前一交易日沪指+0.51%，创指-0.37%，科创50-0.95%，北证50-0.13%，上证50+0.63%，沪深300+0.18%，中证500-0.41%，中证1000-0.46%，中证2000-0.26%，万得微盘+0.35%。两市合计成交13553亿，较上一日+2194亿。
宏观消息面：
1、中长期资金入市明确硬指标：公募基金持有A股市值未来三年每年至少增长10%，保险公司每年新增保费的30%用于投资A股，降低基金销售费用预计每年合计为投资者节约大概450亿元。
2、美方提出要评估中美第一阶段贸易协议执行情况，商务部回应：中国商务部与美方相关主管部门一直保持沟通。
3、美国上周首次申请失业救济人数22.3万人，高于预期。
资金面：融资额-18.29亿；隔夜Shibor利率-1.60bp至1.7640%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.00bp至3.1422%，十年期国债利率+0.68bp至1.6607%，信用利差+0.32bp至148bp；美国10年期利率+3.00bp至4.60%，中美利差-2.32bp至-294bp。
市盈率：沪深300:12.38，中证500:27.14，中证1000:35.84，上证50:10.64。
市净率：沪深300:1.33，中证500:1.77，中证1000:1.99，上证50:1.20。
股息率：沪深300:3.42%，中证500:1.88%，中证1000:1.55%，上证50:4.28%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.17%/-0.14%/-0.69%/-1.72%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.41%/-0.79%/-2.43%/-4.05%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.34%/-0.91%/-2.95%/-4.94%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.05%/+0.10%/+0.04%/-1.48%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，12月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、美方提出要评估中美第一阶段贸易协议执行情况 商务部回应：中国商务部与美方相关主管部门一直保持沟通；2、欧元区1月消费者信心指数初值为-14.2，预期-14.2，前值-14.5；3、特朗普表示：将要求OPEC降低油价，降低利率，美国参众两院将通过减税措施。
流动性：央行周四开展4800亿元14天期逆回购操作，因当日有3405亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放1395亿元。
市场展望：
今日凌晨，特朗普明确表明他将直接影响美联储后续的货币政策，北京时间1月30日凌晨召开的议息会议将成为美联储政策表态的关键。
特朗普表示将在合适的时间与美联储主席进行交谈，并认为他本人较利率决议的主要负责人员（指代联储主席以及票委）更了解利率政策。特朗普同时认为美联储官员将会听从他的指示，他呼吁美联储在油价下跌的背景下，立即进行降息。
美联储以往在形式意义上具备较强独立性，2024年特朗普当选后的11月议息会议中，鲍威尔被多次问及是否会受到特朗普政策表态的影响，对此他均作出了强硬的回应。需重点关注月末议息会议中鲍威尔的表态以及会议后各联储官员的表态，美联储理事沃勒本轮在“噤声期”结束前进行鸽派发言，联储票委内部意见存在分化。
劳动力市场数据方面，美国至1月18日当周初请失业金人数为22.3万人，高于预期的22万人以及前值的21.7万人，初请失业金人数连续两周高于市场预期。
铜
镍
宏观方面，美国总统特朗普发表了呼吁降低利率的言论，但未就关税问题作出明确表态，美元指数美盘急速下跌，盘中一度失守108关口，随后收复部分失地，最终收跌0.1%，报108.14。
现货市场方面，日内镍价大幅回落，精炼镍贸易商多已休假或做收尾工作，仍在出货商家较少，各品牌现货升贴水多有上涨。宏观不确定性较多现状下，贸易商多不愿节前做库存，节前最后一周有货商家以清库存为主，无货商家多于市场少量收购仓单出售。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-150元/吨，较前日下跌50元/吨，金川镍现货升水均价报2000元/吨，均价较前日上涨100元/吨。
综合而言，当前镍价估值回归中性水平，宏观层面仍面临较大不确定性，应密切关注美国新一届政府的政策变化对市场情绪的影响。预计今日镍价震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考123000-126000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15200-16000美元/吨。
铝
海关总署数据显示，12月原铝进口16.15万吨。同比减少3%，环比增加7%。LME升贴水持续走高，铝锭库存进入累库状态，春节临近下游需求走弱，短期内预计铝价仍将维持震荡走势，国内参考运行区间：19800-20800元/吨；LME-3M参考运行区间：2520-2800美元/吨。
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，几内亚矿石发运大幅恢复，预计随着矿石到港增加，矿石紧缺局面将有所缓解；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应仍受限，但随着山西部分氧化铝厂超预期复产和新建产能逐步投产，预计氧化铝产量将逐步上行；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减产并行。进出口方面，海外氧化铝报价走低，国内外氧化铝供应同步转松，进出口结构短期预计维稳。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2502参考运行区间：3500-3900元/吨。
锡
根据中国海关公布的数据以及安泰科折算，锡精矿进口方面， 2024年12月我国共进口锡精矿实物量8040吨，折金属量3706.1吨，环比下滑27.4%，同比上涨8.5%。精锡进口方面，进口量2991吨，环比下降15.0%，同比下滑39.6%。精锡出口受到人民币温和贬值影响以及年末外需采购的提振，当月量增加至2084吨，环比增长43.0%，同比增长146.0%。短期下游需求进入淡季，基本面无显著矛盾，盘面受预期影响较大，后续预计锡价将呈现宽幅震荡走势，国内参考运行区间：235000-263000元/吨。LME-3M参考运行区间：28000-32000美元/吨。
铅
锌
碳酸锂
交易所周五调保，节前多空资金偏谨慎，盘面震荡调整。临近假期，碳酸锂产量环比小幅下调，国内社会库存增200余吨。需求端强排产无法证伪，市场担忧假期结束供需侧复工可能出现时间错配，造成现货阶段性偏紧。目前产业间长协谈判进度缓慢，短期上游在定价中更为主动。原料进入底部区间，下游提前备货意愿将释放，从而形成支撑，碳酸锂进一步下探空间有限。着重关注近期海外锂矿企业季报期涉及的生产经营决策调整。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间78,000-81,000元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13250元/吨，较前日持平，无锡市场宝新304冷轧卷板报13700元/吨，较前日持平；佛山基差190(+110)，无锡基差640(+110)；佛山宏旺201报8600元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7200元/50基吨，较前日+100。期货库存录得98163吨，较前日+3107。据钢联数据，社会库存录得93.19万吨，环比增加4.73%，其中300系库存60.88万吨，环比增加4.21%。
现货方面，目前场内主流资源报价偏稳为主，无太多变化，离场商家继续增多，在岗也大多处理现有急单，忙于收尾离场，现有量价行情实际参考意义不大，后市关注社库去化速度以及钢厂后续的排产和原料价格。预期后市不锈钢震荡运行。
锰硅硅铁
盘面方面，日线级别来看，锰硅价格短期在左侧6800元/吨高点附近受阻，再度进入盘整状态。我们前期提到“建议观察当前6550元/吨至6850元/吨区间内价格盘整的强弱情况。若价格短期强势整理后继续上冲，则或可继续关注上方7300-7500元/吨附近高度。若价格盘整中渐弱，且伴随缩量、持仓回落，则关注价格快速回落风险”。目前来看，当前价格仍处于震荡纠结之中，继续关注当前区间的盘整强弱情况。
硅铁方面，日线级别价格整体仍处于6200-6600元/吨的箱体区间之内，当前继续以箱体波动看待。
当下，锰硅的博弈矛盾依旧聚焦在锰矿端。虽然当下锰矿整体库存偏低，但仍高于2020年之前水平。此外，虽然氧化锰矿库存处于低位，但在假设澳洲锰矿预计4月份能够恢复发运的背景下，我们测算氧化锰矿并不会出现明显短缺的情况，虽然货物集中在部分贸易商手中确实能够一定增加价格的话语权。且2024年4月份行情已经给到市场指引，在锰矿价格持续上涨的背景下，氧化锰矿的使用配比可以通过富锰渣的替代被显著调低。因此，成本端抬升的逻辑我们认为并不顺畅。
当然，我们一直强调顺势而为。当下整体商品氛围转暖且逐步走出多头趋势（强于我们的预期），黑色在一季度经济复苏预期恢复背景之下（四季度经济数据超预期，且中美关系的严峻程度或较市场预期的要弱）近期呈现持续反弹走势。这样的背景下给予到锰硅上冲所需要的多头土壤，且持仓下降后的快速增加表明资金推涨情绪依旧较为强烈，虽然这些都建立在我们认为并不顺畅的锰矿端紧张预期叙事之上。在上涨走势尚未破坏之前，我们认为并不着急凭借基本面的判断去逆势操作。
硅铁方面，基本面短期仍然未出现明显的矛盾。当前供给维持在同期低位，但偏低幅度有限，在钢铁方面需求季节性走弱背景下，我们看到硅铁显性库存继续小幅累积，但整体仍处于相对中性的水平。即我们认为目前总体供求结构及库存水平处于相对健康的状态，盘面价格估值水平也相对合理或略偏高，短期价格缺乏有效的驱动。
我们关注到生态环境部、发改委等5部委在1月2日联合发布的《产品碳足迹核算标准编制工作指引》（文件重申了 “2027年前制定100项和2030年前制定200项产品碳足迹核算标准”，并且促进国内国际标准互认）以及国家市场监督管理总局、生态环境部、国家发展和改革委员会、工业和信息化部在1月7日联合发布的《关于公布产品碳足迹标志认证试点名单的通知》，“双碳”再度回到市场的视野当中，虽然1月7日的文件中暂未提及铁合金。关于“能耗双控”的博弈或再度对价格造成扰动，尤其在市场氛围由弱转强的背景下。我们提示继续关注供给端是否出现如能控、限产等驱动。
工业硅
盘面方面，工业硅价格日线级别摆脱加速下跌趋势，但大的下跌趋势仍未结束，短期价格或暂时步入震荡整理阶段。短期关注上方11000元/吨及11300元/吨附近的压力情况以及下方10550元/吨及前低10385元/吨附近支撑情况。缺乏趋势性的背景下，单边参与仍缺乏性价比，以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产环比延续回落，新疆地区产量继续小幅下行，四川地区产量继续创下新低。下游多晶硅仍是工业硅需求的主要压力项，当前周产较去年同期降幅超40%。在行业自律性减产稳价背景下，多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱，暂未见复苏预期。从月度的供求结构上，受到多晶硅端需求锐减影响，虽然当前产量随着检修以及枯水期已经出现了明显的减量，但供给总量仍较需求显得宽松。这一点我们从仍旧持续创下新高的库存上可以明显看出。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅当下的减产力度仍无法改变价格的悲观预期。当下工业硅库存延续上升，不断创下历史新高，供应端压力持续挤压现货价格，带动现货、期货螺旋式下跌。我们延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产，甚至造成部分产能永久性退出才能改变当下工业硅宽松的结构以及才能对工业硅价格形成有效的支撑的观点。
钢材
成材盘面价格延续窄幅震荡走势。基本面方面，螺纹本周螺纹产量持续下降，本周降幅高于历史同期，表需延续季节新特征回落，库存虽有所增加但绝对值同比过去五年依旧处于最低点。本周热卷回落，产量持续上升，库存持续累积。与过去五年库存相比，处于中性水准，短期不会出现累库现象。但还需关注节后需求是否能承接热卷产量，需注意累库风险。宏观方面，国新办发布会提到，关于中长期资金入市，2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。从长周期角度来看，政策端对市场带来一定资金的流入，有利于长期发展。但短周期层面未有明显利好，市场情绪随之高开低走。总体而言，成材基本面整体呈现表现中性，盘面价格呈现宽幅震荡走势。目前判断，当下走势更多为阶段性价格反弹，上方空间有限，终端实际需求尚未见到起色，可能延续区间震荡弱势走势。 以螺纹钢主力合约为例，参考运行区间为3200-3450元/吨。未来还需重点关注节后热卷库存是否会累积、原料价格是否会有支撑、两会的影响以及终端需求能否企稳等。
铁矿石
供给方面，最新一期海外发运量骤降，主要系天气原因导致澳洲部分港口停运所致。巴西发运量季节性下降。近端到港量下滑至同期低位。需求方面，钢联日均铁水产量环比回升至225.45万吨，农历季节性处于近几年偏高位置。按照钢厂检修计划推算，预计节后钢厂复产多于检修，铁水产量或将增加。钢材库存依旧偏低，下游的低库存与当前利润也为铁水后续复产提供了一定空间。库存方面，节前港口疏港量有所下降但仍位于同期相对高位，港口库存有一定去化。综合来看，近期商品市场情绪向好,黑色市场需求淡季的背景下，矿价或震荡偏强运行。春节后则关注两会宏观预期以及终端需求恢复情况。
玻璃纯碱
橡胶
技术面看，胶价到了选择方向的点位附近，选择向下。宜多加关注。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为需求平淡。胶价高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
行业如何？
截至2025年1月24日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为42.00%，较上周走低18.06个百分点，较去年同期走低17.29个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为69.93%，较上周走低8.51个百分点，较去年同期走低2.38个百分点。多数企业已经开始春节放假。
截至2025年1月12日，中国天然橡胶社会库存125.4万吨，环比减少0.16万吨，降幅0.12%。中国深色胶社会总库存为71.4万吨，环比减少0.2%。中国浅色胶社会总库存为54万吨，环比降0.02%。截至2025年1月10日，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为30.92万吨，较上期增加0.39万吨，增幅1.28%。一般贸易库库存为30.92万吨，较上期增加0.39万吨，增幅1.28%。小计37.29（0.72）万吨。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶16400（-100）元。STR20报1985（-20）美元。
山东丁二烯12900（0）元。江浙丁二烯12500（-50）元。华北顺丁14500（100）元。
操作建议：
技术面看，橡胶胶价到了选择方向的点位附近。
我们偏空思路。建议空头配置。并设置止损。
我们前期推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水回归大半，可能有所反复。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：美国EIA周度数据出炉，美国原油商业库存去库不及预期，本周去库1.01百万桶至411.663百万桶；汽油库存去库2.33百万桶至245.90百万桶；柴油库存去库3.07百万桶至128.95百万桶；燃料油去库0.04百万桶至23.53百万桶；航空煤油累库0.087百万桶至43.785百万桶；炼厂开工大幅度下滑至85.9%。
消息方面：继美国总统特朗普呼吁俄罗斯总统普京停止俄乌冲突之后，特朗普再次呼吁沙特阿拉伯增产石油将低油价，两者表态对油价利空明显。
短期来看，原油短线受地缘政治溢价如期回落。长期来看，油价2025年仍然呈现供大于求的格局，OPEC内部产油小国已明显与沙特的减产挺价方针出现分歧，特朗普上任后的政治举措基本符合我们的预测，油价中枢仍易跌难涨，推荐投资者逢高空配。
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价7777元/吨，下跌31元/吨，现货8100元/吨，下跌100元/吨，基差323元/吨，走弱69元/吨。上游开工87.34%，环比无变动0.00 %。周度库存方面，生产企业库存32.5万吨，环比去库0.02 万吨，贸易商库存2.96 万吨，环比去库0.36 万吨。下游平均开工率30%，环比下降6.84 %。LL5-9价差24元/吨，环比扩大4元/吨。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7359元/吨，下跌41元/吨，现货7480元/吨，无变动0元/吨，基差121元/吨，走强41元/吨。上游开工76.46%，环比上涨0.3%。周度库存方面，生产企业库存35.17万吨，环比去库4.68万吨，贸易商库存12.33 万吨，环比去库0.78万吨，港口库存5.99 万吨，环比累库0.10 万吨。下游平均开工率45%，环比下降5.5%。LL-PP价差418元/吨，环比扩大10元/吨，建议跟踪LL05合约基差回落节奏，逢高做空LL-PP价差。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
消息方面，2024/25榨季截至1月21日，马哈拉施特拉邦糖厂共压榨了5333万吨甘蔗，而上一榨季同期压榨量为6135万吨，糖产量为474万吨，较上榨季同期的576万吨有所下降。目前有196家糖厂正在进行甘蔗压榨作业，比上榨季减少10家。根据糖业专员公署的报告，该邦的产糖率为8.91%，低于上一榨季的9.39%。与上一榨季相比，该邦的糖产量下降，主要是由于糖厂开榨延迟、乙醇分流量增加以及单产下滑。
受中国暂停进口泰国糖浆、预拌粉，和印度允许出口100万吨糖影响，近期原糖价格持续走弱，国内糖价跟随外盘下跌。但广西持续干旱，以及提前收榨引发市场对产量的担忧，广西糖产量有调减的可能，使得目前糖价表现内强外弱。总体而言中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
消息方面，据外电报道，当地时间1月21日，美国总统特朗普声称，美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品加征10%的关税。2024年11月，特朗普就曾威胁对华加征关税。
上周美棉出口销售环比大幅增加，但同比仍略减。1月USDA报告公布美棉库消比上调至37%，但按照美棉的出口量按1月报告的预估还是偏乐观，未来美棉库消比仍有上调的空间，利空尚未完全释放。国内方面受原油上涨带动，短线整体商品价格偏强运行，但从中期来看，在全球平衡表供需宽松的大背景下，在2025年二季度之前操作上维持反弹择机建空，另外需要关注特朗普关税政策边际变化。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，1月前10日马棕出口环比下降21.4%-29.12%，前15日环比下降15.45%-23.75%，前20日环降18.2%-23%。SPPOMA数据显示，2025年1月1-10日马来西亚棕榈油单产减少4.79%，出油率增加0.18%，产量减少3.84%。前15日产量环比下降10%，前20日环比下降9.8%。
2、马来西亚棕榈油委员会（MPOC）称，2025年马来西亚棕榈油产量预期将持稳在1950万吨，印尼产量则预计反弹大约200万吨，达到4800万吨。
棕榈油出口需求较差、特朗普政府传递的不利于生柴政策发展的信号压制油脂，不过棕榈油产地库存偏低及印度进口植物油的表观消费仍较好，提供一定支撑。国内现货基差稳定，广州24度棕榈油基差05+1120（-30）元/吨，江苏一级豆油基差05+450（+10）元/吨，华东菜油基差05+50（0）元/吨。
【交易策略】
棕榈油短期出口较弱、印尼生柴政策执行偏慢，特朗普政府传递的不利于生柴政策发展的信号压制油脂。但产地棕榈油处于减产季节，提供一定支撑，关注高频产量、出口数据指引，预计处于震荡偏弱格局，同时关注美国生柴政策变动、产地棕榈油库存偏低及印度表观植物油消费较好带来的反复。
蛋白粕
周四豆粕震荡为主，巴西收割缓慢、阿根廷天气及中美关系不确定性支撑国内豆粕，不过CBOT盘面受到巴西丰产预期及美豆可能因贸易战趋于宽松的平衡表压制。周四江苏豆粕现货报3180元/吨跌10，全国主要油厂豆粕成交1.89万吨，开机率49.53%，提货15.36万吨。豆粕提货回落，成交一般，2月份表观消费一般会季节性回落，关注后续去库力度。
机构数据显示截止1月17日12月大豆买船447万吨，1月买船365万吨，2月买800万吨，3月买船1039万吨，4月767万吨，预计2、3月到港偏少，后期到港充足。预报显示未来两周巴西许多地区在30号附近大规模降雨或影响收割。巴西南里奥格兰德州降雨预计恢复，阿根廷降雨预计恢复，不过模型一致预期30号以后阿根廷降雨或再度偏少。近期传海关因检疫问题停止接收部分来自巴西的大豆，同时特朗普关税信息多变。特朗普将任命布鲁克·罗林斯 （Brooke Rollins） 担任美国农业部负责人，罗林斯表示其会制定新的农业振兴法案，作为一个管理约2000亿美元财政资金的负责人，其影响力巨大，关注其对农业的影响。
【交易策略】
分析师团队
