前一交易日沪指+0.18%，创指+0.78%，科创50+0.99%，北证50-0.39%，上证50+0.09%，沪深300+0.31%，中证500+0.75%，中证1000+0.69%，中证2000-0.11%，万得微盘-0.53%。两市合计成交11355亿，较上一日-1383亿。
宏观消息面：
1、习总书记同美国当选总统特朗普通电话，同意建立战略沟通渠道，就两国共同关心的重大问题保持经常性联系。
2、中国人民银行、中国证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会，进一步发挥政策工具稳定资本市场作用。
3、以方称停火协议将于当地时间19日11时15分生效。
资金面：融资额+11.73亿；隔夜Shibor利率+1.50bp至1.8480%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.59bp至3.1542%，十年期国债利率+1.92bp至1.6533%，信用利差-1.33bp至150bp；美国10年期利率+0.00bp至4.61%，中美利差+1.92bp至-296bp。
市盈率：沪深300:12.44，中证500:26.88，中证1000:35.84，上证50:10.72。
市净率：沪深300:1.33，中证500:1.76，中证1000:1.99，上证50:1.20。
股息率：沪深300:3.30%，中证500:1.87%，中证1000:1.54%，上证50:4.12%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.17%/-0.13%/-0.13%/-0.69%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.14%/-0.35%/-0.65%/-2.37%；IM当月/下月/当季/隔季：+0.18%/-0.51%/-1.09%/-3.19%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.17%/+0.07%/+0.13%/+0.13%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，12月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、1月17日晚，国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话；2、美国12月新屋开工总数年化为149.9万户，预期132万户，前值由128.9万户修正为129.4万户；美国12月营建许可总数为148.3万户，预期146万户，前值149.3万户；3、美国12月工业生产环比上升0.9%，预估为上升0.3%，前值由下降0.1%修正为上升0.2%。
流动性：央行周五进行1050亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有45亿元7天期逆回购到期，实现净投放1005亿元。
策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济的自我修复水平仍较弱。短期由于流动性持续偏紧，债市有一定的承压。中长期看，宽货币政策叠加经济的改善力度不明显，债市策略仍以逢低做多为主。
市场展望：
美国国会预算办公室（CBO）公布对于2025-2034财年财政收入和支出的更新展望，对比2024年6月的展望报告，CBO将2025-2024财年赤字总额由22.1万亿美元下调至21.1万亿美元，主因是对于后续美国经济增长预期的上调。财政收入方面，CBO对于2025财年个人所得税收入预期由2.55万亿美元上调至2.62万亿美元，将工资税收入预期由1.737万亿美元上调至1.759万亿美元。由此将2025年财政赤字总额预测由1.93万亿美元下调至1.87万亿美元，财政赤字预期的收缩对于金银价格形成利空因素。
铜
镍
铝
氧化铝
锡
铅
锌
碳酸锂
一月供需环比均走弱：岁末冶炼企业检修，国内碳酸锂产量自历史新高后连续四周回落，较最高点降12%。锂电材料春节前产能利用率稍有降温，但一季度乐观排产对原材料需求形成支撑。下游厂商主动备货意愿较高，以提防去年初现货偏紧局面重现。本周下游节前备货接近尾声，国内碳酸锂库存小幅去库，窄幅波动已近两月。目前现货尚未出现明显紧张，但市场提前交易节后可能出现的现货偏紧预期。同时，供给实际出清有限，锂价回暖面临弹性供给释放，大幅上涨存在较大的抛压。近期利多因素带动锂价连涨两周，后续关注宏观情绪、产业政策以及高成本锂资源企业生产经营决策调整等驱动引领锂价方向。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间78700-82300元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13250元/吨，较前日持平，无锡市场宝新304冷轧卷板报13600元/吨，较前日持平；佛山基差-70(-90)，无锡基差280(-90)；佛山宏旺201报8600元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得101081吨，较前日-2412。据钢联数据，社会库存录得88.97万吨，环比减少1.65%，其中300系库存58.42万吨，环比增加0.37%。
周五无锡市场不锈钢价格稳定向上，代理调涨报价出货。临近假期市场回归谨慎情绪，高价资源出货不畅，交投氛围有所回落。市场到货减少，库存维持去化态势，对现货价格形成支撑。后市关注社库去化速度以及钢厂后续的排产和原料价格。预期后市不锈钢震荡运行。
锰硅&硅铁
本周，在商品氛围持续偏好背景下，锰硅盘面价格延续上周五强势走势，价格在经历周一继续减仓整理之后，开始连续拔涨且显著增仓放量，一举突破左侧6550元/吨附近高点。日线级别来看，价格短期在左侧6800元/吨高点附近受阻，再度进入盘整状态。客观上走势依旧偏强，资金推涨情绪未明显减弱，仍无法排除继续上冲可能，建议观察当前6550元/吨至6850元/吨区间内价格盘整的强弱情况。若价格短期强势整理后继续上冲，则或可继续关注上方7300-7500元/吨附近高度。若价格盘整中渐弱，且伴随缩量、持仓回落，则关注价格快速回落风险。但注意在资金强势背景下，价格显著走弱前勿轻易摸顶。此外，若手中存在锰硅库存，在7000元/吨以上位置或可逐步增加套保比例。
硅铁方面，本周盘面价格延续反弹走势，日线级别，价格向右对下行趋势线临界，整体仍处于6200-6600元/吨的箱体区间之内。当前继续以箱体波动看待，观察价格在趋势线附近表现情况以及对于6600元/吨压力处反应。
当下，锰硅的博弈矛盾依旧聚焦在锰矿端。虽然当下锰矿整体库存偏低，但仍高于2020年之前水平。此外，虽然氧化锰矿库存处于低位，但在假设澳洲锰矿预计4月份能够恢复发运的背景下，我们测算氧化锰矿并不会出现明显短缺的情况，虽然货物集中在部分贸易商手中确实能够一定增加价格的话语权。且2024年4月份行情已经给到市场指引，在锰矿价格持续上涨的背景下，氧化锰矿的使用配比可以通过富锰渣的替代被显著调低。因此，成本端抬升的逻辑我们认为并不顺畅。
当然，我们一直强调顺势而为。当下整体商品氛围转暖且逐步走出多头趋势（强于我们的预期），黑色在一季度经济复苏预期恢复背景之下（四季度经济数据超预期，且中美关系的严峻程度或较市场预期的要弱）近期呈现持续反弹走势。这样的背景下给予到锰硅上冲所需要的多头土壤，且持仓下降后的快速增加表明资金推涨情绪依旧较为强烈，虽然这些都建立在我们认为并不顺畅的锰矿端紧张预期叙事之上。在上涨走势尚未破坏之前，我们认为并不着急凭借基本面的判断去逆势操作。后续我们建议关注美东时间1月19日盘后（即国内1月20日，周一清晨）公布的South32财报公布之际是否对澳洲锰矿何时恢复进行信息更新。若延后发运，或带来价格进一步上行。反之，或出现资金情绪的反转。
硅铁方面，基本面短期仍然未出现明显的矛盾。当前供给维持在同期低位，但偏低幅度有限，在钢铁方面需求季节性走弱背景下，我们看到硅铁显性库存继续小幅累积，但整体仍处于相对中性的水平。即我们认为目前总体供求结构及库存水平处于相对健康的状态，盘面价格估值水平也相对合理或略偏高，短期价格缺乏有效的驱动。
我们关注到生态环境部、发改委等5部委在1月2日联合发布的《产品碳足迹核算标准编制工作指引》（文件重申了 “2027年前制定100项和2030年前制定200项产品碳足迹核算标准”，并且促进国内国际标准互认）以及国家市场监督管理总局、生态环境部、国家发展和改革委员会、工业和信息化部在1月7日联合发布的《关于公布产品碳足迹标志认证试点名单的通知》，“双碳”再度回到市场的视野当中，虽然1月7日的文件中暂未提及铁合金。关于“能耗双控”的博弈或再度对价格造成扰动，尤其在市场氛围由弱转强的背景下。我们提示继续关注供给端是否出现如能控、限产等驱动。
工业硅
本周，市场环境转暖，工业硅盘面持续反弹，周度涨幅315元/吨或2.98%，周线结束六连阴。日线级别，价格当前摆脱加速下跌趋势后反弹至短期下跌趋势线附近，向右临界，但大的下跌趋势仍未结束，短期价格或暂时企稳步入震荡整理阶段。暂时关注上方11000元/吨及11300元/吨附近的压力情况，缺乏趋势性的背景下，单边参与仍缺乏性价比，以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产环比延续回落，新疆地区产量继续小幅下行，四川地区产量继续创下新低。下游多晶硅仍是工业硅需求的主要压力项，当前周产较去年同期降幅超40%。在行业自律性减产稳价背景下，多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱，暂未见复苏预期。从月度的供求结构上，受到多晶硅端需求锐减影响，虽然当前产量随着检修以及枯水期已经出现了明显的减量，但供给总量仍较需求显得宽松。这一点我们从仍旧持续创下新高的库存上可以明显看出。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅当下的减产力度仍无法改变价格的悲观预期。当下工业硅库存延续上升，不断创下历史新高，供应端压力持续挤压现货价格，带动现货、期货螺旋式下跌。我们延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产，甚至造成部分产能永久性退出才能改变当下工业硅宽松的结构以及才能对工业硅价格形成有效的支撑的观点。
钢材
盘面价格延续震荡偏强走势。基本面方面，螺纹本周库存虽环比增加，但是还远低于历史同期。从春节后有望进行快速复产。本周热卷呈现供需双强的局面，本周需求较前几周有明显回升，产量也随之上升，库存小幅增加。与过去五年库存水位相比，处于中性水准，短期不会出现累库现象。成本方面，原料价格在经历大跌后有明显反弹，支撑成材价格进一步走强。螺纹长流程利润为140元/吨，谷电利润为138元/吨，估值小幅偏高。出口方面，美国对于大宗商品进口加关税的预期近日有所降低，还需关注是否对钢材出口带来边际影响。总体而言，成材基本面表现中性偏强，成材价格随着原料价格有所反弹盘面价格呈现震荡偏强走势。以螺纹钢主力合约为例，参考运行区间为3250-3450元/吨。未来还需重点关注原料价格是否坚挺、两会对于明年的财政计划、海外宏观等方面的影响。
铁矿石
供给方面，进入2025年1月最新一期澳巴发运继续回落，近端到港量下滑至同期低位。需求方面，钢联日均铁水产量环比回升至224.48万吨，前期部分高炉检修结束后复产，预计节前铁水有所反弹，农历季节性处于近几年偏高位置。钢材库存依旧偏低，下游的低库存与当前利润为铁水后续复产提供了一定空间。库存方面，节前钢厂提货速度加快，港口疏港量维持高位，钢厂补库逐渐接近尾声，港口库存小幅累库。综合来看，近期商品市场情绪向好，铁矿石价格连续收阳，基差逐步收缩。黑色市场需求淡季的背景下，考虑到当前市场氛围，矿价或震荡偏强运行，关注天气对澳洲发运扰动以及铁水走势。
玻璃纯碱
橡胶
技术面看，胶价到了选择方向的点位附近，选择震荡下跌。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为需求平淡。胶价高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
行业如何？
截至2025年1月16日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.06%，较上周走低2.08个百分点，较去年同期走高0.33个百分点。全钢轮胎企业出货不佳，库存偏高。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.44%，较上周走低0.21个百分点，较去年同期走高6.00个百分点。半钢胎企业库存合理。
截至2025年1月5日，中国天然橡胶社会库存125.6万吨，环比增加1.9万吨，增幅1.6%。中国深色胶社会总库存为71.6万吨，环比增加3%。中国浅色胶社会总库存为54万吨，环比降0.3%。截至2025年1月10日，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为30.92万吨，较上期增加0.39万吨，增幅1.28%。一般贸易库库存为30.92万吨，较上期增加0.39万吨，增幅1.28%。小计37.29（0.72）万吨。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶16350（-250）元。STR20报1975（-30）美元。
山东丁二烯12850（100）元。江浙丁二烯12650（100）元。华北顺丁14400（0）元。
操作建议：
技术面看，橡胶胶价到了选择方向的点位附近。
我们中性思路或偏空思路。
建议RU17650 NR 15450以上偏多短线。RU17500， NR 15300以下空头配置。并设置止损。
我们前期推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水回归大半，可能有所反复。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价7879元/吨，上涨27元/吨，现货8325元/吨，下跌150元/吨，基差446元/吨，走弱177元/吨。上游开工83.6%，环比下降1.67 %。周度库存方面，生产企业库存32.52万吨，环比去库1.53 万吨，贸易商库存3.32 万吨，环比去库0.32 万吨。下游平均开工率36.84%，环比下降4.80 %。LL5-9价差27元/吨，环比扩大5元/吨。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7469元/吨，上涨2元/吨，现货7495元/吨，无变动0元/吨，基差26元/吨，走弱2元/吨。上游开工79.12%，环比上涨0.33%。周度库存方面，生产企业库存39.85万吨，环比去库1.45万吨，贸易商库存13.11 万吨，环比去库0.61万吨，港口库存5.89 万吨，环比去库0.19 万吨。下游平均开工率50.5%，环比下降2.79%。LL-PP价差410元/吨，环比扩大25元/吨，建议跟踪LL05合约基差回落速率，逢高做空LL-PP价差。
PX
PTA
乙二醇
原油
数据方面：欧洲ARA周度数据出炉，汽油库存环比累库0.05百万桶至12.83百万桶，环比累库0.39%；柴油库存环比累库0.68百万桶至19.12百万桶，环比累库3.68%；燃料油库存环比轻微去库0.04百万桶至9.23百万桶，环比去库0.48%；石脑油环比累库0.34百万桶至4.56百万桶，环比累库8.10%；航空煤油环比去库0.02百万桶至6.60百万桶，环比去库0.36%；总体成品油环比累库1.00百万桶至52.35百万桶，环比累库1.95%。
短期来看，原油短线受地缘与消息影响上行，油价上方依旧有限。长期来看，油价2025年仍然呈现供大于求的格局，OPEC内部产油小国已明显与沙特的减产挺价方针出现分歧，美国换任即将举行，特朗普上任后仍对油价形成中长期利空，油价中枢易跌难涨。我们认为当前油价面临特朗普上台利多窗口即将关闭，原油已进入极佳中长期空配区间，推荐投资者逢高空配。
生猪
鸡蛋
白糖
周五郑州白糖期货价格震荡，郑糖5月合约收盘价报5809元/吨，较之前一交易日上涨28元/吨，或0.48。现货方面，广西制糖集团报价5970-6070元/吨，报价持平；云南制糖集团新糖报价5910-5950元/吨，报价持平；加工糖厂主流报价区间6370-6800元/吨，报价持平。加工糖-广西糖价差400元/吨，广西现货-郑糖主力合约（sr2505）基差161元/吨。海关总署公布的数据显示，2024年12月份我国进口食糖39万吨，同比减少10.74万吨。2024/25榨季截12月底，我国累计进口食糖146.03万吨，同比减少39.96万吨。
外盘方面，周五原糖期货价下跌，原糖3月合约收盘价报18.21美分/磅，较之前一个交易日下跌0.19美分/磅，或1.03%。巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，12月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗173万吨，同比下降64.86%；产糖6.4万吨，同比下降73.12%；泰国2024/25榨季截至1月15日，累计产糖315.81万吨，同比增加39.06万吨。
此前郑糖受广西干旱，糖浆和预拌粉进口受限等因素支撑延续高位震荡，但中长期全球糖市仍处于增产周期，随着短线原糖走弱，国内糖价将跟随下跌，维持逢高做空思路。
棉花
周五郑州棉花期货价格延续反弹，郑棉5月合约收盘价报13660元/吨，较前一交易日上涨60元/吨，或0.44%。现货方面，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B新疆机采提货价14180元/吨，较上个交易日上涨30元/吨，3128B新疆机采提货价-郑棉主力合约（CF2505）基差520元/吨。
外盘方面，周五美棉期货价格反弹，美棉3月合约收盘报67.56美分/磅，较之前一个交易日上涨0.82美分/磅，或1.23%。美国农业部（USDA）上周四公布的出口销售报告显示，截至1月9日当周，美国棉花出口装船22.48万包，为市场年度高位，较之前一周增加17%，较前四周均值增加56%。其中，对中国大陆出口装船2.5万包。当周美国2024/2025市场年度棉花出口销售净增31.62万包，较之前一周大幅增加，较前四周均值增加71%。其中，对中国大陆出口销售净增1.87万吨。当周，美国2025/2026年度棉花出口销售净增0.13万包。
上周美棉出口销售环比大幅增加，但同比仍略减。1月USDA报告公布美棉库消比上调至37%，但按照美棉的出口量按1月报告的预估还是偏乐观，未来美棉库消比仍有上调的空间，利空尚未完全释放。国内方面受原油上涨带动，短线整体商品价格偏强运行，但从中期来看，在全球平衡表供需宽松的大背景下，在2025年二季度之前操作上维持反弹择机建空，另外需要关注特朗普正式就任后的关税政策边际变化。
油脂
【重要资讯】
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，1月前10日马棕出口环比下降21.4%-29.12%，前15日环比下降15.45%-23.75%。SPPOMA数据显示，2025年1月1-10日马来西亚棕榈油单产减少4.79%，出油率增加0.18%，产量减少3.84%。前15日产量环比下降10%。
2、印度政府和行业官员表示，受负利润影响，1月份印度棕榈油进口量将跌至近5年低点。
棕榈油出口需求较差带动盘面持续回调，菜油则因美国生物柴油近期的政策指导不利大幅下跌，不过棕榈油产地库存偏低及印度进口植物油的表观消费仍较好，提供一定支撑。国内现货基差稳定，广州24度棕榈油基差05+1180（0）元/吨，江苏一级豆油基差05+430（0）元/吨，华东菜油基差05+80（0）元/吨。
【交易策略】
24/25年度受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升，季节性上或在一季度因棕榈油供需紧张见到高点，而在二季度随着油料种植展开及棕榈油产量恢复而回落。近期棕榈油因短期出口需求及印尼、美国生柴政策担忧回落。随着进入棕榈油减产季节，油脂调整后预计将受需求回暖支撑，关注高频产量、出口数据指引，近期预计处于震荡格局，建议宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。
蛋白粕
周五夜盘美豆收涨，受玉米上涨溢出效应带动，此外美豆24/25年度8.73%库销比水平给予支撑，美豆目前或处于区间震荡格局。国内大豆12月、1月买船较少，豆粕库存已低于去年同期，对现货有一定支撑，近月合约强于远月，不过节后消费或回落，正套空间亦有限。周末东莞豆粕现货报3030元/吨涨30，上周豆粕提货较好，成交较弱，开机率高，上周共压榨大豆241.25万吨，本周预计开机率下降到58.77%，压榨大豆209万吨。
机构数据显示截止1月14日12月大豆买船463万吨，1月买船337万吨，2月买812万吨，3月买船1019万吨，4月726万吨，预计2、3月到港偏少，后期到港充足。预报显示未来两周巴西大部分降雨充足，巴西南里奥格兰德州降雨预计恢复，阿根廷降雨预计恢复但仍呈现偏少的局面。
【交易策略】
由于美豆24/25年度产量调低，美豆的底部再次提升，南美丰产压力或体现在升贴水之上。预计后续美豆盘面偏强，但若出现贸易战情景，则可能二次回落，大豆升贴水方面则因巴西丰产预期可能会继续下探，但贸易战情景会使巴西升贴水反弹。同时，逐步进入美豆新作种植面积的交易时间，因此，后续豆粕预计会呈现下有强支撑的格局，单边尝试逢低买入，上方空间则受南美天气、美豆面积预估而定。
分析师团队
