前一交易日沪指+0.70%，创指+1.36%，科创50+0.90%，北证50+0.60%，上证50+0.45%，沪深300+0.77%，中证500+1.18%，中证1000+1.87%，中证2000+1.45%，万得微盘+0.98%。两市合计成交12220亿，较上一日-1333亿。
宏观消息面：
1、特朗普称“宁愿不对中国征收关税”。
2、商务部等8部门：稳定和扩大汽车消费，促进二手车高效流通。
3、美国1月服务业PMI初值创4月份以来新低，就业指标创2022年7月以来新高，价格指标创9月以来新高。
资金面：融资额-51.99亿；隔夜Shibor利率+0.60bp至1.7700%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.20bp至3.1542%，十年期国债利率+0.44bp至1.6651%，信用利差+0.76bp至149bp；美国10年期利率+5.00bp至4.65%，中美利差-4.56bp至-298bp。
市盈率：沪深300:12.43，中证500:27.44，中证1000:36.44，上证50:10.66。
市净率：沪深300:1.33，中证500:1.79，中证1000:2.02，上证50:1.20。
股息率：沪深300:3.46%，中证500:1.86%，中证1000:1.53%，上证50:4.35%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.19%/+0.29%/-0.26%/-1.35%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.06%/-0.20%/-1.93%/-3.43%；IM当月/下月/当季/隔季：+0.12%/-0.31%/-2.40%/-4.33%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.24%/+0.46%/+0.42%/-1.14%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，12月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、证监会印发促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案；2、金融监管总局已批复开展第二批长期股票投资试点 规模为520亿；3、美国1月一年期通胀率预期终值3.3%，预期3.2%，前值3.30%；4、欧元区1月制造业PMI初值为46.1，预期45.3；1月服务业PMI初值为51.4，预期51.5。
流动性：央行周日进行1510亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.65%，与此前持平。当日无逆回购到期，有47.2亿元央票互换到期。
策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济的自我修复水平仍较弱。短期由于流动性持续偏紧，债市有一定的承压。中长期看，宽货币政策叠加经济的改善力度不明显，债市策略仍以逢低做多为主。
市场展望：
特朗普直接表态将干预美联储货币政策，1月美联储议息会议表态十分关键：特朗普明确表明他将直接影响美联储后续的货币政策，北京时间 1 月 30 日凌晨召开的议息会议将成为美联储政策表态的关键。特朗普表示将在合适的时间与美联储主席进行交谈，并认为他本人较利率决议的主要负责人员更了解利率政策。特朗普同时认为美联储官员将会听从他的指示，他呼吁美联储在油价下跌的背景下，立即进行降息。美联储以往在形式意义上具备较强独立性， 2024 年特朗普当选后的 11 月议息会议中，鲍威尔被多次问及是否会受到特朗普政策表态的影响，对此他均作出了强硬的回应。需重点关注月末议息会议中鲍威尔的表态以及会议后各联储官员的表态，美联储理事沃勒本轮在“噤声期”结束前进行鸽派发言，联储票委内部意见存在分化。
行情展望：货币政策预期将是未来一段时间内贵金属价格变动的主要矛盾，在特朗普表明将干预美联储货币政策的情况下，联储主席鲍威尔的表态将会为市场带来预期差，若鲍威尔如11月议息会议般表态强硬，对后续利率政策态度偏鹰，则金银短期将面临较大的价格回落风险。若鲍威尔态度偏鸽，作出关于后续进一步进行宽松的表态，则黄金价格将在中期持续上升，且价格表现强于白银。货币政策的不确定性为在高位的国际金价带来回落风险， 当前策略上建议等待联储议息会议进行方向性选择，沪金主力合约参考运行区间639-655元/克，沪银主力合约参考运行区间7460-7996元/千克。
铜
镍
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国产矿仍未见规模复产，几内亚矿石发运大幅恢复，预计随着矿石到港增加，矿石紧缺局面将有所缓解，矿价后续将逐步回落；供给端，前期部分检修产能恢复，山东和广西地区新增产能投产进度顺利，预计氧化铝产量将逐步上行；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减产并行。进出口方面，海外氧化铝报价走低，国内外氧化铝供应同步转松，进出口结构短期预计维稳。策略方面，现货价格崩塌带动近月合约大跌，期货价格逐渐跌至成本支撑附近，成本需观察矿价和液碱价格波动，短期建议观望为主。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2502参考运行区间：3450-3850元/吨。
锡
铅
锌
碳酸锂
下游备货已完成，缺少产业驱动，短多资金周二获利了结。节后乐观预期支撑锂价企稳调整。供给端，临近假期，碳酸锂产量连续下调，较前期高值回落超13%。需求端强排产无法证伪，市场担忧假期结束供需侧复工可能出现时间错配，造成现货阶段性偏紧。目前上下游长协谈判进度缓慢，短期锂盐厂在定价中更为主动。原料价格进入近年低位，下游提前备货意愿将释放，对底部形成支撑，碳酸锂进一步下探的空间十分有限。着重关注近期海外锂矿企业季报期涉及的生产经营决策调整。交易所周五调保，节前多空资金偏谨慎，预计最后一个交易日盘面震荡。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间78000-81000元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13250元/吨，较前日持平，无锡市场宝新304冷轧卷板报13700元/吨，较前日持平；佛山基差210(+20)，无锡基差660(+20)；佛山宏旺201报8600元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7200元/50基吨，较前日持平。期货库存录得98465吨，较前日+302。据钢联数据，社会库存录得93.19万吨，环比增加4.73%，其中300系库存60.88万吨，环比增加4.21%。
节前现货市场心态有所好转，尤其是对年后的行情有一定乐观预期。青山钢厂1-2月份检修减产，300系热轧到货偏少，节后青山产地缺货的情况在短期内难以改变，对热轧市场2月行情有所支撑，冷轧市场情况因货源相对较多，行情走势仍存压力。年底阶段，场内主流资源报价偏稳为主，无太多变化，离场商家继续增多，在岗也大多处理现有急单，忙于收尾离场，现有量价行情实际参考意义不大，后市关注社库去化速度以及钢厂后续的排产和原料价格。
锰硅硅铁
本周，锰硅盘面价格在经历6个交易日盘整后逐步走强，于本周最后一个交易日向上创下阶段性新高，选择继续向上突破，同时伴随成交的继续放量以及持仓的再度显著增加。前期，我们提到“观察当前6550元/吨至6850元/吨区间内价格盘整的强弱情况。若价格短期强势整理后继续上冲，则或可继续关注上方7300-7500元/吨附近高度。若价格盘整中渐弱，且伴随缩量、持仓回落，则关注价格快速回落风险”，就目前情况来看，在黑色情绪延续转暖之下，盘面（资金）似乎已经做出了选择。价格延续上涨，转而关注上方7300-7500元/吨附近压力情况。
硅铁方面，本周，硅铁盘面价格在下行趋势线压力处受阻，震荡下行，几乎回吐上周涨幅。日线级别，价格整体仍处于6200-6600元/吨的箱体区间之内。当前继续以箱体波动看待。
当下，锰硅的博弈矛盾依旧聚焦在锰矿端。虽然当下锰矿整体库存偏低，但仍高于2020年之前水平。此外，虽然氧化锰矿库存处于低位，但在假设澳洲锰矿预计4月份能够恢复发运的背景下，我们测算氧化锰矿并不会出现明显短缺的情况，虽然货物集中在部分贸易商手中确实能够一定增加价格的话语权。且2024年4月份行情已经给到市场指引，在锰矿价格持续上涨的背景下，氧化锰矿的使用配比可以通过富锰渣的替代被显著调低。因此，成本端抬升的逻辑我们认为并不顺畅。此外，锰硅自身的基本面依旧疲弱，过剩格局未发生任何改变。同时，盘面对于现货的高升水将提供给过剩背景下现货极佳的套保空间，仓单正在快速累积且仍具备向上的空间，这也将对盘面价格形成压力。即站在基本面角度，本轮价格上方的空间认为是有限的，当下或已十分接近该水平。
当然，站在交易角度，我们一直强调顺势而为，在上涨走势尚未明显破坏之前，我们认为并不着急凭借基本面的判断去进行逆势/摸顶操作。当下整体商品氛围有所转暖，且黑色板块在一季度经济复苏预期出现恢复的背景下呈现持续反弹走势。这仍将给予到锰硅一定上冲的多头氛围及空间，且当下锰硅盘面持仓仍在增加，表明资金推涨情绪仍存（本轮行情认为主要驱动在于资金端），虽然这些都建立在我们认为并不顺畅的锰矿端紧张预期叙事之上。
硅铁方面，基本面短期仍然未出现明显的矛盾。当前供给维持在同期低位，但偏低幅度有限，在钢铁方面需求季节性走弱背景下，我们看到硅铁显性库存继续小幅累积，但整体仍处于相对中性的水平。即我们认为目前总体供求结构及库存水平处于相对健康的状态，盘面价格估值水平也相对合理或略偏高，短期价格缺乏有效的驱动。
我们关注到生态环境部、发改委等5部委在1月2日联合发布的《产品碳足迹核算标准编制工作指引》（文件重申了 “2027年前制定100项和2030年前制定200项产品碳足迹核算标准”，并且促进国内国际标准互认）以及国家市场监督管理总局、生态环境部、国家发展和改革委员会、工业和信息化部在1月7日联合发布的《关于公布产品碳足迹标志认证试点名单的通知》，“双碳”再度回到市场的视野当中，虽然1月7日的文件中暂未提及铁合金。关于“能耗双控”的博弈或再度对价格造成扰动，尤其在市场氛围由弱转强的背景下。我们提示继续关注供给端是否出现如能控、限产等驱动。
工业硅
本周，工业硅盘面价格震荡回落，周度跌幅295元/吨或-2.71%，回吐上周涨幅，周线级别反包。日线级别，价格当前仍延续2024年6月份以来的下跌趋势，短期价格转弱，建议关注下方前低10530元/吨及10385元/吨附近支撑情况，不排除价格进一步创下新低的可能。在缺乏趋势性的背景下，单边参与仍缺乏性价比，建议仍以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产环比延续小幅回落，新疆地区产量有小幅回升，四川及云南地区产量维持同期低位。下游多晶硅仍是工业硅需求的主要压力项，当前周产较去年同期降幅超40%。在行业自律性减产稳价背景下，多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱，暂未见复苏预期。从月度的供求结构上，受到多晶硅端需求锐减影响，虽然当前产量随着检修以及枯水期已经出现了明显的减量，但供给总量仍较需求显得宽松。这一点我们从仍旧持续创下新高的库存上可以明显看出。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅当下的减产力度仍无法改变价格的悲观预期。当下工业硅库存延续上升，不断创下历史新高，供应端压力持续挤压现货价格，带动现货、期货螺旋式下跌。我们延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产，甚至造成部分产能永久性退出才能改变当下工业硅宽松的结构以及才能对工业硅价格形成有效的支撑的观点。
钢材
成材盘面价格延续窄幅震荡走势。基本面方面，螺纹本周螺纹产量持续下降，本周降幅高于历史同期，表需延续季节新特征回落，库存虽有所增加但绝对值同比过去五年依旧处于最低点。本周热卷回落，产量持续上升，库存持续累积。与过去五年库存相比，处于中性水准，短期不会出现累库现象。但还需关注节后需求是否能承接热卷产量，需注意累库风险。宏观方面，国新办发布会提到，关于中长期资金入市，2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。从长周期角度来看，政策端对市场带来一定资金的流入，有利于长期发展。总体而言，成材基本面整体呈现表现中性，盘面价格呈现宽幅震荡走势。目前判断，当下走势更多为阶段性价格反弹，上方空间有限，终端实际需求尚未见到起色，可能延续区间震荡弱势走势。 以螺纹钢主力合约为例，参考运行区间为3200-3450元/吨。未来还需重点关注节后热卷库存是否会累积、原料价格是否会有支撑、两会的影响以及终端需求能否企稳等。
铁矿石
供给方面，最新一期海外发运量骤降，主要系天气原因导致澳洲部分港口停运所致。巴西发运量季节性下降。近端到港量下滑至同期低位。力拓发布声明称热带气旋肖恩带来的创纪录降雨导致其第一季度铁矿石发运或受影响，但年度发运目标不变，铁矿石近强远弱特征或进一步显现，关注后续情况。需求方面，钢联日均铁水产量环比回升至225.45万吨，农历季节性处于近几年偏高位置。按照钢厂检修计划推算，预计节后钢厂复产多于检修，铁水产量或将增加。钢材库存依旧偏低，下游的低库存也为春节后铁水复产提供了一定空间。库存方面，节前港口疏港量有所下降但仍位于同期相对高位，港口库存有一定去化。综合来看，春节前商品市场情绪向好,黑色市场需求淡季的背景下，矿价震荡偏强运行。春节假期将至，关注假期海外变化扰动，春节后则注意两会宏观预期、澳洲发运以及终端需求恢复情况。
玻璃纯碱
橡胶
技术面看，胶价到了选择方向的点位附近。宜多加关注。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为需求平淡。胶价高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
行业如何？
截至2025年1月24日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为42.00%，较上周走低18.06个百分点，较去年同期走低17.29个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为69.93%，较上周走低8.51个百分点，较去年同期走低2.38个百分点。多数企业已经开始春节放假。
截至2025年1月19日，中国天然橡胶社会库存126.9万吨，环比增加1.5万吨，增幅1.2%。中国深色胶社会总库存为72.7万吨，环比增加1.8%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，环比增0.3%。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶16550（150）元。STR20报2015（30）美元。
山东丁二烯12850（-50）元。江浙丁二烯12500（0）元。华北顺丁14500（0）元。
操作建议：
技术面看，橡胶胶价到了选择方向的点位附近。
假日临近，降低仓位，或者建立对冲头寸，降低风险暴露。
我们偏空思路。建议空头配置。并设置止损。
我们前期推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水回归大半，可能有所反复。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：欧洲ARA周度数据出炉，汽油库存环比累库0.40百万桶至13.23百万桶，环比累库3.12%；柴油库存环比去库0.77万桶至18.35百万桶，环比去库4.02%；燃料油库存环比去库0.23百万桶至9.00百万桶，环比去库2.48%；石脑油环比去库0.46百万桶至4.10百万桶，环比去库10.06%；航空煤油环比去库0.26百万桶至6.34百万桶，环比去库3.94%；总体成品油环比去库1.32百万桶至51.04百万桶，环比去库2.51%。
消息方面：美国总统特朗普第二次呼吁OPEC增产以降低油价，并要求降低利率。特朗普表示：“预计美联储会在利率问题上听取我的意见，我会考虑与美联储主席鲍威尔就利率问题进行沟通。”整体特朗普表态明显，意在打压油价以为降低利率铺垫。
短期来看，原油政治溢价如期回落，我们认为当前油价已逐步兑现特朗普的利空，当前油价仍偏空持有但不宜盲目追空。2月初预计出现现实短期拐点，建议投资者关注后市基本面变化。长期来看，油价2025年仍然呈现供大于求的格局，OPEC内部产油小国已明显与沙特的减产挺价方针出现分歧，美国换任举行，特朗普上任后对油价形成中长期利空，油价中枢易跌难涨。
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价7739元/吨，下跌1元/吨，现货8100元/吨，无变动0元/吨，基差361元/吨，走强1元/吨。上游开工87.34%，环比无变动0.00 %。周度库存方面，生产企业库存32.5万吨，环比去库0.02 万吨，贸易商库存2.96 万吨，环比去库0.36 万吨。下游平均开工率30%，环比下降6.84 %。LL5-9价差18元/吨，环比缩小4元/吨。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7335元/吨，上涨2元/吨，现货7480元/吨，无变动0元/吨，基差145元/吨，走弱2元/吨。上游开工76.46%，环比上涨0.3%。周度库存方面，生产企业库存35.17万吨，环比去库4.68万吨，贸易商库存12.33 万吨，环比去库0.78万吨，港口库存5.99 万吨，环比累库0.10 万吨。下游平均开工率45%，环比下降5.5%。LL-PP价差404元/吨，环比缩小3元/吨，建议跟踪LL05合约基差回落节奏，逢高做空LL-PP价差。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
消息方面，据沐甜科技报道1月24日钦州地区又有1家糖厂收榨。截至1月24日，24/25榨季广西已有2家糖厂收榨，同比提前13天。12月中旬末至今，我国大部蔗区气象条件利于甘蔗砍收、运榨，但各地干旱持续发展，对甘蔗产量形成不利。据监测，全国大部蔗区发生了轻度至特重度干旱，其中广西大部蔗区为特旱，容易引发甘蔗蒲心、产量下降、生长点死亡、不适宜留种等现象，同时也不利于甘蔗种植和生长。预计未来30天广西大部蔗区降水量偏少，利于甘蔗砍收、机收和运输，但广西大部蔗区干旱已达数月，对在地甘蔗产量形成、甘蔗留种和种植不利。
受中国暂停进口泰国糖浆、预拌粉，和印度允许出口100万吨糖影响，原糖价格一度破位下跌，随后出现实际买盘支撑原糖短线反弹。国内方面，广西持续干旱，以及提前收榨引发市场对产量的担忧，广西糖产量有调减的可能，使得目前糖价表现内强外弱。总体而言中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
消息方面，上周美国农业部（USDA）周度出口销售强劲，报告显示截至1月16日当周，美国棉花出口装船5.12万吨，较上周减少0.16万吨，较去年同期增加1.81万吨。当周美国2024/2025市场年度棉花出口销售净增8.05万吨，较之前一周增加0.81万吨，较去年同期增加3.25万吨。1月24日印度棉花协会(CAI)发布印度2024/25年度供需预估报告，产量预估被上修至3042.5万包（较前次预估值3022.5万包上修20万包）；棉花出口预估维持在180万包（较前次预估持平），期末库存预估亦较前月预估持平，维持在264.4万包。1月24日美国总统特朗普表示，希望能与中国达成协议，不对中国使用关税手段。
1月USDA报告公布美棉库消比上调至37%，但按照美棉的出口量按1月报告的预估还是偏乐观，未来美棉库消比仍有上调的空间，基本面利空尚未完全释放。但随着原油价格走出底部震荡区间，美元指数开始拐头向下，商品价格表现转强。另外美国总统特朗普表示，希望能与中国达成协议，不对中国使用关税手段，宏观环境出现边际变化，悲观的预期得到改善，使得短线棉价偏强运行。但从中线而言，在全球平衡表供需宽松的大背景下，在2025年二季度之前操作上维持反弹择机建空。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，1月前10日马棕出口环比下降21.4%-29.12%，前15日环比下降15.45%-23.75%，前20日环降18.2%-23%，前25日下降24.1%。SPPOMA数据显示，2025年1月1-10日马来西亚棕榈油单产减少4.79%，出油率增加0.18%，产量减少3.84%。前15日产量环比下降10%，前20日环比下降9.8%。
2、据外媒报道，印尼棕榈油协会（GAPKI）周五发布的数据显示，印尼11月棕榈油（包括精炼棕榈油产品）出口量为264万吨，同比增长7%。
棕榈油出口需求较差、特朗普政府传递的不利于生柴政策发展的信号压制油脂，不过棕榈油产地库存偏低及印度进口植物油的表观消费仍较好，提供一定支撑。国内现货基差稳定，广州24度棕榈油基差05+1120（-30）元/吨，江苏一级豆油基差05+500（0）元/吨，华东菜油基差05+50（0）元/吨。
【交易策略】
棕榈油短期出口较弱存累库预期、印尼生柴政策执行偏慢、特朗普政府传递的不利于生柴政策发展的信号压制油脂。但产地棕榈油处于减产季节，提供一定支撑，关注高频产量、出口数据指引，预计处于震荡偏弱格局。
蛋白粕
上周五豆粕及美豆下跌，交易南美降雨恢复及阿根廷出口税下降。周日江苏豆粕现货稳定报3180元/吨，全国主要油厂豆粕成交0万吨，开机率9.8%，提货5.01万吨。豆粕提货回落，成交一般，2月份表观消费一般会季节性回落，关注后续去库力度。
机构数据显示截止1月17日12月大豆买船447万吨，1月买船365万吨，2月买800万吨，3月买船1039万吨，4月767万吨，预计2、3月到港偏少，后期到港充足。预报显示未来两周巴西许多地区在30号附近大规模降雨或影响收割。阿根廷降雨预计恢复，模型一致预期降雨偏正常。
【交易策略】
美豆因USDA调整24/25年度产量回升试探1100美分/蒲压力位，但随着南美降雨回归暂处于震荡趋势，后续巴西降雨较多延迟收割及阿根廷干旱是否再度上演仍有一定的交易窗口，同时美豆中期因大豆玉米比价的下降及贸易战预期等存在种植面积下调预期，美豆存在较强支撑。因此，后续豆粕可能会呈现下有强支撑的格局，单边尝试逢低买入，上方空间则受南美天气、美豆面积预估而定，春节期间建议控制风险。
分析师团队
