![]( "分隔线")
昨晚盘后，新华社报道政治局会议主要内容，就明年经济工作做了一些比较全面的安排指引，其中最为市场瞩目的内容大概是以下四条：二、财政和货币政策上，实施【更加积极】的财政政策和【适度宽松】的货币政策；
四、工作路径上，大力提振消费，提高投资【效益】，全方位扩大国内需求。
一、超常规，是一个新词，新提法。新提法，意味着有可能是新力度、新思路。逆周期调节好理解，现在是经济的下行周期，所以就要往上调节。以前的调节动作太常规，搞基建、搞补贴、搞减税，不见效，所以现在要搞“超常规”调节，具体怎么调节呢？不知道，因为超常规了，我想象不到。
二、“更加积极”和“适度宽松”这两个词里，虽然“更加积极”听起来“更加积极”，但却是老生常谈，反而是“适度宽松”在货币政策中，提的比较少，上一次还是2009-2010年，应对08年金融危机的提法，似乎有一点“勿谓言之不预”那个力度的意思。三、稳住楼市股市，首先在这个规格的会议中提到了稳楼市，那就比没提强，说明上面知道楼市还是不稳的；而把股市和楼市放在一起提，同样说明上面知道眼下股市的危机没有解除，是和楼市一样需要全力挽救才可能有起色的局面，同时也说明上面是很清醒的，没有像散户一样被3400点迷惑一下就以为万事大吉了。四、提高投资效益，扩大内需，我看有的野鸡自媒体解读成“要让股市大涨来刺激股民消费”，胡扯。“提高”的宾语压根就不是股民，而是财政和国资，是要提高国有资本的投资【效益】，也不是收益。什么是效益？今天花掉1亿财政支出，带动10亿、20亿真实的市场活力，这才是国家要的投资效益。这句话可以理解成“花钱，买到尽可能多的消费量”，至于是用消费券补贴消费者，还是用减税等方式补贴厂家让他们降价，或者是一些新的什么“超常规”的方式，就不知道了。![]( "分隔线")
股市方面，富时A50指数期货上涨近6%；
债市方面，10年期国债收益率下行5BP至接近1.9%。今天开盘后，股市高开低走，截至今日午盘，上证指数上涨1.58%，和回落后的A50期指涨幅相差不大；而10债利率却继续大幅度快速下行，开盘即下至1.87%下方，目前进一步下探到1.855%，在昨天的基础上又少了5BP。![]()
![]()
这种情况虽然可以解释，但我们应该心里有数，这是不正常的。股债跷跷板虽然不是非常严格的金融规律，但是放在昨天这种针对基本面预期上的政策解读，显然股市和债市互相对对方的逻辑是不认的，股市看到的是“超常规的财政刺激”，而债市看到的是“适度宽松的货币政策”。![]( "分隔线")
股市和债市对会议看法的分歧，大概是股市觉得“都这样了，还能不来个大的？”而债市觉得“之前那样都没交大，为什么要现在交？”换句话说，现在和2022年、2023年，包括今年上半年究竟有什么本质上的不同，以至于我们有充分的信心可以确定“这次真的会落地”？其实市场不是一直这么多疑的。记得2021年股市下行以来，第一个令市场（也包括我自己）感到亢奋的刺激政策是2022年底央行针对房地产行业的“三支箭”立体式融资支持政策，当时央行虽然没有拍数字，但是给出了一个股权、信贷、证券全方位支持房企融资的明确表态，再加上疫情管控的彻底放开，当时市场普遍认为23年会全面转好。后来市场受了伤，就对政策喊话免疫了，尽管6、7月的小作文量大且花样繁多，但是药效非常短暂。与之形成鲜明对比的是，8月底1.5万亿特殊再融资债政策出台后，快速落地置换存量债务，城投债市场则快速给出反应，原本十几二十弱城投收益率在短时间内下滑到个位数，并在半年后回落到只有3%左右。所以市场不是无效的，相反，市场很有效，有刺激就是有刺激，没刺激就是没刺激。今年5月，房地产行业再次迎来了一揽子刺激政策，包括降利率、降首付、再贷款等等，但林林总总的政策大礼包里，含金量最高的无疑是“地方政府收购闲置土地”和“以合理价格收储商品房”这两条，因为除此之外的政策，都不给钱。这就像是一剂复合方剂，其中主要起效的药物成分可能就是最名贵的那一两味，当然也是成本最高的部分，其余辅料都是为有效成分提质增效降低副作用的。药品出厂时所有辅材都货真价实，但唯独有效成分缺斤少两，那整副药材都不会有任何作用。
我以前学刑法时，有这样的案例，一些犯罪分子用淀粉和安眠药、维生素混在一起做假药出售，或者在仿制药的过程中缺斤少两，“降低成本”。前者叫作“生产、销售假药罪”，后者是“生产、销售劣药罪”。当他们得知自己涉刑重判时，竟然觉得自己虽然赚了黑心钱，但是“这东西又吃不死人的”，仿佛良心上并没有什么过不去。殊不知，让病人在亟待用药的时候吃下了他自以为能治病、实际上全无效果的药，耽误了最佳的治疗窗口期，同样是在害命、是犯罪！昨天的会，是非常重要的会，得出了非常清醒的、正确的结论。但是光得出结论是没用的，甚至药方开出来了，也是没用的。不给药，光给安慰剂，短时间患者可能情绪上得到提振。但这样搞的次数多了，患者又不傻，将来就算给了真药，患者也未必还吃得进了。截至目前收盘，上证指数涨幅收窄至0.59%，10债利率则进一步下探至1.836%。股市也好，债市也好，都在等药了。![]( "分隔线")
往期债券策略：
![]()
