前一交易日沪指-0.43%，创指-1.82%，科创50-0.42%，北证50-0.28%，上证50-0.28%，沪深300-0.64%，中证500-0.89%，中证1000-0.61%，中证2000-0.29%，万得微盘+0.04%。两市合计成交12738亿，较上一日+850亿。
宏观消息面：
1、商务部：1月20日起全国各地陆续实施手机等数码产品购新补贴。
2、媒体称万科总裁祝九胜被公安机关带走。
3、美国12月零售销售环比增长0.4%，为2024年8月以来新低，预估为0.6%。
资金面：融资额+17.58亿；隔夜Shibor利率+0.10bp至1.8330%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+2.05bp至3.1483%，十年期国债利率-1.96bp至1.6243%，信用利差+4.01bp至152bp；美国10年期利率-1.00bp至4.78%，中美利差-0.96bp至-316bp。
市盈率：沪深300:12.43，中证500:26.68，中证1000:35.60，上证50:10.72。
市净率：沪深300:1.33，中证500:1.75，中证1000:1.97，上证50:1.20。
股息率：沪深300:3.31%，中证500:1.88%，中证1000:1.55%，上证50:4.11%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.15%/-0.17%/-0.22%/-0.82%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.01%/-0.55%/-0.94%/-2.68%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.07%/-0.83%/-1.39%/-3.54%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.03%/+0.03%/+0.11%/+0.05%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，12月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、商务部：1月20日起全国各地陆续实施手机等数码产品购新补贴 具体实施时间以当地的通知为准；2、美国12月零售销售环比增长0.4%，为2024年8月以来新低，预估为0.6%，前值为0.7%；3、美联储沃勒：如果通胀率下行 美联储降息力度可能高于市场预期。
流动性：央行周四进行3405亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有41亿元7天期逆回购到期，实现净投放3364亿元。。
市场展望：
昨日公布的美国经济数据偏弱势，美联储官员发言鸽派，金银价格冲高回落，市场的交易重点逐步转为美国经济数据的弱化与降息预期的抬升，黄金价格表现将强于白银。
居民消费在美国经济增长中占比较高，零售销售数据能够较好地体现美国经济现况。美国 12 月零售销售环比值为 0.4%，低于预期的 0.6% 和前值的 0.8%，出现超预期回落。劳动力市场方面，美国 1 月 11 日当周初请失业金人数为 21.7 万人，高于预期的 21 万人和前值的 20.1 万人。
美联储理事沃勒表态偏鸽派，针对周三公布的美国 CPI 数据，沃勒认为通胀正逐步回落，若数据继续如此发展，有理由认为今年上半年可能会进行降息，沃勒更是提到不能排除三月份进行降息的可能性。当前 CME 利率观测器显示，市场预期美联储一月议息会议维持利率不变的概率为 97.3%，降息 25 个基点的概率为 2.7%，至三月议息会议维持利率不变的概率为 70.1%，累计降息 25 个基点的概率为 29.2%。
铜
镍
宏观方面，因“恐怖数据”意外回落，美元指数有所走弱，徘徊在109关 附近，最终收跌0.15%，报108.94，有色板块整体上行。
现货市场方面，临近年末，下游企业预计将在下周陆续放假，接货意愿较弱。因此，在市场成交清淡下，金川品牌镍升水在今日加速下跌。供应端，生产企业依旧维持较高开工率，供应充足。供需过剩下，预期短期金川品牌升贴水仍有进一步下降的可能。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-150元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报2200元/吨，均价较前日大幅回落500元/吨。
综合而言，整体来看，宏观数据虽利好镍价上行，但节前下游需求明显下滑，精炼镍现货供应偏松，难以支撑镍价进一步上涨。预计镍价震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考125000-129000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15400-16100美元/吨。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，几内亚矿石发运大幅恢复，预计随着矿石到港增加，矿石紧缺局面将有所缓解；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应仍受限，但随着山西部分氧化铝厂超预期复产和新建产能逐步投产，预计氧化铝产量将逐步上行；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减产并行。进出口方面，海外氧化铝报价走低，国内外氧化铝供应同步转松，进出口结构短期预计维稳。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2502参考运行区间：3600-4000元/吨。
锡
铅
锌
碳酸锂
近期市场提前交易节后可能出现的阶段性现货偏紧预期。然而，锂价回暖面临弹性供给释放，锂价上方存在压力。一月供需环比均走弱：临近年关锂盐厂检修频繁，国内碳酸锂产量连续四周下调，本周环减4.3%。锂电材料春节期间排产稍有降温，但一季度乐观需求前景对价格底部形成支撑。下游主动备货意愿较高，以提防去年初现货偏紧局面重现。国内碳酸锂库存本周环减443吨，近两月呈窄幅波动。下游节前备货接近尾声，短期锂价震荡调整概率较大，需要关注宏观情绪、产业政策以及高成本锂资源企业生产经营决策调整等驱动引领锂价方向。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间78,000-82,300元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13250元/吨，较前日持平，无锡市场宝新304冷轧卷板报13600元/吨，较前日持平；佛山基差20(-65)，无锡基差370(-65)；佛山宏旺201报8600元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得103493吨，较前日+301。据钢联数据，社会库存录得90.46万吨，环比增加1.08%，其中300系库存58.20万吨，环比减少0.10%。
临近春节，钢厂端陆续减产检修，市场到货下降，供应压力缓解；随着价格触底反弹，节前补库需求释放，库存去化。特朗普上台在即，后续关税政策或影响外需，后续出口预期有所下降；国内适时降准降息，整体宏观多空交织。随着假期临近，后续库存或小幅累增，持续关注后续钢厂生产及市场成交情况。
锰硅硅铁
盘面走势角度，锰硅方面，盘面持仓继续增加，2505合约创下合约史上最大成交量，盘面资金开始出现分歧。当前锰硅仍呈现多头走势，虽然我们认为基本面不足以支撑该级别上涨行情，但在资金主导的行情中，在价格走势出现走弱迹象前，我们并不建议高位进行摸顶操作。
硅铁方面，整体价格仍维持在6200-6600元/吨的区间内做箱体震荡，当前继续以箱体波动看待，短期存在继续向上反弹的可能，依次关注6500/6600元/吨附近压力情况。
展望后市，我们仍延续前期“未来一段政策真空期内，预期黑色板块整体价格将进入相对混沌的时期，以震荡为主”的观点，与前期有所不同之处在于，商品在经历了持续阴跌之后，本周价格有所抬头，文华商品指数向右摆脱下跌趋势，趋势持续性有待观察。且外盘以原油、铜为主的商品再度出现通胀叙事的苗头，价格出现明显抬升。叠加黑色前期向下的调整已有一段时日，短期价格或向上进行反弹式修复，但空间预计有限。
基本面方面，锰矿端再起风云，相关资讯机构称部分康密劳长协客户反应2月份长协将较常量减半甚至以上（消息暂未被证实），叠加澳洲South32发运何时恢复仍有分歧，锰硅周五在商品整体氛围转暖之际借势上扬，拉出大阳线。当前锰矿钢矿库存维持在500万吨附近，处于同期略偏低水平，并不十分明显，后续仍需关注south32发运恢复情况。供求结构上，锰硅仍处于供大于求的宽松状态，螺纹钢及铁水季节性回落，周产维持相对高位，库存处于显著高位且随着盘面对于现货的升水，盘面仓单压力持续增加（10月份集中注销后仓单再度来到42万吨附近水平），随着当下升水幅度的加大，预计套保压力将继续增加，对盘面价格形成压力。硅铁方面，供给端继续向下收缩，随着钢铁方面需求的季节性走弱，库存小幅累积，但总体供求结构及库存水平保持相对健康状态。继续关注供给端是否出现如环保限产等驱动。
工业硅
盘面角度，工业硅日线级别仍延续下跌趋势，虽对加速下跌趋势进行摆脱，但大趋势仍未改变，在价格彻底摆脱下跌趋势前不建议盲目抄底，单边参与缺乏性价比，暂时仍以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产环比延续回落，新疆地区产量继续小幅下行，四川地区产量创下新低。下游多晶硅仍是工业硅需求的主要压力项，当前周产较去年同期降幅超40%。在行业自律性减产稳价背景下，多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱，暂未见复苏预期。从月度的供求结构上，受到多晶硅端需求锐减影响，虽然当前产量随着检修以及枯水期已经出现了明显的减量，但供给总量仍较需求显得宽松。这一点我们从仍旧持续创下新高的库存上可以明显看出。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅当下的减产力度仍无法改变价格的悲观预期。当下工业硅库存延续上升，不断创下历史新高，供应端压力持续挤压现货价格，带动现货、期货螺旋式下跌。我们延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产，甚至造成部分产能永久性退出才能改变当下工业硅宽松的结构以及才能对工业硅价格形成有效的支撑的观点。
铁矿石
供给方面，进入2025年1月最新一期澳巴发运继续回落，近端到港量下滑至同期低位。需求方面，钢联日均铁水产量环比回升至224.48万吨，前期部分高炉检修结束后复产。钢材库存依旧偏低，下游的低库存与当前利润为铁水后续复产提供了一定空间。库存方面，节前钢厂提货速度加快，港口疏港量维持高位，钢厂补库逐渐接近尾声，港口库存小幅累库。综合来看，近期商品市场情绪向好，铁矿石价格连续收阳，基差逐步收缩。黑色市场需求淡季的背景下，考虑到当前市场氛围，矿价或震荡偏强运行，关注天气对澳洲发运扰动以及铁水走势。
玻璃纯碱
橡胶
技术面看，胶价到了选择方向的点位附近。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡,EUDR推迟所以预期跌。空头认为价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为7个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08到2024/11/18 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
2024/11/25至2024/12/06，泰国降雨量多，洪水灾害，供应强预期。
2024/12/06至今，供应担忧缓和，需求疲软导致下跌。
2025/01/03，橡胶技术破位下跌。
行业如何？
截至2025年1月16日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.06%，较上周走低2.08个百分点，较去年同期走高0.33个百分点。全钢轮胎企业出货不佳，库存偏高。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.44%，较上周走低0.21个百分点，较去年同期走高6.00个百分点。半钢胎企业库存合理。
截至2025年1月5日，中国天然橡胶社会库存125.6万吨，环比增加1.9万吨，增幅1.6%。中国深色胶社会总库存为71.6万吨，环比增加3%。中国浅色胶社会总库存为54万吨，环比降0.3%。截至2025年1月7日， 青岛地区天然橡胶库存33.73（+0.61）万吨。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶16600（100）元。STR20报2010（10）美元。
山东丁二烯12750（350）元。江浙丁二烯12550（400）元。华北顺丁14400（200）元。
操作建议：
技术面看，橡胶胶价到了选择方向的点位附近。
我们中性思路或偏空思路。
建议RU17650 NR 15450以上偏多短线。RU17500， NR 15300以下空头配置。并设置止损。
我们前期推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水回归大半，可能有所反复。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：三大机构首月2025年消费预测出炉，OPEC维持原先2025年原油消费增速预测为1.45百万桶/日；EIA小幅上调消费增速预测至1.32百万桶/日；IEA下调消费预测至1.02百万桶/日。
消息方面：特朗普提名的内政部长及新设立的国家能源委员会主席、前北达科他州州长道格·伯格姆（Doug Burgum）说，特朗普的“能源主导愿景将结束海外战争，并通过降低通胀使每个家庭的更加负担得起生活成本”。如果得到确认，伯格姆将成为执行特朗普计划、增加国内能源产量的关键人物，包括扩大石油和天然气行业对由内政部管理的联邦土地和水域的使用权。
短期来看，原油短线受地缘与消息影响上行，油价上方依旧有限。长期来看，油价2025年仍然呈现供大于求的格局，OPEC内部产油小国已明显与沙特的减产挺价方针出现分歧，美国换任即将举行，特朗普上任后仍对油价形成中长期利空，油价中枢易跌难涨。我们认为当前油价面临特朗普上台利多窗口即将关闭，原油已进入极佳中长期空配区间，推荐投资者逢高空配。
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价7852元/吨，下跌28元/吨，现货8475元/吨，下跌75元/吨，基差623元/吨，走弱47元/吨。上游开工85.07%，环比下降3.23 %。周度库存方面，生产企业库存34.2万吨，环比累库0.15 万吨，贸易商库存3.60 万吨，环比去库0.04 万吨。下游平均开工率41.64%，环比下降0.36 %。LL5-9价差22元/吨，环比缩小26元/吨。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7467元/吨，上涨25元/吨，现货7515元/吨，无变动0元/吨，基差48元/吨，走弱25元/吨。上游开工78.62%，环比上涨0.49%。周度库存方面，生产企业库存41.3万吨，环比去库0.95万吨，贸易商库存13.72 万吨，环比去库0.4万吨，港口库存6.08 万吨，环比去库0.20 万吨。下游平均开工率53.29%，环比下降0.62%。LL-PP价差385元/吨，环比缩小53元/吨，建议跟踪LL05合约基差回落速率，逢高做空LL-PP价差。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周四原糖期货价反弹，原糖3月合约收盘价报18.4美分/磅，较之前一个交易日上涨0.35美分/磅，或1.94%。据当地媒体报道，印度政府正处于对乙醇涨价提案做出最终决策的关键阶段。受此消息影响，印度糖厂的股价在早些时候出现大幅上扬。在印度的产业结构中，乙醇主要以甘蔗为原料进行生产。这就意味着，生物燃料（乙醇）产量的增加，必然会导致糖产量相应减少，二者呈现出明显的此消彼长关系。
此前郑糖受广西干旱，糖浆和预拌粉进口受限等因素支撑延续高位震荡，但中长期全球糖市仍处于增产周期，随着短线原糖走弱，国内糖价将跟随下跌，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周四美棉期货价格大幅下跌，美棉3月合约收盘报67.74美分/磅，较之前一个交易日下跌1.03美分/磅，或1.52%。美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，截至1月9日当周，美国棉花出口装船22.48万包，为市场年度高位，较之前一周增加17%，较前四周均值增加56%。其中，对中国大陆出口装船2.5万包。当周美国2024/2025市场年度棉花出口销售净增31.62万包，较之前一周大幅增加，较前四周均值增加71%。其中，对中国大陆出口销售净增1.87万吨。当周，美国2025/2026年度棉花出口销售净增0.13万包。
USDA 1月报告将中国产量以及全球产量大幅提高，但按照美棉的出口量按1月报告的预估还是偏乐观，未来仍有下调的空间，利空尚未完全释放。在全球平衡表供需宽松的大背景下，在2025年二季度之前操作上维持反弹择机建空，另外1月需要关注特朗普正式就任后的关税政策边际变化。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，1月前10日马棕出口环比下降21.4%-29.12%，前15日环比下降15.45%-23.75%。SPPOMA数据显示，2025年1月1-10日马来西亚棕榈油单产减少4.79%，出油率增加0.18%，产量减少3.84%。前15日产量环比下降10%。
2、印度政府和行业官员表示，受负利润影响，1月份印度棕榈油进口量将跌至近5年低点。
周四油脂整体回落，棕榈油出口需求较差带动盘面持续回调，菜油则因45Z的指导文件不利于加拿大菜籽大幅下跌。棕榈油近月仍体现季节性减产，但高价导致出口需求下降及印尼B40政策执行或打折扣、美国生柴政策缺位的担忧施压盘面，油脂整理为主，美国财政部发布45Z指导意向有利于美豆油，但最终细则还需要较长时间确定。国内现货基差稳定，广州24度棕榈油基差05+1180（0）元/吨，江苏一级豆油基差05+430（0）元/吨，华东菜油基差05+80（0）元/吨。
【交易策略】
24/25年度受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升，季节性上或在一季度因棕榈油供需紧张见到高点，而在二季度随着油料种植展开及棕榈油产量恢复而回落。近期棕榈油因短期出口需求及印尼、美国生柴政策担忧回落。随着进入棕榈油减产季节，油脂调整后预计将受需求回暖支撑，关注高频产量、出口数据指引，近期预计处于震荡格局，建议宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。
蛋白粕
隔夜美豆下跌逾2%，因南美降雨恢复丰产预期及特朗普贸易战预期等引发获利了结，此外美豆24/25年度8.73%库销比水平给予支撑，美豆目前或处于区间震荡格局。国内大豆12月、1月买船较少，豆粕库存已低于去年同期，对现货有一定支撑，近月合约强于远月，不过节后消费或回落，正套空间亦有限。周四江苏豆粕现货报2980元/吨持平，成交7.33万吨，开机率71.83%，提货19.06万吨较好。
机构数据显示截止1月14日12月大豆买船463万吨，1月买船337万吨，2月买812万吨，3月买船1019万吨，4月726万吨，预计2、3月到港偏少，后期到港充足。预报显示未来两周巴西大部分降雨充足，巴西南里奥格兰德州降雨预计恢复，阿根廷降雨预计恢复但仍呈现偏少的局面。
【交易策略】
分析师团队
