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金属研究员
吴坤金
从业资格号：F3036210
交易咨询号：Z0015924
金属研究员
刘显杰
从业资格号：F03130746
报告要点
近期，印尼政策引发市场对于镍矿供应的担忧，镍价大幅回升。从当前的市场来看，春节假期临近，不锈钢厂进入季节性检修期，产量下降，对镍生铁需求减少。前驱体厂也基本已完成1月镍盐备库，对硫酸镍询单活跃度较弱。整体来看，节前下游需求明显下滑，精炼镍现货供应偏松，难以支撑镍价进一步上涨。节后来看，印尼RKAB审批额度限制叠加菲律宾雨季，镍矿供给短期难见增量，矿价整体易涨难跌，对镍价形成拖底；同时国内政策对消费端支持态度明确，若包括新能源汽车、家电等镍相关的需求年初表现亮眼，或存在阶段性做多镍价机会。
供给端：矿价易涨难跌，或对下游镍价形成支撑
从上游矿端来看，短期供应增量有限，矿价易涨难跌。一方面，因为RKAB审批额度本就偏紧，同时关于印尼镍矿配额的消息还频频传出，对镍价形成阶段性支撑。此前有消息称印尼计划将2025年镍矿配额从2024年的2.72亿吨削减至1.50亿吨，而在2025年1月10日，印尼矿业部一高级官员表示，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿湿吨配额，且如果矿产商未能遵守环境和其他规定，可能会削减配额。这些消息对镍矿市场形成明显干扰，带动镍矿看涨情绪。另一方面，春节前后菲律宾雨季，镍矿开采受限，整体供应偏紧，矿商挺价意愿往往较为强烈。因此整体看，春节后矿价易涨难跌，或对下游镍价形成支撑。
中间品环节，2024年产量虽较年初大幅增长，但进入市场流通份额有限。从11月数据看，印尼MHP单月产量已经达到3.6万镍吨，较年初月度产量增长近一倍，冰镍产量2.4万镍吨，较去年产量也有所提升。但新增产能集中在一体化企业，市场中流通的MHP仍相对有限。
需求端：政策预期仍在
不锈钢方面，随着春节临近，受限于不锈钢终端需求影响，春节前后钢厂检修、停产较多，节前补库也已提前进入尾声，对镍生铁需求较弱。但从市场预期来看，多数不锈钢商家仍以挺价为主，为节后刚需采购拉涨铺垫。春节后，应重点关注复工复产将带动不锈钢的需求回升，尤其是家具家电等政策支持力度较大的领域。
硫酸镍方面，12月大部分三元前驱体企业都有一定冲量，海外三元前驱体在海外备库提前出货的情况下略有增加，但实际国内需求有所下降，部分头部企业因库存管控，增量相对有限，部分非一体化企业产量基本持平或小幅略减控，导致三元前驱体整体产量变化较小。12月小米供应链需求依旧旺盛，叠加个别企业12月有所垒库，导致产量略有增加，但由于年底部分电池厂对库存把控较为严格，对三元订单有所下降，大多中小企业多处于减产状态。节后来看，国内政策对消费端支持态度明确，而新能源汽车作为消费端的重要力量，预计在年初将有亮眼表现，三元材料的排产也有望超出市场预期。
总结
春节假期临近，不锈钢厂进入季节性检修期，产量下降，对镍生铁需求减少。前驱体厂也基本已完成1月镍盐备库，对硫酸镍询单活跃度较弱。整体来看，节前下游需求明显下滑，精炼镍现货供应偏松，镍价上涨承压。
节后来看，印尼RKAB审批额度限制叠加菲律宾雨季，镍矿供给短期难见增量，矿价整体易涨难跌，对镍价形成拖底；同时国内政策对消费端支持态度明确，若包括新能源汽车、家电等镍相关的需求年初表现亮眼，或存在阶段性做多镍价机会。
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