据悉，中式餐饮连锁小菜园，于今日(12月12日)起至下周二(12月17日)招股，预计2024年12月20日在港交所挂牌上市，华泰国际、瑞银联席保荐。
具体内容上，小菜园计划全球发售1.011808亿股(占发行完成后总股份的8.60%)，其中90%为国际发售、10%为公开发售，另有15%超额配股权，每股发售价8.50港元，每手800股，最多募资约8.60亿港元。
近年来，多家餐饮品牌上市热情高涨，且主要集中在港交所。如九毛九在港上市、绿茶餐厅向港交所递交招股书。业内人士还猜测，在A股折戟的老娘舅餐饮、老乡鸡等品牌，亦可能重新向港交所发起冲击。
小菜园为何会突破重围、成功通过聆讯，有何秘籍？此外，从在近些年上市的食品品牌来看，大多个股的股价走势并不理想，为何越来越多品牌却选择加紧上市步伐？
业绩向上
但隐忧或现
公开资料显示，小菜园成立于2013年，为新徽菜连锁餐厅品牌，定位为大众便民中式餐饮。
近年来，小菜园的整体业绩呈现向上走势。招股书显示，2021年至2023年，小菜园营收分别为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元，净利润分别约2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元。今年前4个月，小菜园的营收和净利润分别为16.8亿元和1.94亿元。
同时，门店数量持续攀升，且开店加速。招股书显示，2021-2023年，小菜园分别新开107家、48家、132家门店。但2024年1-4月，小菜园便开出62家新店，门店数共计达599家。未来，开店速度持续上扬，小菜园预计在2024-2026年的开店数量分别为160家、190家和230家，实现到2026年底总门店数量预计将会超过1100家的目标。
与开店紧密相关的便是支出项。随着开店加速，小菜园的流动负债亦在持续上升。招股书显示，2021-2023年及2024年4月30日，小菜园的流动负债总额分别为6.98亿元、5.83亿元、6.61亿元和6.13亿元。2024年4个月的负债直接覆盖此前全年。
众所周知，抛开其他品牌影响，随着一个品牌门店数量的不断上涨，达到一定规模后，很可能会分摊其他门店收入。加之当下消费降级的消费趋势影响，小菜园开始出现客单价下滑、门店日销售下滑的情况。
具体来看，招股书显示，2023年1-4月，小菜园的单店日均销售额为28880.4元，2024年1-4月为24446.6元，同比减少了15.35%。今年前四月，同店日均销售额从28945元降至25322.5元。小菜园的人均消费额在2021年到2024年前4个月的分别为66.1元、65.8元、65.2元、61元，呈现逐年下滑态势。
对赌催促，
品牌进退维谷？
经营上，小菜园整体向上，拥有稳定的盈利能力，这或是其通过港交所聆讯的重要原因之。但不可置否，小菜园的业绩向上，很大程度上受规模效应影响。若客单价和单店销量持续下滑，会否引发负面效应，或要画上问号。
关于上市原因，小菜园方面表示，本次IPO募集所得资金净额将主要用于持续扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围并提高市场渗透率；增强供应链能力；升级智能设备和数字化系统以提高信息技术能力，以及用作营运资金及一般企业用途。
值得关注的是，以小菜园“老乡”老乡鸡为例，其与小菜园有较高相似度，老乡鸡主要经营模式为直营，亦是中央厨房模式，且在门店规模上，已经达到1258家（今年5月数据）。业绩上，公开数据显示，2022年，老乡鸡营收为45亿元，但净利润仅为2.4亿元。
特别是今年以来，越来越多企业意识到规模化扩张存有弊端，为何小菜园仍在加速行进呢？
知情人士表示，这与小菜园签署的对赌协议相关，与资本的对赌，或使得小菜园进退维谷。
天眼查数据显示，小菜园成立至今只完成了两轮投资，均由加华资本独家参投。其中，2023年12月递表港交所前夕，小菜园发行了两轮优先股，参与者同样是老股东加华资本。加华资本共计向小菜园输送了近5亿元资金，利益已经深度绑定。
不过，这一绑定势必是有条件的。据了解，加华资本与小菜园二者协议其中条款列明，如果加华资本的第一笔债券投资（约1.5亿元）未能在发行日起48个月内转换成股票，小菜园就需要偿还本金和利息。撤回上市申请、未能在通过聆讯的12个月内完成上市，也可能会触发相应的回购条款。放手一搏还是选择回购，一面是可能共赢、一面是可能陷入资金链断裂，小菜园选择了前者。
有趣地是，有报道显示，在过去三年多，小菜园累计分红高达4.73亿人民币，其中创始人汪书高一人就落袋了4.4亿。
如此，一方面规避触发回购、一方面大规模分红，结合企业业绩状况，上市后的小菜园，究竟会如何前行，或成谜团。
