比如说中证A500和沪深300，大概是30%多的水平。一些不能投资科创板股票的投资者，也可以通过ETF来进行科创板的配置。