中金 | 主动权益：权益仓位抬升，加仓电新非银

发行持续低迷，情绪有待改善。2024Q3新发普通股票与偏股混合型基金数量为6只与63只，发行份额分别为16.5亿份与108.6亿份；整体来看，权益类产品的发行数量相较Q2基本持平，但由于前期权益市场持续低迷，发行份额相较Q2大幅缩水，市场风险偏好有待修复；多重利好政策加持，多家基金公司持续依势布局红利价值风格产品，相关新发产品15只，合计募资34.7亿元。

存量规模抬升，头部分获扩容。截至2024Q3主动权益基金产品数量达4154只，同比与环比增幅分别达5.9ppt和0.9ppt；同时，整体规模首现回升，截至2024Q3达3.61万亿元，环比增幅达7.4ppt。

从基金产品维度来看，规模头部产品分获资金流入，规模扩张基金普遍绩优；从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模多呈扩张，代表产品业绩分化；从基金公司维度来看，头部机构管理规模扩容，排名相对稳定，集中度保持抬升。

资产配置：权益仓位普遍抬升，港股配置持续升温。截至2024Q3主动权益基金的股票仓位为87.4%，环比抬升1.0ppt，其中65.4%的主动权益基金环比加仓；从港股投资来看，港股配置持续升温，重仓持有港股的权益基金数量继续扩容。

行业配置：A股方面，2024Q3电新及非银行业获得明显增持，而公用事业及周期板块则遇减配；港股方面，得益于指数成分及港股通标的调整，2024Q3增持主要集中于非必需性消费板块，能源业则遇减持。

持股特征：大盘价值风格获得青睐，配置偏好抬升。2024Q3主动权益基金重仓持股市值与价值风格偏好抬升，成长与盈利风格偏好持续回暖；重仓持股数量持续回落，持股集中度整体抬升。

重仓明细：增配电新龙头，持续减持白酒。A股方面，基金重仓持股市值居前的股票中，宁德时代、阳光电源、美的集团和比亚迪获得环比增持，而贵州茅台、五粮液获得不同程度主动减持，泸州老窖更是退出TOP10行列。港股方面，持股市值居前的股票中，新晋纳入标的阿里巴巴获得133.8亿元的资金流入，互联网巨头腾讯控股与美团-W也分获窄幅增持。

整体来看，百亿基金经理相对看好未来权益市场表现：伴随政策持续发力优化，国内经济有望企稳回升，市场风险偏好得以修复，权益资产积极因素不断累积；但与此同时，外部环境不确定性仍存、政策落地执行以及经济基本面数据亦有待印证，仍需紧密跟踪观察。结构方面，相对关注直接受益于一揽子政策提振、预期基本面将有明显改善的非银、地产及消费板块，以及伴随市场风险偏好抬升及产业发展态势，有望延续增长趋势的电子、半导体等科技成长板块。

报告所有分析均基于公开数据与信息，并不构成任何投资建议；基金过往表现不代表未来预期。

日前，公募基金2024年三季报已悉数披露完毕。本篇报告，我们从市场概况、业绩回顾、持仓分析及市场展望等维度，针对其中主动权益品类展开解读。如无特别说明，后文主动权益基金的统计口径为，Wind二级投资类型中的普通股票、偏股混合及近四期股票投资市值占比超过60%的灵活配置型基金。

从基金产品维度来看，规模头部产品分获资金流入，规模扩张基金普遍绩优。我们分别统计2024Q3规模TOP10及规模增长TOP10的主动权益产品相关信息，如下表所示。整体来看，规模头部产品多数在2024Q3获得资金流入；截至季末，易方达蓝筹精选仍居主动权益产品规模榜首，最新规模达438.3亿元。

从规模增长维度来看，TOP10基金尽数在2024Q3获取正回报，且其中9只收益逾10%，相较偏股基金指数（10.7%）超额显著；其中，易方达蓝筹精选、中欧医疗健康A和大成高新技术产业A 2024Q3规模增幅突出，环比分别达48.0亿元、46.4亿元与34.8亿元。

从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模多呈扩张，代表产品业绩分化。我们统计截至2024Q3，主动权益基金经理管理产品相关信息（若多人共同管理，则分别计入其相应管理规模），详见报告正文。整体来看，管理规模TOP20的主动权益基金经理中，19人管理规模环比抬升。

以其代表产品业绩来看，呈现一定程度分化。2024Q3，管理规模TOP20的主动权益基金经理代表产品平均收益11.3%，跑赢偏股基金指数同期表现（10.7%），而其内部及全年业绩则呈现一定程度分化。

同时，百亿主动权益基金经理数量略有回升、名单再现更迭，截至2024Q3余87人，环比增加4人（其中新晋13人、流出6人、离任3人），占据全部主动权益基金经理数量的4.5%。

从基金公司维度来看，头部机构管理规模多呈扩张，排名相对稳定，集中度保持抬升。我们统计截至2024Q3，主动权益基金管理机构的产品数量、合计规模及旗下基金经理数量等相关信息，如下表所示。整体来看，头部机构管理规模多呈扩张态势，截至2024Q3，易方达基金、中欧基金及富国基金分别以2600.8亿元、1935.5亿元与1808.9亿元的管理规模位居前列；从位次更迭来看，排名保持相对稳定，2024Q3工银瑞信基金与大成基金排名环比提升1名，交银施罗德和东证资管排名环比微降。

从管理机构集中度来看， 前期拐头向上趋势得以延续。截至2024Q3，主动权益基金管理机构的CR5/CR10/CR20分别为26.8%、45.4%和66.9%，环比增幅分别为0.3ppt、0.5ppt和0.1ppt。

回顾2024Q3，市场延续前期调整态势，成交维持低迷，风险偏好较弱，直至9月下旬稳增长信号重磅释放，增量资金入市驱动市场估值快速修复。2024Q3，沪深300、中证500、中证1000和万得全A指数收益分别达16.1%、16.2%、16.6%和17.7%，用以刻画主动权益基金平均表现的偏股基金指数同样收涨，涨幅为10.7%。

进而，我们区分不同投资类型、不同投资方法、不同主题类别及不同风格类别的主动权益基金，分别回顾其2024Q3表现。

区分投资类型来看，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金2024Q3收益中位数分别为11.6%、10.4%和9.7%，未能跑赢沪深300、中证500等主流宽基指数同期表现。

区分投资方法来看，量化略胜一筹。2024Q3主观型与量化型主动权益基金收益中位数分别为10.2%和12.5%，部分量化产品或因仓位及主题优势相对领先。

区分主题类别来看，金融地产主题基金领涨。伴随多重政策利好，前期估值承压的非银、地产板块成为反弹先锋，相应主题基金表现较佳，其中，金融地产主题基金2024Q3收益中位数达20.2%；其他主题基金也分获不同程度收涨。

从股票仓位来看，主动权益基金仓位普遍抬升。截至2024Q3，我们采用整体法计算得到主动权益基金的股票仓位为87.4%，环比抬升1.0ppt；其中，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金的股票仓位分别为89.9%、87.3%和86.0%，环比抬升1.6ppt、0.9ppt和0.8ppt。

从具体产品维度来看，65.4%的主动权益基金环比加仓，其中加仓幅度超过10%和介于5%-10%的主动权益产品占比分别为8.7%和13.8%，近7成产品仓位调整幅度不超过5%。

截面维度，截至2024Q3，从重仓配置比例来看，电子依然稳坐主动权益基金的第一大重仓行业，配置比例达15.1%；医药、电力设备及新能源和食品饮料跟随其后，配置比例分别为11.3%、11.2%和9.0%。从相对800指数的主动配置比例来看，主动权益基金显著超配行业包括电子、医药、电力设备及新能源及通信，超配比例分别达6.0%、3.7%、3.5%和2.3%，同时保持大幅低配银行及非银金融板块（低配幅度分别达7.1%和8.4%）。

时序维度，从配置比例环比变动来看，以电力设备及新能源、汽车为主的制造板块获得增持，增配比例分别达2.0%和0.6%，非银、地产同样获得增配，比例分别达1.0%和0.4%；减持则主要集中于电力及公用事业行业，减配比例达1.2%，另有有色金属、石油石化、计算机行业获得小幅减配，比例分别达0.7%、0.5%和0.5%。

从主动配置比例来看（相较前者剔除行业季度涨跌所带来的仓位被动变化），非银及地产位居前列，主动配置比例达0.7%和0.2%，而电新、汽车等行业增持则更多来源于行业自身涨幅。减配方面，电子、食品饮料及医药行业主动减配幅度明显（均超出2%），电力及公用事业与有色等行业在剔除自身涨幅后，减配比例也均有所抬升。

从行业集中度来看，呈现拐头趋势。截至2024Q3，主动权益基金重仓持股的前5大行业占比达52.0%，环比抬升0.7%；行业HHI达7.6%，环比增加0.2%。

港股方面，主动权益基金的重仓持股集中于非必需性消费和资讯科技业，截至2024Q3，配置比例分别达27.9%和24.9%。从配置比例环比变动来看，能源业获得显著减持，而增持则得益于恒生指数成分股调整（以阿里巴巴为主的33只港股获得调入），主要集中于非必需性消费板块。同样剔除行业自身涨跌来刻画其主动配置比例，由于自身收跌，能源业的主动减配比例有所收窄，但依然相对凸显，而非必需性消费依然保持增配趋势。

从持股风格层面来看，主动权益基金的持股市值与价值风格偏好呈现明显抬升，截至2024Q3，主动权益基金的重仓持股市值与价值风格得分分别为51.1%与46.0%，环比变化为1.3ppt和1.7ppt，同比变化达-2.0ppt和1.0ppt。同时，成长与盈利偏好继续缓幅回升，截至2024Q3风格得分分别达61.9%和79.1%，环比增幅为0.2ppt与0.5ppt。整体来看，主动权益基金重仓持股市值与价值风格偏好抬升，成长与盈利风格偏好持续回暖。

A股方面，从主动权益基金的重仓持有市值来看，宁德时代仍居首位，达689.1亿元，占据全部持股市值的3.8%，持有基金数量大幅抬升至1023只，约1/4主动权益基金重仓持有；贵州茅台次之，基金持股市值达469.9亿元，占据全部持股市值的2.6%，持有基金数量达642只。

在基金重仓持股市值居前的股票中，宁德时代、阳光电源、美的集团和比亚迪获得环比增持，但剔除自身涨幅后，宁德时代由增持转为减持，其余个股增持幅度也有不同程度收窄；减持方面，贵州茅台、五粮液获得不同程度主动减持，泸州老窖更是退出TOP10行列。

港股方面，从主动权益基金的重仓持有市值[1]来看，腾讯控股位居首位，达463.4亿元，占据全部持股市值的2.5%，持有基金数量为649只，环比增加147只；美团-W与中国海洋石油次之，基金持股市值分别为208.4亿元和134.8亿元，持有该股票的基金数量分别为297只和142只。

在基金重仓持股市值居前的股票中，新晋纳入港股通标的阿里巴巴获得133.8亿元的资金流入，互联网巨头腾讯控股与美团-W也分获窄幅增持，而中国海洋石油则获得较为明显减配。

我们选取截至2024Q3，管理规模逾百亿元的主动权益基金经理，梳理其季报所披露的投资策略与运作分析表述，以期简单提炼其对于权益市场的展望观点。

整体来看，百亿基金经理相对看好未来权益市场表现：伴随政策持续发力优化，国内经济有望企稳回升，市场风险偏好得以修复，权益资产积极因素不断累积；但与此同时，外部环境不确定性仍存、政策落地执行以及经济基本面数据亦有待印证，仍需紧密跟踪观察。结构方面，相对关注直接受益于一揽子政策提振、预期基本面将有明显改善的非银、地产及消费板块，以及伴随市场风险偏好抬升及产业发展态势，有望延续增长趋势的电子、半导体等科技成长板块。

本文摘自：2024年10月29日已经发布的《解读公募定期报告（58）：权益仓位抬升，加仓电新非银——主动权益基金2024年三季报》

孙丁茜  分析员  SAC 执证编号：S0080522100001 SFC CE Ref：BUN391

胡骥聪  分析员  SAC 执证编号：S0080521010007  SFC CE Ref：BRF083

刘均伟  分析员  SAC 执证编号：S0080520120002  SFC CE Ref：BQR365