Abstract
摘要
规模及竞争格局：被动产品规模重返高速增长，宽基ETF增幅明显
股票产品增速重启，被动产品规模大幅上行。截至9月末被动产品整体规模逾4.7万亿元，不仅总规模再创新高，季度规模增速更是在之前连续8个季度不超过10%后再次达到29.7%的高增速水平。结构上，三季度后期股票市场快速上行带动交易热情，使得权益ETF的规模大幅增长，相较上季度规模增长达48.5%；债券型ETF也保持了上季度的高增速，规模继续增长24.8%；商品型ETF虽然继续受益于黄金市场走强，但规模增速有所下行，单季度增长7.7%。此外，LOF和场外指数基金规模上升4.5%。而货币型ETF规模已连续八个季度下行，规模环比下降18.9%。
各类产品规模均上升，宽基产品增速尤甚。截至三季度，权益产品中宽基产品规模大幅拉大与其它类型产品的差距，其规模增长65.6%至21,071亿元，对应规模占比达60.5%。而行业主题与跨境产品规模虽然也分别有20.6%与27.3%的增速，但规模占比均进一步被压缩到22.4%与13.7%。至于Smart Beta产品，其规模增长幅度明显落后其它类型产品，涨幅仅9.0%，其规模占比也在此前连续4个季度上升之后在本季度大幅跌落回3.4%水平。
金融地产和科技主题占比提升，制造和周期主题占比下行。三季度各板块行业主题基金规模整体上行，结构上科技与金融地产主题产品规模占比提升领先；而制造和周期主题产品规模占比环比下行，均降低0.8ppt。
股票宽基指数产品规模增长明显。规模增长前十的指数有8只为宽基指数，2只为债券指数。其中沪深300指数规模增长大幅领先，增长4586亿元，其次为中证1000和中证500指数，但增幅已不足1000亿元。这些指数的配置规模反映了投资者近期对于股票资产很高的增配需求。
头部公司及产品集中度上升。无论是公司还是产品口径，被动产品集中度出现明显回升，行业升至53.1%，这是自2016年以来行业CR5首次升至50%以上，标志着ETF行业竞争格局已较为清晰。我们认为，长期来看集中度升高的趋势难以逆转，头部区域格局较为固定，未来中部区域的机构竞争或将更为激烈。
权益产品发行规模有所抬升。从新发产品数量及规模情况来看，2024年三季度被动权益产品共计发行56只。虽然发行数量相对上季度有所减少。但总发行规模有明显上升，由2024年二季度的183亿元升至317亿元。平均发行规模已回到超过历史1/4分位数的位置。具体产品层面，宽基类产品发行受到最多关注。
ETF产品资金流：股票与债券ETF资金大幅流入，存量产品贡献主要增长
股票产品和债券产品资金大幅流入。股票产品在三季度中一直维持较为稳定的资金净流入趋势。而债券型产品资金在三季度前半段维持上半年的大幅流入趋势，但在后半段资金不再稳定流入而是进入相对平衡的局势。商品型ETF的三季度整体资金流平缓，未出现大幅流入或流出。观察每月新发股票产品与当月股票产品资金流，可以发现三季度资金流入流出主要以存量产品为主。
宽基指数产品资金流入突出。对于三季度股票型ETF，宽基产品中依然是沪深300资金流入明显居前，中证1000和中证500也有大幅的资金净流入；行业主题ETF中，半导体芯片主题和中证全指房地产指数产品资金流入领先；跨境产品中，纳斯达克100、HKC互联网指数产品资金流入靠前；Smart Beta产品中，中证红利和300红利低波指数资金净流入居前。
Text
正文
规模及竞争格局
基金规模：被动产品规模重返高速增长，宽基ETF增幅明显
股票产品增速重启，被动产品规模大幅上行。三季度被动产品市场规模呈现增长态势，公募基金2024三季报显示，截至9月末被动产品整体规模逾4.7万亿元，不仅总规模再创新高，季度规模增速更是在之前连续8个季度不超过10%后再次达到29.7%的高增速水平。结构上，三季度后期股票市场快速上行带动交易热情，使得权益ETF的规模大幅增长，相较上季度规模增长达48.5%；债券型ETF也保持了上季度的高增速，规模继续增长24.8%；商品型ETF虽然继续受益于黄金市场走强，但规模增速有所下行，单季度增长7.7%。此外，LOF和场外指数基金规模上升4.5%。而货币型ETF规模已连续八个季度下行，规模环比下降18.9%。
股票指数产品主导被动产品市场。截至2024年三季度末，被动产品中股票型产品数量达到1,292只，占所有被动产品比例79.0%，其中ETF股票产品数量900只。规模层面，同样是股票产品占优，截至2024年9月末，ETF中股票产品规模为3.15万亿元，占比所有ETF产品规模90.1%。LOF及场外产品中，以债券为主，占比72%，股票产品规模占比为27.7%。
图表1：被动产品整体规模增长提速
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：数量层面股票产品占主导
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：规模层面股票产品同样占优
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
各类产品规模均上升，宽基产品增速尤甚。截至三季度，权益产品中宽基产品规模大幅拉大与其它类型产品的差距，宽基产品规模增长65.6%至21,071亿元，对应规模占比自2015年以来首次破六成，达60.5%。而行业主题与跨境产品规模虽然也分别有20.6%与27.3%的增速，但规模占比均进一步被压缩到22.4%与13.7%。至于Smart Beta产品，其规模增长幅度明显落后其它类型产品，涨幅仅9.0%，其规模占比也在此前连续4个季度上升之后在本季度大幅跌落回3.4%水平。
金融地产和科技主题占比提升，制造和周期主题占比下行。在所有行业主题产品中，规模占比相对靠前行业主题为科技与金融地产板块，两者对应规模分别为1,736亿元与1,463亿元。三季度各板块行业主题基金规模整体上行，但存在一定结构性差异，其中金融地产、医疗和科技主题规模增幅居前。金融地产主题与科技主题产品规模占比继上个季度后再次环比提升领先，相对2024年二季度分别增长0.8ppt与0.5ppt。制造和周期主题产品规模占比环比下行，均降低0.8ppt。
图表4：宽基主题产品规模占比过半
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：各类权益产品规模变化
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：各类权益产品占比变化
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：一季度各主题产品规模均下降
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：金融地产、消费和周期主题权重提升，医疗、科技和制造主题权重下行
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
头部非货ETF多为宽基产品。观察三季度被动产品规模，可以发现排名前列产品几乎均以宽基指数为跟踪目标，其中有4只产品跟踪沪深300指数、2只产品跟踪科创50、1只产品分别跟踪上证50、中证500、创业板指数和中证1000指数。相较于上期，各产品规模分化加剧但头部产品排名变化不大，上季度上榜的4只跟踪沪深300指数的ETF产品本季度仍均位列前五。而头部LOF及场外指数产品规模分布相对分化，白酒基金LOF仍为规模头部产品，三季度规模为538亿元，明显高于第二名的广发7-10年国开行A。不同于ETF，LOF及场外指数基金规模前十大产品中大多为债券指数基金，除了白酒基金LOF以外全部为债券指数产品，且多为国开债产品。
股票宽基指数产品规模增长明显。观察三季度产品规模变化，并以跟踪指数进行汇总，可以发现跟踪产品规模增长前十的指数有8只为宽基指数，2只为债券指数。其中沪深300指数规模增长大幅领先，增长4586亿元，其次为中证1000和中证500指数，但增幅已不足1000亿元。这些指数的配置反映了投资者近期对于股票资产很高的增配需求。
沪深300指数产品规模遥遥领先。截至三季度，被动权益产品跟踪最大规模指数为沪深300，整体规模10,610亿元，跟踪产品数量36只，跟踪规模相较上季度大幅增长76.1%。其次为科创板50指数，跟踪规模1,754亿元，跟踪产品数量为12只，相对上季度也有近40%的增幅。在所有的指数中，有6只指数的跟踪产品规模超过千亿元。
图表9：2024年Q1规模最大非货ETF产品
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：2024年Q1规模最大LOF/场外指数产品
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：2024年Q1产品规模增加最多前十产品
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：2024年Q1跟踪产品规模增加最多前十指数
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：被动权益产品跟踪指数前20
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
竞争格局：头部管理规模增长明显，头部集中度上升
头部管理规模增长明显。统计2024年三季度基金公司整体被动非货币产品管理规模，其中前三公司为华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金，其中易方达基金与华泰柏瑞被动非货币产品规模在2023年末的基础上均已实现翻倍。对于各家基金公司的非货币ETF产品管理规模，管理格局小幅调整，其中南方基金和嘉实基金的管理规模相对去年末增长幅度较大，排名整体提升。
头部公司及产品集中度下降。以基金公司为观察口径，被动产品集中度出现明显回升，行业CR5升至53.1%，这是自2016年开始，在参与ETF产品布局的机构越来越多的背景下，行业CR5首次升至50%以上，标志着ETF行业竞争格局已较为清晰。产品层面，头部被动权益产品集中度也同步回升，CR10上升至34.9%左右，尾部产品受到较为明显的挤出。我们认为，长期来看集中度升高的趋势难以逆转，头部区域格局较为固定，未来中部区域的机构竞争或将更为激烈。
图表14：被动非货币产品管理规模排名小幅调整（单位：亿元）
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：非货币ETF管理规模排名相对稳定（单位：亿元）
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表16：被动非货币产品公司层面集中度有所上升
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：头部被动非货币产品集中度上升
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
新发产品：权益产品发行规模回升，中证A500产品受关注
权益产品发行规模有所抬升。从新发产品数量及规模情况来看，2024年三季度被动权益产品共计发行56只。虽然发行数量相对上季度有所减少。但总发行规模有明显上升，由2024年二季度的183亿元升至317亿元，总发行规模处于近2年以来的最高水平。平均发行规模升至5.65亿元，综合历史数据来看已超过历史1/4分位数的位置，产品发行难的问题已有所缓解。三季度华泰柏瑞、南方和招商基金被动权益产品募集规模领先，募集规模均在25亿元及以上。
权益产品发行规模有所抬升。2024Q3权益型新发产品中，宽基类产品受到最高关注，除此之外，制造、中国香港和多因子主题产品的发行规模也较为领先。具体到头部产品，同期新发规模前十的产品中，全部产品都是中证A500指数基金，发行规模均为20亿元。
图表18：被动权益产品季度发行情况
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表19：被动权益产品月度发行情况
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表20：新发权益产品发行公司情况
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表21：新发权益产品细分类型分布
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表22：2024年Q1新发行规模前10产品
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
ETF产品资金流
ETF资金流：股票与债券ETF资金大幅流入，存量产品贡献主要增长
股票产品和债券产品资金大幅流入。观察各类产品2024年三季度累计资金净流入，可以发现股票产品在三季度中一直维持较为稳定的资金净流入趋势。而债券型产品资金在三季度前半段维持上半年的大幅流入趋势，但在后半段资金不再稳定流入而是进入相对平衡的局势。商品型ETF的三季度整体资金流平缓，未出现大幅流入或流出。观察每月新发股票产品与当月股票产品资金流，可以发现三季度资金流入流出主要以存量产品为主。
宽基指数产品资金流入突出。对于三季度股票型ETF，宽基产品中依然是沪深300资金流入明显居前，中证1000和中证500也有大幅的资金净流入；行业主题ETF中，半导体芯片主题和中证全指房地产指数产品资金流入领先；跨境产品中，纳斯达克100、HKC互联网指数产品资金流入靠前；Smart Beta产品中，中证红利和300红利低波指数资金净流入居前。
图表23：各类资产资金净流入情况（剔除首发募集）
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表24：股票产品每月资金流情况与新发规模
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表25：各类指数资金净流入前五
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表26：各类产品中资金净流入前五
注：数据截至2024.09.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
Source
文章来源
本文摘自：2024年10月28日已经发布的《解读公募定期报告（57）：价格上涨配合资金流入共助被动产品市场大幅扩容——被动基金2024年三季报》
胡骥聪 分析员 SAC 执证编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083
王浩霖 联系人 SAC 执证编号：S0080123100011
刘均伟 分析员 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
Legal Disclaimer
法律声明
